上市公司资产重组中的价值评估

江南大学 钱奕辰

上市公司资产重组中的价值评估

江南大学 钱奕辰

摘 要：在这个追求利益最大化的市场环境下，上市即面临着资产重组，资产重组是企业价值合理评估的前提，如何对不同的资产重组做出价值评估，如何把握资产重组和价值评估之间的关系都应该成为我们考虑的重点。本文分析了资产重组的重要性，资产重组的方法等，希望能对上市公司资产重组提供借鉴和参考。

关键词：资产重组 资产重组最优化 关系论

1 引言

在当前如火如荼的股市行情势态下，越来越多的公司涌入了股市的浪潮，毕竟股市在一定程度上确实能给上市公司一股强劲的强心剂。但是获得这股强心剂并不是简单的，在其背后需要有各种筹措和准备。资产重组就是其中比较重要的一个环节，资产重组的成功与否，直接影响着上市公司的发展态势和企业价值。

在这个过程中，我们把上市公司各部分资产比作许多块积木。在重组前，积木是散乱的，当我们用一定的规则和方法将积木重新组合后，新的资产结构会带给我们意想不到的结果。然而重组后的结果如何评断其优劣好坏，如何评估其应有的价值，就成了本文将要讨论的重点。如何使资产重组获得最大的市场价值，也是价值评估的前提和基础，因为不同的重组形式会直接影响价值评估的结果。本文将从以下几个方面展开论述：一是价值评估前资产重组优化的必要性；二是资产重组优化的方法；三是价值评估在上市公司资产重组中的重要性；四是资产重组和价值评估的关系论；五是价值评估的方法。

2 资产重组优化的必要性

第一，资产重组是经济结构调整的需要。市场在分配资源时不可能做到绝对的合理和完美，这时进行适当的资产重组，来优化经济结构的资源配置，做到“好钢用到刀刃上”而不是用“高射炮打蚊子”。

第二，资产重组可以有效地提高企业市场竞争力。企业市场竞争力靠的是公司的“软实力”和“硬实力”，“软实力”是企业的文化，而“硬实力”就是合理的资产分配和优秀的资源管理手段。

第三，资产重组能使企业优势集中化。企业优势的集中化，能突显企业的市场价值，在必要时展示企业的强劲实力，所谓扬长避短也就是这样，重组优势力量，淘汰劣势成分。

第四，国有资产的战略性重组可以使国有资本行业分布更加合理。这也是国家经济战略性发展的需要。

第五，资产重组对国际竞争挑战也是一大助力。全球各国公司尤其是跨国公司，资产重组带来的影响更大，更具挑战性和竞争性。

3 资产重组优化的方法

3.1 上市企业现状概况

上市企业重组的原因分为以下几种：一是因为市场或经营不善而面临破产，需要寻求并购方进行收购重组；二是被恶意收购而被迫面临破产重整；三是同一集团内部将资产装入上市公司或对上市公司进行资产置换；四是集团将几乎所有资产重组在一个公司进行整体上市而产生的重组；五是因为经营不善要求与债权人减免债务而进行的债务重组。

以上情况都是上市企业发展现状，他们都在想方设法在激烈的企业竞争中生存与发展，这其实是市场配置影响企业配置的一个重要方面。而且从侧面反映出，资产重组给企业的发展与生存带来新的可能。当然市场的风向标也需要人为地调整和干预，这样才能使企业按照规划好的航线稳态航行。

3.2 资产重组优化方法

首先，规范相应的经济行为。制定相关产业兼并政策，在具有未来规划的前瞻性行为上加大支持力度，这是避免事发后重组的最佳选择。加大相关立法力度，扶持优势产业，加快形成优势产业链。中国证券监督委员会，已经出台并继续修订《上市公司重大资产重组管理办法》，但是在这条经济规范道路上还有很长的路要走，我们经济相关的每一环节都与之息息相关，我们有责任和义务监督其完善和顺利实施。

其次，规范会计计量信息。会计或财务等相关部门是企业资产的直接接触方，相关部门的资产信息计量是否细致和规范直接影响资产重组的进度和深度。应该单独形成一套资产重组的“利益分配表”，确定企业的交易、利润、债务、期权等在利益分配表的位置和比重。利益分配表建立的同时，还可以建立一套完备的“资产最优组合表”。资产最优组合表即是资产重组时可以实现1+1>2的组合形式，这是经验和教训的积累，需要整合整个市场行业的信息和智能。“利益分配表”和“资产最优组合表”相当于积木的说明书，指导着我们怎样更巧妙地将“资产”这堆积木重组得更加完美和健硕。

