机构投资者在证券市场中的羊群行为分析

李君花

【摘 要】机构投资者作为证券市场上最重要的投资者，它的发展直接影响着证券市场。由于市场信息的不确定性、不对称性，投资者在进行投资决策前无法确定哪种行为策略是自己的最优策略，只有在交易完成以后通过公开的具体收益数据进行分析，才能判断自己的交易策略是否正确，而且需要经历很长的时间，所以在信息不确定的情况下，投资者害怕投资失败带来经济损失，又考虑投资者的不完全理性因素，导致盲目追随其他投资者的投资行为策略，最终引发羊群行为。于是，我们采用类似于对称蛙鸣博弈模型结合进化博弈的复制动态学仅就机构投资者的交易行为进行分析。最后由机构投资者在证券市场中的影响，给出两点建议。

【关键词】机构投资者；羊群行为；博弈分析

1模型概述

假设有两个机构投资者1和2，他们的决策空间均为{自主分析，追随}。采用自主分析行为时均获益p，同时产生支付成本c。采取自主分析行为的机构投资者的收益会受到追随它的行为的另一机构投资者的影响。即如果一个机构投资者采用自主分析策略，另一机构投资者采用跟随行为时，采用自主分析策略的机构投资者收益为p（m表1-1：机构投资者之间的得益矩阵

机构投资者2

自主分析 追随

机构投资者1 自主

分析 p-c，p-c m-c，n

追随 n，m-c 0，0

2模型分析

本博弈模型采用复制动态方法分析。

假设机构投资者选择自主分析策略的概率为x则选择跟随策略的概率就为1-x。由于博弈是2×2对称的，所以两个机构投资者的复制动态方程是相同的。

以机构投资者1来分析。

采取自主分析时的得益为：；采取追随策略时的得益为：。

所以机构投资者的平均得益为：

于是建立机构投资者1的复制动态方程：

（1-1）

令，得x*=0，x*=1，三个稳定状态点。

又（1-2）

当时，

（1-3）

由，有。

（1）若，则

即。

所以当时，；当x*=0时，；当x*=1时，。于是是进化稳定策略。

即在机构投资者1中，有比例为的采用自主分析策略，则比例为的采用追随策略，这一部分采用追随策略的机构投资者形成证券市场上的羊群行为。

如果证券市场上采用自主分析策略的机构投资者很少，即市场上的领头羊过少，那么就会大力发展更多采用自主分析策略的机构投资者，直到达到比例x*。如果市场中采用自主分析的机构投资者过多，即可以跟随效仿的目标很多，那么就会出现“搭便车”现象，由于“搭便车”行为不需要太多的支付成本就可能获得收益，这样原先采用自主分析的机构投资者就会放弃原有策略转而选择追随策略，使得采用自主分析策略的机构投资者数量减少，最终达到比例x*。

（2）若，即m