科技型中小企业融资风险识别及融资能力评价

束兰根　吴春燕

摘要：本文从商业银行角度出发，探讨了科技型中小企业完整生命周期各阶段面临的风险特征。通过对影响科技型中小企业风险评价因子的细分研究，构造了集行业政策、经营能力、财务及还款能力和信用提升能力为一体的科技型中小企业融资能力评价模型，并以371户科技型中小企业为样本进行了实证检验，并给出了相关的建议及意见。

关键词：科技型中小企业；生命周期；融资风险；融资能力

中图分类号：F2751文献标识码：A文章编号：1000176X（2014）12011105

科技型中小企业是我国高新技术产业发展的主力军，是科技成果转化的孵化器，更是未来经济发展的增长点。但科技型中小企业融资困难制约了其自身的发展和经济潜能的发挥，从其融资现状看，从生命周期视角不同的生命周期阶段呈现出不同的风险特征，应采取不同的融资对策。本文从商业银行角度出发，针对性地研究如何通过企业内外部经营数据，挖掘屏蔽高风险因子，提高融资效率，以推动科技型中小企业发展。

一、周期性风险及融资渠道分析

科技型中小企业生命周期可以划分为五个阶段（内嵌三个细分成长阶段）[1]，即种子期、初创期、成长期（萌芽成长期、加速成长期、稳定成长期）、成熟期和衰退期。在各个不同阶段，企业规模、资金需求、市场开拓及面临的风险等方面都有着明显的差别。

（一）种子期

种子期是科技型中小企业技术酝酿和发明阶段。这一阶段的科技企业拥有技术或专利，但并未真正投入生产，没有销售收入。由于技术的不成熟和市场的不稳定，种子期内风险最大，创业失败概率超过70%。在种子期，存在的主要风险是技术产品风险和市场风险。

在发展初期，融资渠道比较狭窄，几乎不可能获得间接融资或直接融资，风险资金也会因风险高而很少投资，企业主要依靠企业自身筹资，可能性最大的是通过吸收种子资金或孵化基金直接注资，或是通过融资性租赁获得间接融资资金，如租赁厂房、设备和实验仪器等。

（二）初创期

初创期是科技型中小企业技术创新和产品试销阶段。由于需要购租土地、厂房及机器设备，投入大笔资金购买原料进行产品生产，此阶段企业对资金的需求量将显著增加。初创期企业主要面临的是市场风险和财务风险。与大企业类似，财务风险主要包括筹资风险、投资风险、资金回收风险和收益分配风险。按照财务风险的反应内容又可分为财务杠杆、经营杠杆、资产负债率、利息保障倍数和负债股权比率。科技型中小企业资金少、底子薄且管理能力水平较低，加之针对科技型中小企业的融资扶持政策较少，因而使其经常遭受财务危机而难以运营。

初创期科技型中小企业资金募集主要通过创新型科技贷款及科技担保来完成，企业资金需求量较大，但可用来抵押的固定资产不足。在知识产权及信用担保体系进一步健全的前提下，企业的知识产权及股权能够吸引外部机构给予其资金支持。科技担保公司以获取企业股权或期权为条件为初创期科技型中小企业进行担保，此外，天使基金也最为青睐这个阶段的科技型中小企业。总之，企业也可通过技术创新资助基金、创业投资引导基金、政府基金以及政府风险补贴等方式获得资金支持。

（三）成长期

1萌芽成长期

此时期的科技型中小企业组织结构初具规模，产品市场逐步扩大，有了一定的销售收入但仍处于亏损阶段，需要吸引外部资金以增加设备、拓宽产品渠道，并着手下一代产品的开发。此阶段技术风险基本消除，但市场风险仍然存在，资金需求量较初创期更大。此阶段的科技型中小企业主要依靠自筹资金和创投基金等方式融资。

