基于中国股票市场的基本面指数投资策略实证研究

张秀丽　禹凌霄

摘 要：传统的市值加权指数可能会过多持有被高估股票、减少持有被低估股票，不是均值方差最优组合。基本面指数以基本面指标据进行样本股的选样和加权计算，打破样本股价格与其权重之间的联系从而避免这种缺点。利用Arnott等学者的方法构建在中国股票市场上的基本面指数，发现基本面指数在中国市场的表现不如市值加权指数。

关键词：基本面指数；收益率；风险

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）34-0098-01

一、基本面指数和研究现状

2005年，美国学者Arnott等人提出了基本面指数理论。与传统的市值加权指数相比，基本面指数回归投资本源，符合价值投资理念。基本面指数是以公司的基本面财务数据进行样本股的选样和指数加权计算，打破了样本股价格与其权重之间的联系，使得基本面经济规模大的股票获得较高的权重。Arnott等人以美国股票市场为例，用销售总额、净利润、所有者权益的账面价值、分红、现金流这些基本面指标决定个股在指数组合中的权重，验证得基本面指数比市值加权指数有更好表现。许多学者分别验证了其他许多国家的股票市场，得到的结果也表明基本面指数的表现更好。

但是国内关于基本面指数的研究只有寥寥几篇定性分析的文章，笔者构建了基于中国证券市场的基本面指数，并进一步比较中国证券市场的基本面指数与传统市值加权指数（采用沪深300）的表现。

二、基本面指数构建过程和市场表现

我们把所有沪深两市所有的上市公司（剔除上市不满一年的股票和存在重大财务问题的股票）分别按照不同的基本面指标从大到小的顺序排列，选取其中最大的300只股票来构建基本面指数。用的财务数据都是五年的均值。

沪深300指数于2005年4月8日正式推出，因此的研究跨度为2005年4月至2012年4月，共7年。以2005年4月29日（4月份最后一个交易日）为基日，基日点数为1 000点。表现情况（如下表所示）：

从表中我们可以看出，所有者权益、营业收入、净利润和现金流四个财务指标构成的基本面指数的收益率都比沪深300低很多。而基本面指数的收益率波动却比沪深300指数高很多。

三、结论

从的实证结果来看，在中国A股市场，采用会计信息标制的基本面指数的整体表现并不理想，收益和风险的表现落后于市值加权指数，从而并不是那么适合中国市场。

经过初步分析，笔者认为原因可能有以下三点：一是基本面指数在新兴行业中的投资比例低；二是中国投资者不够重视基本面投资，追涨杀跌的情况比较严重；三是数据问题。公司数据的准确性和处理过程中可能会存在某些问题。

参考文献：

[1] Arnott，Robert，Jason Hsu，and Philip Moore.Fundamental Indexation[J].Financial Analysts Journal，2005，（4）.

[2] 邵永泉.中国股票市场基本面指数研究[D].上海：上海财经大学，2009.

[责任编辑 陈丽敏]endprint

摘 要：传统的市值加权指数可能会过多持有被高估股票、减少持有被低估股票，不是均值方差最优组合。基本面指数以基本面指标据进行样本股的选样和加权计算，打破样本股价格与其权重之间的联系从而避免这种缺点。利用Arnott等学者的方法构建在中国股票市场上的基本面指数，发现基本面指数在中国市场的表现不如市值加权指数。

关键词：基本面指数；收益率；风险

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）34-0098-01

一、基本面指数和研究现状

2005年，美国学者Arnott等人提出了基本面指数理论。与传统的市值加权指数相比，基本面指数回归投资本源，符合价值投资理念。基本面指数是以公司的基本面财务数据进行样本股的选样和指数加权计算，打破了样本股价格与其权重之间的联系，使得基本面经济规模大的股票获得较高的权重。Arnott等人以美国股票市场为例，用销售总额、净利润、所有者权益的账面价值、分红、现金流这些基本面指标决定个股在指数组合中的权重，验证得基本面指数比市值加权指数有更好表现。许多学者分别验证了其他许多国家的股票市场，得到的结果也表明基本面指数的表现更好。

但是国内关于基本面指数的研究只有寥寥几篇定性分析的文章，笔者构建了基于中国证券市场的基本面指数，并进一步比较中国证券市场的基本面指数与传统市值加权指数（采用沪深300）的表现。

