中国资本市场存在问题与完善

赵一霏 张宇虹

摘要：资本市场的主要功能是实现资金的合理配置和流动，并在这个过程中使得资金能够不断保值增值。从当前来看，二十多年的发展历程使中国现在的资本市场初具规模，为中国经济的快速发展增添了活力。我国资本市场虽然经过了一段时间的发展，也取得了一定的成就，但总体上仍然存在着许多问题。

关键词：保值增值 资金配置 金融结构 机制缺陷

1 中国资本市场的发展

发展资本市场对中国经济有着非常重要的作用，从国内外资金流通形式来看，资本市场是国内外的投资者对我国企业进行投资的主要平台，在促进我国企业现代化和筹集发展所需资金方面，起到了很大的积极作用。从80年代开始直至现在，我国的国有企业的市场主导地位已经慢慢转变，外资、私人、乡镇企业产品逐渐登上舞台，国内竞争加剧，而且，企业还直接面对跨国集团在国内外的挑战。

经过近三十年的发展，我国的资本市场格局初步形成，从国有企业的改革上市，到一大批中小企业在创业板上市，充分体现了资本市场的重要作用。但是，由于我国在发展资本市场方面，缺乏一定的经验，在管理过程中，还存在不少问题。

2 我国资本市场存在的问题

2.1 投资主体结构不合理

相关数据统计分析显示，在我国的资本市场投资者中，散户的数量比较庞大，而专业的机构投资者相对较少。一个成熟的、稳定的、完善的资本市场，是需要一定数量的专业机构投资者作为支撑的。因为，从散户和机构投资者的投资行为及其投资目标来看，二者是存在很大差别的，机构投资者如公募基金、私募基金、保险、券商等，而散户通常就是资产量较小的个人投资者。专业的机构投资者对投资的稳定性和长期收益更加看重，而散户投资者往往过于激进冒险，投机行为较多。散户的这种风格，在一定程度上助长了我国资本市场的不稳定性。

2.2 金融产品结构不合理

在银行业，业务集中在信贷等传统的零售业务领域，即使在传统的零售业务中，也缺乏为企业提供全方位金融服务的系列产品，金融中介等批发业务严重不足；金融衍生工具发展滞后，缺少组合投资所必需的金融衍生品，各类投资者行为趋同，容易形成市场的单边运行，在宏观经济运行和金融调控方向发生变化时可能导致风险积聚。

2.3 企业在发行制度和退出机制的缺陷

申请上市方面，以前实行的是审批制，现在实行的是核准制。但不管采用哪种方式，有一个共性就是企业上市的指标非常有限。正因为这个原因，使得企业一旦上市之后，就很难从证券市场上退下来，投资者便认为业绩再差的上市公司也不会被推出市场，以至ST、PT之类的个股常常出现连续涨停的现象。我国在退市制度方面几乎是一片空白，有些本应该被摘牌的公司却能够通过所谓的“资产重组”后生存下来。再差的公司也会有人炒作，因为投资者坚信：在最后的时刻，“救星”就会出现。尽管我国已正式建立退市制度，但很不完善，如同虚设。另外，过高的发行市盈率，进一步加大了市场的风险。

2.4 资本市场税制存在的缺陷

我国资本市场在征税方面样有很多缺陷，主要表现以下几个方面：①缺乏完整、系统的税收政策；②税收对资本市场的调控能力差；③课税面过窄，负担分布不均，违背税收公平原则；④重复课税现象严重；⑤税收制度稳定性差，轻重问题时常出现。

2.5 现有信息披露机制需要进一步完善

从上市企业的信息披露情况来看，我国境内企业的信息披露质量和层次较低，并且对于信息披露的监督和责任也落实的不到位。一些企业为了上市，故意粉饰财务报表，这种欺骗性的信息披露，会严重误导投资人的分析判断。因此，从这个角度来讲，应该继续完善信息披露机制，建立相应的信息披露法律规范，对于那些没能按照相关标准披露信息的公司，要加大惩处力度，提高企业信息虚假披露的成本。

3 相关问题的解决对策分析

3.1 培育机构投资者，提高资本市场投资主体的专业性

机构投资者的培育，需要有一定的环境，在我国资本市场逐步开发的今天，应当给予机构投资者更加灵活的政策和法律保障。并且要不断提高资本市场的法制化水平，为机构投资者的成长和发展创造良好的市场环境。可以根据我国资本市场发展的实际需要，引进合适的战略机构投资者，例如，近期开通的沪港通就对我国资本市場的发展带来了很深远的意义，其一些效果在近期的市场表现中已经充分得到了体现。