2加速成长期

此时期的科技型中小企业规模继续扩大，经营风险和市场风险逐渐降低，企业基本形成了核心能力，其产品和服务被广大消费者接受，销售收入和利润开始加速增长。随着生产规模的扩大和市场的进一步开拓，企业需要投入大量资金，此阶段若得不到资金的持续供应，企业可能失去高速成长的机会。此阶段企业仍然具有较大的融资需求，常通过间接融资手段向信贷机构申请贷款，贷款的种类可以不局限于科技贷款，抵押和担保贷款在企业融资总额中将占有一定比重。

3稳定成长期

稳定成长期的科技型中小企业主导产品已经确定，产品市场销路扩大，市场占有率迅速提高，企业的核心竞争力或资源优势已经形成。企业生产规模的扩大直接决定了企业仍然拥有较大的资金缺口。由于科技企业内部机制的日趋成熟，未来科技资本市场将成为此阶段企业的主要融资渠道。稳定成长期的科技型中小企业虽然无法达到主板上市要求，但可通过三板市场、场外交易市场及私募股票市场来融资，运营模式及内部管理机制相对成熟的企业甚至能够进入创业板市场。此外，商业银行贷款将满足企业的流动资金需求，企业能够提供有价值的抵押物，信贷方式可完全脱离科技贷款模式。

（四）成熟期

经过前几个阶段的成长，科技型中小企业的产品已在市场上占有较大份额，市场风险已完全消除，产品进入大工业生产阶段。但此阶段的产品不再具有垄断性，企业的利润也逐渐趋于行业平均利润。资本市场对企业股票的评价也从高增长和高评价回落到正常水平。此阶段企业创新能力得到增强，为未来开拓新的品牌、调整发展战略和实现二次创业目标打下了基础。为满足下一阶段产品研发及日常经营的资金需要，商业银行将给予企业一定规模的项目贷款和流动资金贷款额度。企业为进一步增强自身实力，提高其市场影响力，可能会进行一系列并购活动。全牌照银行集团将积极参与企业并购活动中，为企业提供并购相关咨询服务，并给与企业一定的资金支持，促进并购活动的顺利完成。

（五）衰退期

随着其他公司对创新产品的学习和模仿，科技型中小企业创新产品的技术优势逐渐消退，由先进技术带来的垄断利润逐渐被瓜分甚至消失。但成熟企业并不会因为进入衰退期而破产，前期的二次创业准备为企业研发新产品奠定了基础，具有强大生命力的企业衰退期也可以定义为下一生命周期的种子期。衰退期企业有一定的资金需求。企业流动资金可以通过银行信贷来完成，而研发费用主要来源于企业整个周期的利润以及民间融资和天使基金。

通过上述对科技型中小企业完整生命周期的划分和分析，可以清楚地看到在不同生命周期阶段，科技型中小企业面临的科技金融风险广泛存在。如种子期阶段，科技型中小企业未大量生产产品，市场风险和经营风险是主要的存在形式。而位于成长阶段的科技型中小企业市场风险则降低，取而代之的是管理风险和财务风险。科技型中小企业在其生命周期的各个阶段有着不同的融资需求和融资条件，所以不同的阶段应采取不同的融资策略，如图1所示。

图1科技型中小企业生命周期融资途径科技型中小企业在不同阶段会面临不同的融资风险和困难，但当企业处于成熟期，容易进入资本市场，企业融资困难相对较小，基本不存在大的融资问题。在企业的衰退期，企业本身大多不可能和不需要获取资金的支持。所以，本文所研究的对象主要是在初创期到稳定成长期之间的科技型中小企业。

从商业银行角度出发，处于初创期及稳定成长期之间的科技型中小企业面临大量的不确定因素，对应的是融资带来的不确定风险，目前国内对于该种风险的测量研究相对有限，为了银行资产的安全和金融秩序的稳定，将该部分风险量化，有利于金融市场的健康发展。

二、融资风险识别方法与模型构建

针对初创期和稳定成长期区间内的科技型中小企业银行贷款相对集中的特点，从商业银行角度出发，对该阶段的科技型中小企业融资能力进行评价，防范融资信贷风险，其重要意义不言而喻。目前国内外关于风险识别测度模型大多是针对某一个企业进行的风险测量和风险评级，主要是通过一些特定的模型或评估方法测量出企业的综合信用得分或贷款企业的违约概率，以此作为商业银行是否提供贷款的依据。