二、基本面指数构建过程和市场表现

我们把所有沪深两市所有的上市公司（剔除上市不满一年的股票和存在重大财务问题的股票）分别按照不同的基本面指标从大到小的顺序排列，选取其中最大的300只股票来构建基本面指数。用的财务数据都是五年的均值。

沪深300指数于2005年4月8日正式推出，因此的研究跨度为2005年4月至2012年4月，共7年。以2005年4月29日（4月份最后一个交易日）为基日，基日点数为1 000点。表现情况（如下表所示）：

从表中我们可以看出，所有者权益、营业收入、净利润和现金流四个财务指标构成的基本面指数的收益率都比沪深300低很多。而基本面指数的收益率波动却比沪深300指数高很多。

三、结论

从的实证结果来看，在中国A股市场，采用会计信息标制的基本面指数的整体表现并不理想，收益和风险的表现落后于市值加权指数，从而并不是那么适合中国市场。

经过初步分析，笔者认为原因可能有以下三点：一是基本面指数在新兴行业中的投资比例低；二是中国投资者不够重视基本面投资，追涨杀跌的情况比较严重；三是数据问题。公司数据的准确性和处理过程中可能会存在某些问题。

参考文献：

[1] Arnott，Robert，Jason Hsu，and Philip Moore.Fundamental Indexation[J].Financial Analysts Journal，2005，（4）.

[2] 邵永泉.中国股票市场基本面指数研究[D].上海：上海财经大学，2009.

[责任编辑 陈丽敏]endprint

摘 要：传统的市值加权指数可能会过多持有被高估股票、减少持有被低估股票，不是均值方差最优组合。基本面指数以基本面指标据进行样本股的选样和加权计算，打破样本股价格与其权重之间的联系从而避免这种缺点。利用Arnott等学者的方法构建在中国股票市场上的基本面指数，发现基本面指数在中国市场的表现不如市值加权指数。

关键词：基本面指数；收益率；风险

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）34-0098-01

一、基本面指数和研究现状

2005年，美国学者Arnott等人提出了基本面指数理论。与传统的市值加权指数相比，基本面指数回归投资本源，符合价值投资理念。基本面指数是以公司的基本面财务数据进行样本股的选样和指数加权计算，打破了样本股价格与其权重之间的联系，使得基本面经济规模大的股票获得较高的权重。Arnott等人以美国股票市场为例，用销售总额、净利润、所有者权益的账面价值、分红、现金流这些基本面指标决定个股在指数组合中的权重，验证得基本面指数比市值加权指数有更好表现。许多学者分别验证了其他许多国家的股票市场，得到的结果也表明基本面指数的表现更好。

但是国内关于基本面指数的研究只有寥寥几篇定性分析的文章，笔者构建了基于中国证券市场的基本面指数，并进一步比较中国证券市场的基本面指数与传统市值加权指数（采用沪深300）的表现。

二、基本面指数构建过程和市场表现

我们把所有沪深两市所有的上市公司（剔除上市不满一年的股票和存在重大财务问题的股票）分别按照不同的基本面指标从大到小的顺序排列，选取其中最大的300只股票来构建基本面指数。用的财务数据都是五年的均值。

沪深300指数于2005年4月8日正式推出，因此的研究跨度为2005年4月至2012年4月，共7年。以2005年4月29日（4月份最后一个交易日）为基日，基日点数为1 000点。表现情况（如下表所示）：

从表中我们可以看出，所有者权益、营业收入、净利润和现金流四个财务指标构成的基本面指数的收益率都比沪深300低很多。而基本面指数的收益率波动却比沪深300指数高很多。

三、结论

从的实证结果来看，在中国A股市场，采用会计信息标制的基本面指数的整体表现并不理想，收益和风险的表现落后于市值加权指数，从而并不是那么适合中国市场。

经过初步分析，笔者认为原因可能有以下三点：一是基本面指数在新兴行业中的投资比例低；二是中国投资者不够重视基本面投资，追涨杀跌的情况比较严重；三是数据问题。公司数据的准确性和处理过程中可能会存在某些问题。

参考文献：

[1] Arnott，Robert，Jason Hsu，and Philip Moore.Fundamental Indexation[J].Financial Analysts Journal，2005，（4）.

[2] 邵永泉.中国股票市场基本面指数研究[D].上海：上海财经大学，2009.

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