3.2 建立金融产品创新机制，不断完善金融产品结构

金融产品的创新，要始终坚持一个原则，那就是服务于实体经济，当前我国中小企业的融资成本高，一定程度上就是不合理的融资机构导致的，而融资结构的最直接影响因素就是金融创新产品不够丰富，而且多数企业更倾向于间接融资，而不愿在资本市场直接融资。在这种情况下，就需要不断创新和丰富资本市场的金融产品，降低企业债券发行的门槛，鼓励企业发行多层次的债券，在股票市场也要不断丰富层次，逐步降低企业发行股票融资的标准，金融衍生品领域，要不断丰富衍生品的标准，建立风险对冲机制，用更加完整的金融产品，丰富资本市场的投融资结构。

3.3 完善中国资本市场结构

从我国资本市场的结构来看，大型企业占据优势地位，而数量众多的中小企业，在资本市场上处于不利地位。在融资方面，中小企业普遍呈现融资难、融资贵的问题。从这种现象来看，就需要在新的市场环境下，不断完善我国的资本市场结构，为中小企业建立一个合适的融资平台，使得中小企业可以在这个平台上实现较低成本的融资，提高融资效率。创业板的推出，可以说为我国中小企业的发展，提供了一个比较有效的上市融资平台，是对我国以主板为主资本市场结构的补充和完善。

3.4 国内企业要充分利用海外资本市场

国内的企业可以根据自身的特点和企业发展规划，大胆尝试利用海外资本市场的有利条件，进行海外投融资，引进国外先进的融资管理机制和模式，丰富企业的投融资渠道。可以说，近些年一些企业在海外发行的债券和在纽约和纳斯达克的上市，为国内一些高科技企业和互联网企业的融资，提供了新的出路。

3.5 继续深入的推进沪港通

沪港通这一全球资本市场的创举，能在短短半年左右时间里解决交易、清算、汇率、税收等多重困难，甚至未受“占中事件”的显著影响，中国最高领导层的战略眼光和两地监管机构务实的工作部署起到了核心推动作用。面对略低于预期的市场行为，各种应对措施也在有条不紊的进行中，比如上交所研究更合理的交易方法以降低交易中的外汇成本；港交所成立工作小组在内地券商路演，面向散户和机构直接推介投资港股的价值。能感觉到两地监管机构的深思熟虑，谋定而后动。与此同时，笔者认为应该从更加长远的角度看待沪港通的积极作用，而不是因为短期的市场行为而忽喜忽悲。作为一个长期资本管制的市场，中国的股票、债券、期货等市场都是与国际资本市场相对割裂的，而想要打破这种封闭和割裂的状态并非一蹴而就。早在10年之前，中国政府已经开展了部分尝试，创设了QFII机制允许境外合格机构投资者用美元投资A股，此后又分别创设了QDII和RQFII机制。受制于额度和资格的审批，中国与国际的跨境资本交流一直极为有限，但是2012年以来明显提速。这和人民币国际化的大背景息息相关，也和中国经济以及资本市场的快速成长紧密相连。作为全球第一大企业债市场、全球第二大经济体和第二大股票市场，从长期来看中国的资本市场必将与海外投资者水乳交融，沪港通，就是人民币国际化和中国资本账户开放的“千里之行，始于足下”。作为一种创新机制，沪港通成为一个投资者跨境投资的新渠道长期必将影响深远。

4 我国资本市场的未来

中国未来10年依然需要改革，资本市场在等待新的制度红利。过去10年中国的高增长主要来自于住房商品化和“入世”两大红利，而未来10年改革突破口将集中在放松垄断、金融改革和分配改革3个方面。这3个方面都属于顶层设计的范畴，要依靠顶层的重构，创造有助于企业效率提高的环境，创造有助于人的主观能动性发挥的环境，推动巨大经济体的内生增长。

资本市场发展空间巨大，要大力发展我们国家的资本市场体系。截止2014年10月份，A股主板总市值22万多亿元，中小板总市值5万多亿元，创业板400余家，总市值2万多亿元，新三板一共有1250余家，市值是500多亿元，这充分反映了我们国家的股票市场，即使加入了新三板，我们的总市值与GDP相比，占比还不到30%，而美国为119%，印度56%，韩国87%。我国的资本市场应有一倍以上的发展空间。目前我们资本市场服务实体经济的面还很窄，服务的能力还非常有限，这就是未来我国资本市場改革和发展的主要目标，即提升资本市场服务实体经济的水平，完善我国的金融体系结构，当前，要抓住资本市场回暖的契机，加快推行相关的改革计划，制定可行性较强的操作规程，以更大的魄力积极推进资本市场的结构改革。

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