中国股指期权推出可行性分析

黄伟

摘要：本文对股指股指期权定义及作用进行了概述，对股指期权在我过发展的可行性从内部条件，外部优势进行了说明，并进行了策略分析，提出可行性意见。

关键词：股指；期权；衍生品；可行性分析

一、股指期权？

（ 一） 一般定义

股指期权是这样一种权利，允许你在将来某制定日期到之前，根据判断的指数大小选择卖出或者买进一种特定数值大小量标的指数一种权利。消耗的钱财则为期权费。

（ 二） 股票指数期权的作用

1、在美国和欧洲，衍生品市场越来越成为资产、管理的一个有效工具。2013年6月底[1]，全球的场外市场与股票相关的衍生品持仓量为6.9万亿美元，其中，期权产品占了4.6万亿美元。在交易所市场里，和股指相关的衍生品持仓量为1.16万亿美元。美国27%共有基金持有衍生品合约。在美国，管理资金越多的机构使用期权的比例越高。根据美国期权工业协会的报告，管理1亿美元以上资产的金融机构使用期权的比例高达85%，管理1亿美元以下的占38%。

2、风险防范。类似于股票期权作用的是，对于股市的未知性的不利变动，利用股票指数期权可以防范这种不利变动，此外在股市利好的情况下我们牺牲的代价仅仅只是我们交付的期权费用。股票市场中系统性风险能被股指期权有效抵消。为达套期保值目的，买方支付一定费用买进买权或者卖权，进而达到持股风险。因为买方很少执行合约，所以卖方可能的数值较大的风险在总体上要小很多。

3、价格发现。在期权金融市场上，股票指数期权的价格通常比现货市场的股票指数指价格要早很多。即，股指期权价格具有价格发现功能，我们能够一定程度上预测未来股票整个市场价格的水平。

4、为投机提供可能机会。在证券市场上，有这样一个主要针对股指期权合约进行买卖的群体。他们大量买入、卖出合约，只为赚得微小的价差，从而获得利润。同时，这样的投机者在一定程度上活跃了这样的期权市场。

二.在中国推行股指期权的外部条件

（一）国外大量期权的成功经验都显示[2，3]股票与股指期权的先后顺序，先一般国债或者股票期权然后再是股指期权。1982年出的美国长期国债期货期权合约——芝加哥期货交易所（cboe）。随后，在1983年的一只股指期权—s&p500股指期货期权（芝加哥商业交易所（cme））。目前国际上各种交易所如香港期货交易所、伦敦国际金融期货期权交易所都陆续发布推出各种股指期权合约，这些交易所的丰富经验值得我们借鉴。

（二）完备的股指期权理论系统。不断得到修正和完善的奠基石，期权定价模型——布莱克-斯科尔斯（black-scholes），各种衍生的期权模型如crr，以及多级双向渐进模型等都是以此为基础来确定市场不同条件，不同时期前提的的合约的理论价格。市场中多以复杂期权为主， 比如说“蝶世价距”，“同类价距”， “异类同步”等。这些理论为我国股票期权合约的设计提供模板、为改造创新提供基础，对市场的稳步健康的运行具有重要指导意义。

三.推出中国股指期权内部优势

（一）股票股指期货市场为股指期权的推出提供物质保障

股票市场规模日渐扩大为股指期权提供了坚实的物质基础。芝加哥期权交易所布菈斯基总裁在2004年早期访问中国三大期货交易所时就指出，股指期权通常在股指期货之后，这在国际经验来看有较多支撑，时间年限大概为一年。

沪深300股指期货在我国推出，不论成功、成熟与否，都是股指期权推出的前戏之作。cboe副总裁查得·杜非认为发展期权市场具备的几个要素在中国都已經满足了，即：标的资产的有效性，卖空的机制的可行性；充足的流动性；价格方面满足频繁度足够等。

近年来，我国股指振幅较大、波动十分诡异，使得投资的股票行为存在较大风险[4，5]。与发达国家市场相比年波动幅度可想而知，上指和深指的年波动幅度均远高于20%。套期保值的内在需求一目了然。

（二）成功的股指的可能——沪深300指数

期权标的指数的选择尤其重要。很明显的是，沪深300指数走势是沪深两个市场天气预报，这样的选自沪深两个证券市场样本，覆盖面广，市值达，说服力强。

（三）机构投资者入场为先并不断壮大

我国参与金融较为专业的是谁？机构投资者！歩趋壮大、歩趋专业的他们是股指期权市场交易的坚实基础。股改以来，各项制约股指期权推行的问题正在逐步得到解决，包括制度以及结构方面的。有一个重要的方面就是投资主体问题。从开市算起来，我国证券市场还是以散户居多，但是对着时间的推移，随着证券市场的发展，机构投资者的数量不断增加，他们变得更加专业，在他们的知指导下散户也相比以前更加成熟，这些为以后可能范围更大的股指期权交易提供了扎实的群众基础。

