我国上市银行现金股利分配影响因素研究

□文/ 盖晶晶

（河北经贸大学 河北·石家庄）

一、引言

目前，针对我国上市公司整体股利分配情况的有较多研究，而针对我国银行业股利分配政策的研究较少。且近年来我国银行业利润率持续走高，但股利政策存在不规范现象，缺乏连续性和稳定性。对银行管理者而言，如何制定股利政策，激发投资者的投资热情，是一个亟待解决的问题。上市银行作为金融行业的重要组成部分，对整个宏观经济的健康发展起至关重要的作用，所以上市银行股利分配政策是否合理，不仅对其自身发展影响深远，也会对宏观经济造成重大影响。因此，在当前经济环境下，对我国上市商业银行分配现状进行深入分析，探讨我国上市商业银行股利分配问题，具有重要的现实意义。

二、我国上市银行现金股利政策实证分析

我国上市银行在股利分配方面主要有如下特点：第一，股利分配形式单一，主要以现金股利为主；第二，存在不分配现象，但比例极小；第三，股利发放持续性比较好。

（一）研究假设。商业银行股利政策的制定要受到内部和外部因素的影响，外部因素主要包括法律限制、股东因素以及契约性约束，内部主要受到盈余的稳定性、举债能力、投资机会等方面的影响。盈余相对稳定、流动性较高、举债能力强、缺乏良好投资机会的银行，由于面临的经营风险和财务风险较小，因此更倾向于高股利政策。

基于上述分析，本文提出如下假设：

假设一——现金股利与盈利能力正相关，银行盈利越多，现金股利就越高。

假设二——现金股利与成长能力负相关，银行成长能力越强，就越少发放股利，股利支付率越低。

假设三——现金股利与负债水平负相关，银行负债水平越高，现金股利越低。

假设四——现金股利与资产规模呈正相关关系，银行资产规模越大，分配现金股利的可能性越大。

（二）变量描述。本文采用多元线性回归来描述股利支付率与各影响因素之间的关系，并采用方差膨胀因子（VIF）检验变量的多重共线性。研究样本为我国上市的14 家商业银行（农业银行和光大银行上市较晚，故没有包含在样本内），研究期间为2007～2012年，共有84 个样本。相关数据主要来自于CCER 数据库。因变量和自变量的设计分别如下：

1、因变量。根据实际情况，本文以股利支付率作为衡量银行现金股利的水平，并且作为本文研究的因变量，具体计算公式为：股利支付率=每股股利/每股收益，用PR 表示。

2、自变量。本文采用的自变量指标分别为：净资产收益率、每股收益、净利润增长率、资产负债率、总资产对数，分别用ROE、EPS、NPGR、DAR、LA 来表示。

（三）模型构建。本文采用多元线性回归模型，采用最小二乘法进行参数估计，具体模型如下：

PR=α0+α1ROE+α2EPS+α3NPGR+α4DAR+α5LA

（四）实证分析及结果

1、多重共线性检验。在多元回归之前，本研究将采用方差膨胀因子（VIF）和容忍度进行多重共线性诊断。

VIFi=1/（1-Ri2）

其中，Ri为自变量Xi对其余自变量作回归分析的负相关系数。VIF 越大，说明共线性越严重，一般认为方差扩大因子大于10 或容忍度小于0.1 时，第i 个解释变量存在较强的多重共线性问题，必须加以处理。通过SPSS 分析，本文发现自变量的VIF 均小于10，容忍度都大于0.1，表明自变量之间不存在多重共线性。

2、多元线性回归。通过多元线性回归分析，本文发现方程显著性F=12.710，所以回归方程的效果显著，该回归模型具有统计意义。ROE、EPS、NPGR、DAR、LA 这5 个变量均通过了t检验（sig＜0.05），其中ROE 系数为0.899，说明与股利支付率有正相关关系；EPS 系数为-7.192（在1%的水平下显著）；NPGR与股利支付率有显著的负相关关系（系数为-0.036，并且在1%的水平下显著）；DAR 相关系数为-0.995，同样在1%的水平下显著，说明资产负债率与股利支付率也存在显著的负相关关系；总资产对数则与股利支付率存在显著的正相关关系，相关系数为3.212，并且在1%的水平下显著。因此得出模型为：

PR=17.186+0.899ROE-7.192EPS-0.036NPGR-0.995DAR+3.212LA

3、实证结论。通过以上回归结果可知，本文所研究的五个变量对现金股利的分配都有显著的影响。因此得出以下结论：

（1）盈利能力与现金股利的发放呈正相关，支持假设一。盈利能力强的公司相对而言有更高的股利支付能力，因为盈余高，公司发放股利后还会有较多的未分配利润来为将来的扩大规模、可能的弥补亏损提供资金；而且盈利能力强的银行面临的财务风险和经营风险比较小，面对外部环境抵抗力强，综合考虑，所以会倾向于多发放股利给股东。

（2）成长能力与现金股利的发放呈负相关，支持假设二。现金股利支付率与净利润增长率呈负相关关系，这是因为银行在制定相关股利政策时，会考虑公司未来的发展状况，如果公司认为最近有很好的投资机会或是扩大业务的机会，那么会较多地利用未分配利润来进行投资，而倾向于少发放股利。

（3）偿债能力与现金股利的发放呈负相关，支持假设三。资产负债率越高，股利支付率越低，银行的负债能力是制定股利分配政策的又一重要影响因素，银行的资产负债率普遍较高，因此为保留抵御较大的经营风险和财务风险的资本，银行就会倾向于少发放现金股利。

（4）资产规模与现金股利发放呈正相关，支持假设四。资产规模越大，可以反映出银行的实力较强，这也表明公司的经营现金流比较稳定，对外夸张的可能性比较小，而且规模越大的银行，比较注意在投资者以及证券市场的形象，往往会遵从国家法规，发放股利。

三、我国上市银行股利政策优化措施

（一）规范法律制度，监管股利分配行为。强制信息披露透明化。对于当年不分配的公司，应要求在财务报告中详细披露不分配的原因；伴随着国有股的减持，机构投资者逐渐增多，投资者更加理性，我国资本市场也将发挥其应有的监督作用和优化资源配置的作用，使我国股利分配方面的法律制度和监管更加合理化和规范化。

（二）适当减少股利所得税，活跃资本市场。上市公司需要对当年利润缴纳企业所得税，而进行股利分配时，投资者又需要缴纳20%的股利所得税，所以存在着重复征税的现象，我国上市银行的股利分配水平本来就不高，再征税的话，普通投资者得到的现金股利十分有限。所以有关部门应该考虑适当减轻流通股股东的股利税负，一方面可以提高投资者的股利支付率，有利于创造理性投资的市场环境；另一方面可以活跃投资者的投资热情，活跃二级市场。

（三）优化股权结构，保护中小股东利益。合理的股权结构可以约束控股股东以公司整体利益为目标进行决策，从而避免过度地以自身私利为目标而损害其他中小股东的利益。逐步实现股权结构的优化，消除上市公司非理性股利政策形成的制度缺陷，实现股权的多元化，真正做到同股同权，同股同利。

［1］陆妍，刘兆框.我国上市银行现金股利分配的影响因素研究［J］.金融经济，2013.2.

［2］刘志伟，赵永琴.我国上市银行股利分配政策研究［J］.中国证券期货，2011.5.

［3］仇世昊.我国上市商业银行现金股利分配的影响因素研究［J］.哈尔滨金融学院学报，2012.4.

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