产品市场竞争力对资本结构影响的传导路径分析

张亚晴

摘 要：以信息产业2003—2012年A股上市公司的数据为基础，研究企业产品市场竞争力对资本结构的影响，并检验资产专用性在产品市场竞争力与资本结构之间的中介作用。结果表明，产品市场竞争力与资产负债率显著负相关；资产专用性在产品市场竞争力与资本结构之间起到了部分中介作用。

关键词：产品市场竞争力；资本结构；资产专用性；中介变量

中图分类号：F0 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）34-0005-02

引言

自Modigliani和Miller教授于1958年提出MM理论之后，学者们才着手研究企业的资本结构问题。在国外，Brander和Lewis（1986）[1] 首次将产品市场竞争与资本结构联系在一起，在只考虑有限责任效应的条件下得出资本结构与产品市场竞争正相关。Williamson（1985）[2]在交易成本经济学视角下的公司融资理论中提出如何选择治理结构主要依靠公司的资产专用性。

在国内，有部分学者研究某一行业企业内部产品市场竞争力与资本结构关系。洪锡熙、沈艺峰（2000）[3]分析影响中国工业类上市公司企业产品市场竞争力的衡量指标企业规模和盈利能力显著影响企业的资本结构；李青原、王永海（2006）[4] 得出制造业上市公司的资产负债率与专用型资产的投入负相关，衡量企业产品市场竞争力的指标盈利能力与资本结构负相关。朱顺泉（2005）[5]对信息产业资本结构的影响因素进行了研究，但未考虑专用型资产。

信息产业是战略型产业且近年来该行业的年收入占中国国民收入的比重一直处于上升趋势，所以本文以信息产业为研究对象，首先研究产品市场竞争力对资本结构的影响，其次检验专用型资产在资本结构与产品市场竞争力之间是否起到中介作用。

一、样本的选取、变量描述

（一）数据来源

本文以沪深交易所信息产业A股上市公司为研究对象，搜集了2003—2012年的数据。为了保证数据的有效性，本文对原始数据进行了筛选和剔除最终得到数据997个。

（二）变量的选取

1.资本结构。企业资本结构反映的是企业债务资本和权益资本的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力和未来的盈利能力。

总资产负债率=总负债/总资产×100%

2.资产专用性。资产专用性是指资产能够被重新配置于其他备选用途并由其他使用者重新配置而损失其生产价值的程度。专用性资产是指重置价值很低的资产。

资产专用性=（无形资产+固定资产）/总资产×100%

3.产品市场竞争力。在竞争环境下，企业当前的融资方式会影响企业的产品市场竞争力和企业业绩。产品市场竞争力主要表现在：产品的销售情况和市场地位。本文采用以下指标作为产品市场竞争力的替代指标。

（1）市场占有率：指一个企业的销售额占整个行业的总销售额的比重，表明企业在产品市场上所处的地位，是衡量产品市场竞争力的最直接的指标。市场占有率=企业的销售额/整个行业的总销售额×100%。（2）盈利能力：指企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少。主营业务利润率=净利润/主营业务收入×100%。（3）企业规模：是对企业生产、经营等范围的划型，表示企业的劳动力、生产资料和产品在企业中的集中程度。企业规模它可以从资源占用和生产要素的层面上反映企业规模。 企业规模=LN（总资产）。

二、实证研究

（一）相关性分析

各个变量之间的相关性（如下页表1所示）。由表可知，除盈利能力与市场占有率不显著，企业规模与资产专用性、盈利能力不显著以外，其他变量之间都在0.01的水平上显著相关。

（二）回归分析

构造多元线性回归模型的回归方程为：

LEV=α1MS+α2PRO+α3SIZE+δ （1）

其中：αi为回归系数；i=1、2、3；δ为残差项。

将所有数据带入回归方程中，得出回归结果（见表2），根据Ad.R2为0.218，F值为92.315，说明模型的拟合度较好且在0.01的水平上显著。MS、PRO与LEV显著负相关。MS是衡量产品市场竞争力最直接的指标，因此说明产品市场竞争力与资产负债率显著负相关。