（四）推动后力之技术保障

股指期权交易的保障——硬件软件的快速发展，网络技术的日趋与时俱进。我国证券市场发展到现在，一直采用了大容量、高运算速率、传输速率的计算机系统，技术水平位居世界前列。上证交易所即是之一，它先后对系统进行了多次升级换代，与时俱进，以此来提升交易所交易的性能从而更加便捷，提高容量、容灾等指标从而更加安全，作为市场参与者能安全交易的前提。

股指期权具有独特的空机制交易，使得证券市场既能在下跌过程中能保持与上升过程中相匹敌的活跃的投资交易量，另外它所得的股市指数更加有效，这得益于他独特的股价发现功能。

另外，股指期权还具有用来提高股票现货市场的透明度，引导理性投资的功能。作为天气预报，股指期权能间接表明投资者乐观还是悲观的的心理预期。

综上所述，笔者认为我国推出股指期权十分具有可行性。

四、我国推出股指期权策略分析

我国股票指数期权推出具有一目了然的可行性、必要性。但我国股票市场仍是一个不健康的市场，是一个不完善的市场，针对此，我们着重提以下几点建议[7，8]：

（ 一） 加快相关立法进程

制定关于期权合约衍生品的的一些硬性规定是解决股指期权在我国运行的基本，是法律可行的根本途径，只有在这个前提之上才能促进创新的发展。具体为：明确界定股指期权的性质，作用、目的、管理办法以及不断完善股指期权的风险监督、控制管理体系。立法决策者应该综合理论和实务现有的研究理论和实际资源，对股指期权的基础法律理论进行透彻的研究并加以制定严密的法规。

（ 二） 股指期权合约科学设计理念

考虑到我国特色化的证券市场发展的实际经济金融背景，一个符合标准的合约，需要不断去国外期权之糟粕、取国外之精华的经验结果，这样才能设计出有创新、适合我国特殊情况的产品。比如，可以提高参与者的入市门槛[6]，增加股指期权的每单位价值，减少在不了解市场规则的情况下的瞎参与、盲目操作行为，从而最后增加风险。再者，在期权样式方面，我们先推选推出欧式，为什么？因为其操作起来相对容易简单，容易上手，风险可控较小，比较适合我国期权市场尤其是股指期权市场的起步阶段情况。

至于标准问题的话，国外很多交易所只允许机构投资者入场交易的参与，或将标准定得很高很高以达到间接的限制中小投资者不理性的参与。借鉴于此，我国也应将它们的标准定得高一些，等到市场较为成熟之后也不迟，那时再推出小型化可供中小投资者交易买卖的指数期权合约。

（三）设计科学合理的风险控制措施

任何投资必不可少的要面对不同风险，即使是用于套期保值的工具，如期权。对此需要建立完善的风控管理制度，包括账户管理、限仓制度，大户报告制度、涨跌停板制度、做市商制度等等。优先准备，防患未然，确保股指期权的成功顺利推出，市场运行不断成熟。从而使我国资本市场体系在其推助下更加丰富多彩、不断完善，为推动金融服务业未来做出巨大贡献[9]。（作者单位：上海大学）

参考文献：

[1]陳静怡.2013年全球场内衍生品市场成交概况[J]中国期货，2014年5月.

[2]邹功达.对亚洲金融衍生产品市场的考察与分析[J].证券市场导报，2002，（07）.

[3]杨胜刚， 汪琛德. 全球股指期货与期权市场的发展动向及启示[J]. 国际金融研究， 2006 ： 36～41.

[4]欧阳琛，韩国股指期货、期权市场成功发展的原因分析Journal of Yurman Finance&Economics Universit

[5]崔晓健 邢精平，韩国指数期权发展的10年回顾和创新借鉴，证券市场导报，2008年1月号

[6]安明静，股指期货交易主体的讨论一不应将散户排除在股指期货之外[N].财经时报，2001—12—27

[7]李刚、刘伟，我国推出股指期权的可行性分析，合作经济与科技，2007年12月号下（总第333期）

[8]王利，江孝感，我国推出股指期权的可行性探讨，金融

证券，证券市场导报，2005年12月号

[9]李传峰. 中国股指衍生品市场未来发展状况浅析[N] . 期货日报， 2007-06-05.