我国农业上市公司资本结构现状及存在的问题

胡滨　熊妍

摘 要： 本文通过分析37家农业上市公司的资本结构现状，发现企业目前存在的一些问题，如内源融资不足、资产负债率偏低、短期负债较高和外源融资中偏好股权融资等，探索出问题的症结在于四个方面：一是农业上市公司整体经营业绩不高，盈利水平低；二是目前证券市场不够完善，债券市场门槛较高；三是债权债务双方对风险的厌恶；最后，金融机构对农业上市公司的贷款要求比较高。

关键词： 农业上市公司；资本结构；原因分析

1.农业上市公司的界定

农业企业（agrieulturalenterPrise，agribusiness）是从事农业、林业、牧业、副业、渔业等生产经营活动，具有较高的商品率，实行自主经营、独立经济核算，具有法人资格的盈利性的经济组织[1]。

以上是农业企业的界定，农业上市公司的界定是在农业企业的基础上来界定的。本文界定的农业上市公司是比农业企业更高一级的表现形式，它和其他公司一样，具有法人地位同时要为企业的经营活动承担法律责任等，是根据企业制度成立的，包含种植业，林业，养殖业等，农业上市公司能够在证券交易所公开发行股票来募集资金。

根据中国证监会2012年修订的《上市公司行业分类指引》，本文所选择的农业上市公司属于农、林、牧、渔业且具有以下特征：第一，这些企业的主营业务为大农业而且它们的主要利润来自于主营业务收入；第二，这些企业是否为带动农业产业化向前发展的重点企业[1]；最后，上市两年以上并有公允财务数据。据此，截止到2015年3月25日，符合上述条件的且剔除ST和*ST公司后农业上市公司共37个（见表1）。农业上市公司数量总体偏少，2000年前上市的有11家，占农业上市公司总量的30%，2000年后上市的26家公司中，大部分新上市的公司规模小。

2.农业上市公司资本结构的概念

目前有关资本结构的定义主要由四种，分别为：

第一种是体现在资产负债表中股东所具有的权益与公司的负债之间的比例。这样的资本结构就囊括了蕴含在在资产负债表里有关股东权益和负债的所有内容。

第二种资本结构通常又称为股权结构或者说是所有权结构，它是指各资本在总股权资本中所占的比例，这种仅指股东权益的资本结构通常又被称为狭义的资本结构。

第三种定义是在第二种定义上扩充得来的，它不仅包括了股权资本，而且将债权资产也添加进来，丰富了资本结构的内涵，并在此基础上分析存在于债权资产中各资产所占的比例，因此第三种定义又称为债权结构。然而，对于一个盈利企业而言，必须保护股东的利益，在现实中，既要研究股权结构，也要研究债权结构，更要研究这两种权益所占的比例。

第四种是最广泛的资本结构，随着现在越来越重视知识和人才，以及人们对人力资源的抢夺，新的资本结构在前面两种权益的基础上增加了实物资本和人本资本，并且主要研究这四大资本之间的比例。

在以上四种定义中，最广泛应用的还是第一种概念，即研究权益资本除以总资本的值和债务资本除以总资本的值。通常所说的融资结构也就是第四种资本结构的定义，对于企业来说也就是财务结构。不同的筹集资金形式的组合被称为企业融资模式。在一定时间和一定时机下，采用何种融资方式，哪种融资方式为主导，都会产生不同的资本结构，但是随着经济形势的变化所引起的交易成本和风险程度的变化，都会引起资本结构的变化。因为影响资本结构变化的因素有很多，它们并不是独立地，而是相互牵连相互依赖的，在各种因素的作用下，达到一种平衡，形成最终的资本结构形式[4]。

在理论研究中，根据资金的来源不同，把资金分为两种，一种是权益资金，另一种则是债务资金。在实践研究中，根据时期的长短不一，分为了短期内的资本和长期内的资本；根据筹集资金的形式不同分为间接融资（例如银行贷款）和直接融资；根据资金是否来源企业内部，分为外源和内源融资；根据所获资金的性质不同分为债务融资和股权融资两种形式[2]。