（三）中介效应检验

采用温忠麟、张雷（2004）[6]的中介效应检验方法进行中介效应检验。检验方程如下：

Y=cX+e1 （2）

M=aX+e2 （3）

Y=c′X+bM+e3 （4）

其中：Y表示LEV；X表示产品市场竞争力；M表示AS；c、a、c′、b都为方程的系数；ei表示残差项，i=1、2、3。按照温忠麟的检验程序，首先将各变量数据合并取均值后再中心化，最终得到中心化的X、M、Y。其次，将中心化的数据带入各个方程对相关的系数依次进行检验。中心化的数据进行分析之后得出c=0.161，显著性为p=0.000，所以c显著；接着对a进行检验，得出a=0.095，显著性p=0.000，所以a显著；然后检验b，得出b=0.183，显著性p=0.000，所以b也显著。由于a和b都显著，接下来通过检验c′，分析结果得出c′=0.043，且p=0.000，表明c′显著，所以可以得出资产专用性起到了部分中介效应。

结论

通过对信息产业2003—2012年A股上市公司的数据进行后得出产品市场竞争力与资产负债率负相关，说明在信息产业中若企业的市场占有率越高，企业越会采取较低的负债水平；企业的市场占有率越低，企业越会采取较高的负债水平。之后将资产专用性作为中介变量，得出资产专用性在产品市场竞争力与资本结构之间起到了部分中介作用。endprint

摘 要：以信息产业2003—2012年A股上市公司的数据为基础，研究企业产品市场竞争力对资本结构的影响，并检验资产专用性在产品市场竞争力与资本结构之间的中介作用。结果表明，产品市场竞争力与资产负债率显著负相关；资产专用性在产品市场竞争力与资本结构之间起到了部分中介作用。

关键词：产品市场竞争力；资本结构；资产专用性；中介变量

中图分类号：F0 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）34-0005-02

引言

自Modigliani和Miller教授于1958年提出MM理论之后，学者们才着手研究企业的资本结构问题。在国外，Brander和Lewis（1986）[1] 首次将产品市场竞争与资本结构联系在一起，在只考虑有限责任效应的条件下得出资本结构与产品市场竞争正相关。Williamson（1985）[2]在交易成本经济学视角下的公司融资理论中提出如何选择治理结构主要依靠公司的资产专用性。

在国内，有部分学者研究某一行业企业内部产品市场竞争力与资本结构关系。洪锡熙、沈艺峰（2000）[3]分析影响中国工业类上市公司企业产品市场竞争力的衡量指标企业规模和盈利能力显著影响企业的资本结构；李青原、王永海（2006）[4] 得出制造业上市公司的资产负债率与专用型资产的投入负相关，衡量企业产品市场竞争力的指标盈利能力与资本结构负相关。朱顺泉（2005）[5]对信息产业资本结构的影响因素进行了研究，但未考虑专用型资产。

信息产业是战略型产业且近年来该行业的年收入占中国国民收入的比重一直处于上升趋势，所以本文以信息产业为研究对象，首先研究产品市场竞争力对资本结构的影响，其次检验专用型资产在资本结构与产品市场竞争力之间是否起到中介作用。

一、样本的选取、变量描述

（一）数据来源

本文以沪深交易所信息产业A股上市公司为研究对象，搜集了2003—2012年的数据。为了保证数据的有效性，本文对原始数据进行了筛选和剔除最终得到数据997个。

（二）变量的选取

1.资本结构。企业资本结构反映的是企业债务资本和权益资本的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力和未来的盈利能力。

总资产负债率=总负债/总资产×100%

2.资产专用性。资产专用性是指资产能够被重新配置于其他备选用途并由其他使用者重新配置而损失其生产价值的程度。专用性资产是指重置价值很低的资产。

资产专用性=（无形资产+固定资产）/总资产×100%

3.产品市场竞争力。在竞争环境下，企业当前的融资方式会影响企业的产品市场竞争力和企业业绩。产品市场竞争力主要表现在：产品的销售情况和市场地位。本文采用以下指标作为产品市场竞争力的替代指标。

