信贷视角下资产价格波动对金融稳定的影响机制研究
2015-04-11段徐风湖南大学经济与贸易学院长沙410006
■ 段徐风（湖南大学经济与贸易学院 长沙 410006）
学者指出中国信贷扩张行为为资产价格波动提供了支撑，信贷扩张成为推动房地产价格飙升的主动力，也就成为了诱发金融危机的因素之一。因此，基于信贷的视角探讨资产价格变动对金融稳定产生的影响对保证金融稳定、促进经济可持续发展有着重要的意义。
资产价格波动对信贷产生的影响
（一）对信贷供给产生的影响
资产价格波动对信贷供给产生的影响主要体现在两个方面：第一，贷款抵押品的价值。无论是居民还是企业进行信贷，大都会选择抵押的担保方式，常用的贷款抵押物是房产、股票等。如果在借贷期间，资产价格产生强烈波动，就会使贷款抵押物价值发生变化，抵押物价值增加，对银行来讲，不会产生影响，如果抵押物价格下降，抵押物价值低于贷款数量，就会给银行带来损失；第二，借款人的偿还能力。资产价格下滑，投资者的财富就会缩水，借款人的资金实力就会削弱，银行就会迅速减少信贷供给，借款人的资金流动就会受到阻碍，无法保证正常运转，借款人的偿还能力会受到严重影响。第三，银行的信贷规模。资产价格产生波动，银行自身的股票价格会下跌，银行持有的贷款抵押物价值下降，再加上银行原有客户的资产价格缩水，贷款银行的存款数量也会迅速减少，贷款银行就会对自身资产结构做出调整，削减具有高风险的贷款数量，增加安全资产的持有比例，贷款规模就会整体性缩减。
（二）对信贷需求产生的影响
资产价格波动发生时，银行、企业、存款人对资产价格波动的实际情况所掌握的信息有很大不同，存在着严重的信息不对称现象。在众多融资企业里，企业管理层与股东之间的经营目标存在很大分歧。当资产价格产生波动时，管理者顾忌经营结果不尽如人意而损坏自身的利益，会选择减少贷款数量，或完全放弃贷款而不进行投资。但是企业股东大都具备较强的资金实力，在利益面前更倾向于冒险一试的做法。经营目标的差异导致企业管理者与股东在资产价格波动时采取的决策存在反差。但是，管理者作为企业日常事物的决策者，通常会在资产价格下降时，选择缩小信贷，减少投资，在资格价格上升时，扩大信贷，增加投资。
信贷视角下资产价格波动对金融稳定的影响机制
（一）资产价格波动导致金融不稳定的诱因分析
1.经济初始的金融环境。经济初始的金融环境是指资产价格产生波动之时，个人、企业或银行的金融状况。其中资产负债情况是经济初始金融环境的重要指标。如果个人、企业或银行的资产负债率较低，具有充足的现金维持正常的经营运转，即使出现资产价格波动，所有的资产价值大幅度缩少，但是依然不会影响到其正常的运转，或者说对其正常运转的影响很小。相反，如果资产负债率较高，正常的经营运转大量依赖信贷资本，如果出现资产价格波动，所拥有的资产大幅度缩小，银行就会实施紧缩计划，加快贷款的回收速度，限制新增贷款业务数量，这就会影响到个人或企业的正常运转，甚至会使企业倒闭。如果出现资产价格波动，银行资本充足率较低，银行也将不得不面对资本缩少而导致的困境。
2.金融机构杠杆率。金融机构杠杆率指金融机构的总资产与净资产的比值。商业银行等金融机构采用的是高杠杆式经营模式，即总资产规模远远高于净资产规模。高杠杆率是美国次贷危机中金融机构损失惨重的主要原因之一。杠杆率模型构建与分析如下：
第一，模型假设。假设时期1风险资产价格为P，时期2的风险资产价格为P1或者是P2，为P1的概率为m，为P2的概率为n，m+n=1，P2
第二，杠杆率大小与资产价格泡沫的关系。当风险出现时，风险发生转移，银行信贷资金投资就会产生资产价格泡沫，即的情况下，投资收益无法偿还借款成本，投资者的风险就会转嫁到银行，资产价格与杠杆率才产生了关系。
mP1(1+b1)/{r+n+m(1+b1+b1r)}
mP1(1+b2)/{r+n+m(1+b2+b2r)}
对两个不同杠杆率的资产价格进行比较可得：
mP1(1+b1)/{r+n+m(1+b1+b1r)}>mP1(1+b2)/{r+n+m(1+b2+b2r)}
由此可见，杠杆率与资产价格成正比，也就是说杠杆率越高，出现资产价格泡沫的机率就越大，高杠杆率是导致金融不稳定的诱因之一。
3.国家金融制度与政策。国家金融制度是否完善会对金融稳定性产生影响。科学、合理、严格的金融制度可以将金融危机发生的机率降到最低。全球金融稳定性报告研究结果显示，金融机构管理制度中的风险管理制度、信息披露制度、薪酬激励机制等都存在诸多缺陷，而这些缺陷都有可能成为资产价格波动时导致金融不稳定的诱因。除金融管理制度以外，国家的货币政策也会对金融系统的稳定性产生影响。当资产价格出现波动时，国家能否根据实际金融形式制定出有效的货币调控政策，会对金融系统能否渡过危机有较大的影响。
（二）资产价格波动影响金融稳定的机制分析