最后，合理化市场自我调整。市场越成熟，其本身的自我调控能力也越强，政府的干预行为也相对较少。假如政府出面干预企业的重组问题，或多或少地会付出一定的政策和财政支持，然而干预的结果还会因为政府和企业的动机和评估体制不同而产生意想不到的不良影响。因此应该减少不必要的政府干预，给政府更多的精力来规范市场环境和提供更好的产业发展政策上。市场的自我调整在一定程度上是资产自身自适应的结果。因为长期的实践和经验积累已经给资产贴上了一个最适合他本身的标签，在重组过程中，人们自然而然地将这些资产物归其位。

4 价值评估在上市公司资产重组中的重要性

4.1 企业价值评估概述

价值评估，就是对企业这个整体，根据其资本及营利能力，考虑企业生存环境，对企业做出一个相对公正可信的市场价值评估。因此在对企业价值进行评估之前，应做好充分的影响因素和方法的准备，才能体现价值评估的公正和准确性。

4.2 影响企业价值评估的因素

影响企业价值评估的因素主要有内部因素和外表因素。首先，对于内部因素来说包括：企业全部资产价值和企业获利能力。企业的有形资产或无形资产跟企业获利成正比关系，也就和企业价值的评估结果有着直接的关系。对于企业获利能力应该包含以下几个因素：一是企业所在行业的收益；二是企业面临的市场竞争；三是企业的负债比例和资产结构；四是企业的管理水平；五是企业所处的人文地理位置及拥有的资源环境和人才比例等都是影响企业获利的重要因素。

其次，对于外部因素来说，企业的生存和发展还会较大程度上受到环境和市场的影响。例如政府部门的监管，企业收益率受同行业影响的浮动。一般收益率越高评估价值越高。

5 资产重组和价值评估的关系

本文认为，资产重组不应该和价值评估分开而论，两者应该有一个相对和谐的关系。还是拿积木搭建而言，当我们用单块积木重组成一个积木群之后，积木模型的价值也就体现出来了。也就是什么样形状的模型有着什么样的价值。回到经济上来说，就是资产重组成什么样子，就对应什么样的评估价值。

根据目前企业现状，可以确定一个简单金字塔型资产重组模型如图1所示，最底层是企业的基础固定资产；中下层作为递延资产，即能给企业创造未来收益的资产；中上次为负债资产，这一层可有可无，但也是构成企业资产的重要部分；最上层为优势资产，优势资产就是其中企业所拥有的优势资产进行突破和发展，其代表了企业的高度和深度。

图1 金字塔型资产重组模型

金字塔型的资产重组可以方便地进行价值评估，而且这种模型在市场经济环境下相对稳定，方便企业实施资产重组及价值评估。

6 价值评估方法

目前在世面上有着各种各样的流通方法，但综观这些方法我们可以把价值评估方法分为三类：收益法、成本法和市场法。而这三种方法也是国际上通用的。

对于收益法，评估对象是资产组合体，资产的组合会带来单独资产所没有的评估结果；通过未来收益折现评估确定资产的获利能力；以预期效用理论为基础，通过企业获利来衡量企业价值；不反映单项资产的现时价值。收益法评估结果受评估师的影响较大，也是受主观能动性影响较大的原因之一，可以算是收益法的弊病。要降低这一影响，我们就需要挖掘资深评估师，利用其长期积累的经验做出较为客观的评估。

对于成本法，相对于收益法比较客观。它是对企业各资产价值和负债价值综合运算的基础上算出评估价值。具体公式如下：

不动产+机器设备+流动资产+无形资产+其他=企业总资产价值；

净资产价值=企业总资产价值-企业负债价值。

对于市场法，考虑的因素比较多也比较专业。主要是参考企业比较法和并购案例比较法。企业比较法应该先选择合适的参考对象，也就是与被评估企业相似的参考企业。在资本市场中，市场成熟度、证券交易活跃性、数据可获得的企业应该优先考虑。在选好的参考企业进行经营财务分析后，获得相应的价值比例或经济指标。公式为：企业价值=企业价值X相关价值比例基数。

并购案例比较法，简而言之就是通过对于相似企业的买卖、收购及合并案例的数据分析和经济指标计算得出企业价值评估结果。

R = (α*β)* θ*σ*ε

其中： R，企业价值；α，价值比例；β，相关价值比例基数；θ，交易情况修正系数；σ，时间因素修正系数；ε其他因素修正系数。

上市公司对资产重组后的价值评估是一个动态有机的过程，不能抛下一方单独进行，而需要建立统一的关系模型。即在重组优化的基础上进行价值评估，目的只有一个就是让目标企业更快更稳定地可持续发展。

参考文献

[1] 刘志君.企业无形资产的有形运作[J].中国集体经济,2009(03).

[2] 王燕,王煦.资产评估基本方法的比较与选择[J].现代管理科学,2010(03).

[3] 刘梦岩,马长海,王建中.并购中目标企业价值评估方法及选择研究[J].河北农业大学学报(农林教育版),2002(01).

中图分类号：F273.4

文献标识码：A

文章编号：2096-0298(2015)04(b)-148-03