（1）市场占有率：指一个企业的销售额占整个行业的总销售额的比重，表明企业在产品市场上所处的地位，是衡量产品市场竞争力的最直接的指标。市场占有率=企业的销售额/整个行业的总销售额×100%。（2）盈利能力：指企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少。主营业务利润率=净利润/主营业务收入×100%。（3）企业规模：是对企业生产、经营等范围的划型，表示企业的劳动力、生产资料和产品在企业中的集中程度。企业规模它可以从资源占用和生产要素的层面上反映企业规模。 企业规模=LN（总资产）。

二、实证研究

（一）相关性分析

各个变量之间的相关性（如下页表1所示）。由表可知，除盈利能力与市场占有率不显著，企业规模与资产专用性、盈利能力不显著以外，其他变量之间都在0.01的水平上显著相关。

（二）回归分析

构造多元线性回归模型的回归方程为：

LEV=α1MS+α2PRO+α3SIZE+δ （1）

其中：αi为回归系数；i=1、2、3；δ为残差项。

将所有数据带入回归方程中，得出回归结果（见表2），根据Ad.R2为0.218，F值为92.315，说明模型的拟合度较好且在0.01的水平上显著。MS、PRO与LEV显著负相关。MS是衡量产品市场竞争力最直接的指标，因此说明产品市场竞争力与资产负债率显著负相关。

（三）中介效应检验

采用温忠麟、张雷（2004）[6]的中介效应检验方法进行中介效应检验。检验方程如下：

Y=cX+e1 （2）

M=aX+e2 （3）

Y=c′X+bM+e3 （4）

其中：Y表示LEV；X表示产品市场竞争力；M表示AS；c、a、c′、b都为方程的系数；ei表示残差项，i=1、2、3。按照温忠麟的检验程序，首先将各变量数据合并取均值后再中心化，最终得到中心化的X、M、Y。其次，将中心化的数据带入各个方程对相关的系数依次进行检验。中心化的数据进行分析之后得出c=0.161，显著性为p=0.000，所以c显著；接着对a进行检验，得出a=0.095，显著性p=0.000，所以a显著；然后检验b，得出b=0.183，显著性p=0.000，所以b也显著。由于a和b都显著，接下来通过检验c′，分析结果得出c′=0.043，且p=0.000，表明c′显著，所以可以得出资产专用性起到了部分中介效应。

结论

通过对信息产业2003—2012年A股上市公司的数据进行后得出产品市场竞争力与资产负债率负相关，说明在信息产业中若企业的市场占有率越高，企业越会采取较低的负债水平；企业的市场占有率越低，企业越会采取较高的负债水平。之后将资产专用性作为中介变量，得出资产专用性在产品市场竞争力与资本结构之间起到了部分中介作用。endprint

摘 要：以信息产业2003—2012年A股上市公司的数据为基础，研究企业产品市场竞争力对资本结构的影响，并检验资产专用性在产品市场竞争力与资本结构之间的中介作用。结果表明，产品市场竞争力与资产负债率显著负相关；资产专用性在产品市场竞争力与资本结构之间起到了部分中介作用。

关键词：产品市场竞争力；资本结构；资产专用性；中介变量

中图分类号：F0 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）34-0005-02

引言

自Modigliani和Miller教授于1958年提出MM理论之后，学者们才着手研究企业的资本结构问题。在国外，Brander和Lewis（1986）[1] 首次将产品市场竞争与资本结构联系在一起，在只考虑有限责任效应的条件下得出资本结构与产品市场竞争正相关。Williamson（1985）[2]在交易成本经济学视角下的公司融资理论中提出如何选择治理结构主要依靠公司的资产专用性。

在国内，有部分学者研究某一行业企业内部产品市场竞争力与资本结构关系。洪锡熙、沈艺峰（2000）[3]分析影响中国工业类上市公司企业产品市场竞争力的衡量指标企业规模和盈利能力显著影响企业的资本结构；李青原、王永海（2006）[4] 得出制造业上市公司的资产负债率与专用型资产的投入负相关，衡量企业产品市场竞争力的指标盈利能力与资本结构负相关。朱顺泉（2005）[5]对信息产业资本结构的影响因素进行了研究，但未考虑专用型资产。