1.通过流动性引发金融不稳定。如果企业的资产价格上升速度比重建成本上升速度快，企业就会想方设法的扩大投资规模，就会产生更大的融资需求。资产价格不断上涨的过程中，人们对从金融机构借到的贷款投入生产经营中是否可以盈利并不关心，反而是关心通过资产价格上升而获得的利润。因此，资产价格快速上升的过程中，如果货币政策又恰巧相对宽松，很多人就会出现投机行为，借贷需求会不断增加。处于同种境况下的金融机构也不能认真审视当前的金融状况，盲目乐观，大量放贷，银行的流动性需求会进一步上升。此时，如果出现资产泡沫，个人、企业和银行的资产负债表都会急剧恶化，贷款违约率会上升，银行不良贷款数量越积越多，使流动性受到影响。银行为了降低损失，就会急于抛售贷款抵押物，银行的流动性风险就会显现出来，银行的信任度就会下降，存款人开始大量的提取现金，银行就会难逃破产的命运。
2.通过金融创新渠道影响金融稳定。金融创新是促进金融体系完善与发展的重要手段。金融创新产品是金融市场主体利用金融漏洞研发出来的，因此，具有高风险特质，高风险的金融创新必然会成为引发金融不稳定的传导机制。很多学者通过对多个金融危机进行研究发现，资产价格波动会通过金融创新影响金融系统的稳定性。金融创新在资主证券化过程将金融贷款抵押物的风险传导给所有金融机构，如果出现资产价格波动，抵押物价值缩水，金融风险就会迅速蔓延到整个金融体系。资产价格波动之所以可以通过金融创新影响金融稳定，原因主要有二个：第一，金融创新具有高杠杆率。如上所述，高杠杆率是一把双刃剑，它既会在经济繁荣时，为投资者带来巨大收益，也会在经济衰落时，给投资者带来无法挽回的损失；第二，金融创新会将资产价格波动放大，银行作为融资双方的纽带，由于实施贷款紧缩政策而将资产价格波动传导到实体经济，使整个经济体产生动荡。
3.通过影响微观主体行为引发金融不稳定。资产价格波动时，企业、银行之间的信息不对称问题会严重，这就容易导致金融不稳定。资产价格波动促使信息不对称问题严重主要有两种情况：其一，就是受到严重影响的企业的资产负债情况恶化。由于资产价格下滑，个人的消费能力都会减弱，企业的盈利能力降低，企业的资产负债情况会与最初借贷时情况现出差异，而这些信息是银行无法准确掌握的；其二，贷款抵押品价值发生变化。资产价格下跌，贷款抵押品价格缩水，缩水程度是银行无法一一进行核算的，信息不对称问题进一步加剧，会诱发道德风险和逆向选择。而此时，银行就会对贷款资格审核更加严格，贷款条件提高，导致很多企业无法获得贷款，从而使金融体系变得动荡。
维护金融稳定的政策建议
（一）避免资产价格过快上涨
美国金融危机给人们的启示就是让人们不可以忽视资产价格这个虚拟的经济元素。资产价格在短时期内出现大幅度波动，必定会影响金融体系的稳定，也会阻碍实体经济的持续发展。进入21世纪以后，我国房地产价格一路上涨，产生资产泡沫，虽然我国出台了一系列货币调控政策，但是依然没能将国内资产价格回调到正常水平，资产泡沫依然存在。对于任何一个经济体而言，资产价格过快上涨都预示着资产泡沫有可能出现，如果不及时加以干涉，就会影响金融稳定。
（二）规范金融机构经营制度
美国法律允许保险基金、养老基金进行权益类产品、衍生品的资产配置，一些金融机构为了获得高额利润而推出了很多金融创新产品，参与对冲基金运作，投资变得无序混乱。银行为了通过放贷获取更多的收益，降低了对借款人的审核标准，使银行信贷风险增加，资产价格出现波动时，资金链断裂，引发金融危机。对此，我国在金融市场处于转型发展的重要时期，应规范金融机构的经营制度，坚持金融机构内控与监管机构外控相结合，减少金融风险，增加风险抵御能力。
（三）加强对金融创新的监管
如上所述，金融创新是资产价格波动引发金融不稳定的导体之一，因此，金融监管部门应该严格审查金融创新产品。充分认识到金融创新可能会给金融体系带来的不利影响，坚决拒绝养老基金、对冲基金、并购基金参与到次优级抵押贷款证券中来。一直以来，我国对金融创新持有谨慎的态度，当前的金融创新是处于可控范围内，但是，也不可以掉以轻心。随着外资银行的涌入，应该更加警惕金融创新带来的风险性，防患于未然。
（四）制定科学的货币政策
当资产价格出现波动时，国家的货币政策对维护金融体系稳定发挥着重要的作用。因此，中央银行在出台货币政策前，要对资产价格波动现状进行深入的调查分析，如果发现资产价格波动脱离了正常范围，就应通过货币政策的出台来加以调整。货币政策作为国家宏观调控政策，将资产价格变动作为政策制定的权衡因素之一，可以消除资产价格偏离正常价格水平而给金融体系带来的负面影响，还可以避免通货膨胀的恶化。只有实时把握资产价格形势，掌握市场经济变化规律，才能从国家的高度对经济运行环境进行优化，使金融体系保持健康稳定。
基于信贷视角探讨资产价格波动对金融稳定产生的影响旨在探究银行信贷在资产价格波动过程中扮演的角色分工，分析其如何发挥传导机制作用，将资产价格波动带来的负面影响内化到金融体系的完善中来。通过资产价格波动对金融稳定性影响机制的阐释，有利于改进我们如何维护好金融稳定的思维模式，对维护金融稳定和长期繁荣发展有着较强的理论指导及实践意义。
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