3.农业上市公司资本结构现状分析及问题分析

3.1农业上市公司内源融资状况

本文分析公司内源融资主要从留存收益着手。由于天山生物、福建金森和百洋股份是2012年上市，所以笔者以剩余的34家农业上市公司为例，分析企业的内源融资，探索这些企业留存收益的情况。

从留存收益统计图可以看出，新赛股份、香梨股份、中鲁B、新农开发、平潭发展和云投生态的留存收益从2011至2013年一直为负。其中，雏鹰农牧、神农大丰、敦煌种业、万向德龙、永安林业、大康牧业和国联水产留存收益变动很大，留存收益增长率由正变负或是由负变正。而圣农发展、海南橡胶、獐子岛、华英农业、益生股份和星河生物的留存收益增长率在这三年里一直为负。

从以上分析可得，通过内部积累资金的能力薄弱，通过自身经营来积累资本的水平不够，资金不够必然会阻碍公司的发展，公司想扩大规模就变得难上加难。

3.2农业上市公司资本结构总体状况

从资产负债表来看，整体负债比率都是比较低的，2011年、2012年和2013年，选取的这37家农业上市公司平均资产负债比分别为37.04%、40.55%和42.81%，都在50%以下。其中，最低的为神农大丰，三年内资产负债率分别为3.52%、9.53%和12.98%。另外，除新赛股份、隆平高科、敦煌种业、万向德农、新农开发、永安林业、华英农业和云投生态这8家企业外，其余29家企业三年来资产负债率均未保持在50%以上。由于利息下降必然会导致债务成本的减少，随着国家陆续推出降息的政策，但是由于企业的资产负债比保持在比较低的水平，这样即使国家推出降息政策，对企业成本的影响也不大，没有使企业的净利润增加，正财务杠杆效应没有好好得到发挥。净资产收益率（ROE）与资本结构之间的关系可分为三种情况：第一种情况是当存在正财务杠杆时，即总资产息税前利润率>负债利率，当公司的负债越来越多时，产生的结果是ROE值不断变大。第二种情况是当存在负财务杠杆时，即总资产息税前利润率<负债利率，当公司的负债越来越多时，产生的结果是ROE值反而变得越来越小。第三种情况是当总资产息税前利润率=负债利率时，产生的结果是不管负债如何变化，ROE都不受影响，但是这种情况持续下去的话也会产生不好的影响，使ROE变小。针对目前的情况，站在资产负债率的角度分析，农业上市公司显然没有注意到财务杠杆所产生的影响，因此忽视或者忽略了财务杠杆效应。经营较好业绩水平不错的企业，由于资金实力雄厚更多地偏好于股权融资，这样本该得到的财务杠杆利润没有得到；对于业绩比较差的公司，因为不具备公司法规定的配股资格，那么就只能通过负债的途径来获取资金，这样就导致了企业的流动负债水平越来越高，一旦资金周转不过来就会出现财务危机。新农开发、永安林业的资产负债率高达70%以上，存在一定的财务风险，面临着财务危机。

3.3农业上市公司负债结构总体状况

农业上市公司负债结构总体状况是负债结构不合理，流动负债水平偏高，从下图分析可得，除福建金森、壹桥海参、罗牛山几个企业流动负债水平维持在50%以下外，其余的都在50%以上。负债结构是公司资本结构的另一重要方面，对37家农业上市公司分析中可以发现，2011年、2012年和2013年，农业上市公司流动负债占负债总额的比重分别为83.42%、79.17%和79.50%，比重相当高，说明短期负债是农业上市公司债务融资的主要来源。农业上市公司不同于一般企业，一方面需要投入较多的资金来购买固定资产，企业一旦建立，就需要大笔资金，但是农业上市公司筹资时，很难获得长期资金，只能通过短期借债。这样一种需要长期资金支持却没有长期资金支持的矛盾一直存在于企业中。而且农产品的生产不像其他产品的生产，它的生产周期比较长，从投入成本到收获效益的时间比较大，没有长期资金的支持，企业的长远发展必然会受到阻碍[3]。