信息产业是战略型产业且近年来该行业的年收入占中国国民收入的比重一直处于上升趋势，所以本文以信息产业为研究对象，首先研究产品市场竞争力对资本结构的影响，其次检验专用型资产在资本结构与产品市场竞争力之间是否起到中介作用。

一、样本的选取、变量描述

（一）数据来源

本文以沪深交易所信息产业A股上市公司为研究对象，搜集了2003—2012年的数据。为了保证数据的有效性，本文对原始数据进行了筛选和剔除最终得到数据997个。

（二）变量的选取

1.资本结构。企业资本结构反映的是企业债务资本和权益资本的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力和未来的盈利能力。

总资产负债率=总负债/总资产×100%

2.资产专用性。资产专用性是指资产能够被重新配置于其他备选用途并由其他使用者重新配置而损失其生产价值的程度。专用性资产是指重置价值很低的资产。

资产专用性=（无形资产+固定资产）/总资产×100%

3.产品市场竞争力。在竞争环境下，企业当前的融资方式会影响企业的产品市场竞争力和企业业绩。产品市场竞争力主要表现在：产品的销售情况和市场地位。本文采用以下指标作为产品市场竞争力的替代指标。

（1）市场占有率：指一个企业的销售额占整个行业的总销售额的比重，表明企业在产品市场上所处的地位，是衡量产品市场竞争力的最直接的指标。市场占有率=企业的销售额/整个行业的总销售额×100%。（2）盈利能力：指企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少。主营业务利润率=净利润/主营业务收入×100%。（3）企业规模：是对企业生产、经营等范围的划型，表示企业的劳动力、生产资料和产品在企业中的集中程度。企业规模它可以从资源占用和生产要素的层面上反映企业规模。 企业规模=LN（总资产）。

二、实证研究

（一）相关性分析

各个变量之间的相关性（如下页表1所示）。由表可知，除盈利能力与市场占有率不显著，企业规模与资产专用性、盈利能力不显著以外，其他变量之间都在0.01的水平上显著相关。

（二）回归分析

构造多元线性回归模型的回归方程为：

LEV=α1MS+α2PRO+α3SIZE+δ （1）

其中：αi为回归系数；i=1、2、3；δ为残差项。

将所有数据带入回归方程中，得出回归结果（见表2），根据Ad.R2为0.218，F值为92.315，说明模型的拟合度较好且在0.01的水平上显著。MS、PRO与LEV显著负相关。MS是衡量产品市场竞争力最直接的指标，因此说明产品市场竞争力与资产负债率显著负相关。

（三）中介效应检验

采用温忠麟、张雷（2004）[6]的中介效应检验方法进行中介效应检验。检验方程如下：

Y=cX+e1 （2）

M=aX+e2 （3）

Y=c′X+bM+e3 （4）

其中：Y表示LEV；X表示产品市场竞争力；M表示AS；c、a、c′、b都为方程的系数；ei表示残差项，i=1、2、3。按照温忠麟的检验程序，首先将各变量数据合并取均值后再中心化，最终得到中心化的X、M、Y。其次，将中心化的数据带入各个方程对相关的系数依次进行检验。中心化的数据进行分析之后得出c=0.161，显著性为p=0.000，所以c显著；接着对a进行检验，得出a=0.095，显著性p=0.000，所以a显著；然后检验b，得出b=0.183，显著性p=0.000，所以b也显著。由于a和b都显著，接下来通过检验c′，分析结果得出c′=0.043，且p=0.000，表明c′显著，所以可以得出资产专用性起到了部分中介效应。

结论

通过对信息产业2003—2012年A股上市公司的数据进行后得出产品市场竞争力与资产负债率负相关，说明在信息产业中若企业的市场占有率越高，企业越会采取较低的负债水平；企业的市场占有率越低，企业越会采取较高的负债水平。之后将资产专用性作为中介变量，得出资产专用性在产品市场竞争力与资本结构之间起到了部分中介作用。endprint