4.农业上市公司资本结构问题的原因分析

4.1农业上市公司整体经营业绩不高，盈利水平较低

农业上市公司发展比较晚，达到上市条件的企业数量相对其他行业也较少，整体规模都比较小，抗风险能力较弱，加上农业生产受到自然环境变化的影响很大，一旦出现恶劣环境，遭受到的损失是非常大的，这将导致企业利润没有保障，不确定性很大，有时甚至出现较大亏损。同时购买农业基础设备像农机具需要的资金比较大，加上从投入成本到收获效益的时间比较长，本身通过经营获得的留存收益很低，难以满足企业健康持续发展的需要，这必然会限制公司的长期负债规模及公司债券的发行，长期借款和长期债券将成为更难运用的筹资方式，公司对短期借款的依赖程度更高，照此下去资本结构将更畸形。

4.2证券市场不够完善，债券市场门槛较高

相对于20世纪90年代，我国目前的证券市场已经进步完善了很多，但是跟西方国家相比差距还很大，目前我国证券市场的现状是：债券品种少，流动性差。 而且国家对债券市场的限控较多，政府对公司债券的发行有严格的审批制度，发行债券的额度也有严格控制，对发行债券主体条件、资金的投向和债券利率等方面会严格限制。农业上市公司相比其他上市公司，利润水平不乐观，企业借债必须以市场信心为基础，当其他企业得知企业利润水平不乐观时，其他企业不愿意借债，这样将阻碍企业通过发行债券来融资，这样从客观上使得农业上市公司不得不选择股权融资。

4.3金融机构的贷款风险管理能力不强

从银行等金融机构的角度来看，由于长期贷款比短期贷款面临的不确定因素要多很多，如国家频繁调整存款和贷款的基准利率，降低或者升高存款准备金率等因素，为了规避这些变化所带来的风险，那么银行等金融机构在审批长期贷款时会非常严格，同时会将承受的风险考虑进去，增加贷款的成本。对于像房地产等其他类型的上市公司或者说实力雄厚的公司，会考虑长期贷款，但是对于盈利水平比较不乐观的农业上市公司，由于遭遇到自然环境恶劣变化的概率很高，银行等金融机构会趋利避害，避免一些不良贷款的出现，这样农业上市公司很难长期资金的支持，这样一来企业只能其他途径来获得融资，如短期负债，最终导致短期负债一直居高不下，而长期负债则越来越低。但是短期负债由于周期短，如果资金周转不良，很容易使企业陷入财务危机。

4.4债权债务双方对风险的厌恶使得企业最优负债难以达到

一方面从债务人的角度来看，由于担心高负债的情况下，难以使得资金周转过来或者出现破产的情况，公司股东和公司经营者会把企业的负债控制在较低水平，即使出现一点意外情况，企业也能够从容应对，不会影响公司的发展，但是这样一来就使得财务杠杆效应没有充分发挥处来，本该得到的利润没有得到。另一方面从债权人的角度来看，由于担心借太多资金出去而企业无法偿还，债权人会控制借债的比例，这样就能够保证借出去的资金能够收回，不用承担违约的风险，因此会把借债的比例控制在一个较低的水平。 （作者单位：湖南科技大学）

基金项目：湖南科技大学研究生创新基金基础研究项目（SI30071）

参考文献：

[1] 姜海林.我国农业上市公司资本结构特征分析[J].财经论坛，2011，（11）：134-135.

[2] 马巾英：我国农业上市公司资本结构研究[D].湖南农业大学，2011.

[3] 杨利.我国农业上市公司资本结构现状及问题[J].中国农业会计，2012，（12）：9-10.

[4] 倪冰.湖南农业上市公司资本结构研究[D].湖南大学，2009.