（一）融资风险评价识别方法

目前，国际上主流的信贷风险测量模型主要有两类：一类是以评级为基础的模型方法，如信用评价模型；另一类是以资产为基础的模型方法，如违约损失模型。这两类模型主要用于计算借款企业的违约概率，判定借款企业的违约风险等级及违约损失，有助于贷款机构有效地控制贷款风险，为贷款定价提供依据。

1信用评价模型

信用评价模型[2]是一种传统的信用风险量化模型，其利用可观察到的借款人特征变量计算出一个数值（得分）来代表债务人的信用风险，并以此将借款人归类于不同的风险等级。对个人客户而言，可观察到的特征变量主要包括收入、资产、年龄、职业以及居住地等；对法人客户而言，包括现金流量、财务比率等。信用评价模型的关键在于特征变量的选择和各自权重的确定。

2违约损失模型

国际上通用的违约损失模型主要有：Z—Score模型、Logistic模型和KMV模型。违约损失模型通常只考虑两种状态：违约和不违约。违约则带来风险损失。

（1）Z—Score模型

Z—Score模型是根据数理统计中的辨别分析技术，对银行过去的贷款案例进行统计分析，选择一部分最能够反映借款人的财务状况，对贷款质量影响最大、最具预测或分析价值的比率，设计出一个能最大程度地区分贷款风险度的模型，对贷款申请人进行信用风险及资信评估。Altaman[3]确立的分辨函数如下：

通过上述对科技型中小企业完整生命周期的划分和分析，可以清楚地看到在不同生命周期阶段，科技型中小企业面临的科技金融风险广泛存在。如种子期阶段，科技型中小企业未大量生产产品，市场风险和经营风险是主要的存在形式。而位于成长阶段的科技型中小企业市场风险则降低，取而代之的是管理风险和财务风险。科技型中小企业在其生命周期的各个阶段有着不同的融资需求和融资条件，所以不同的阶段应采取不同的融资策略，如图1所示。

图1科技型中小企业生命周期融资途径科技型中小企业在不同阶段会面临不同的融资风险和困难，但当企业处于成熟期，容易进入资本市场，企业融资困难相对较小，基本不存在大的融资问题。在企业的衰退期，企业本身大多不可能和不需要获取资金的支持。所以，本文所研究的对象主要是在初创期到稳定成长期之间的科技型中小企业。

从商业银行角度出发，处于初创期及稳定成长期之间的科技型中小企业面临大量的不确定因素，对应的是融资带来的不确定风险，目前国内对于该种风险的测量研究相对有限，为了银行资产的安全和金融秩序的稳定，将该部分风险量化，有利于金融市场的健康发展。

二、融资风险识别方法与模型构建

针对初创期和稳定成长期区间内的科技型中小企业银行贷款相对集中的特点，从商业银行角度出发，对该阶段的科技型中小企业融资能力进行评价，防范融资信贷风险，其重要意义不言而喻。目前国内外关于风险识别测度模型大多是针对某一个企业进行的风险测量和风险评级，主要是通过一些特定的模型或评估方法测量出企业的综合信用得分或贷款企业的违约概率，以此作为商业银行是否提供贷款的依据。

（一）融资风险评价识别方法

目前，国际上主流的信贷风险测量模型主要有两类：一类是以评级为基础的模型方法，如信用评价模型；另一类是以资产为基础的模型方法，如违约损失模型。这两类模型主要用于计算借款企业的违约概率，判定借款企业的违约风险等级及违约损失，有助于贷款机构有效地控制贷款风险，为贷款定价提供依据。

1信用评价模型

信用评价模型[2]是一种传统的信用风险量化模型，其利用可观察到的借款人特征变量计算出一个数值（得分）来代表债务人的信用风险，并以此将借款人归类于不同的风险等级。对个人客户而言，可观察到的特征变量主要包括收入、资产、年龄、职业以及居住地等；对法人客户而言，包括现金流量、财务比率等。信用评价模型的关键在于特征变量的选择和各自权重的确定。

2违约损失模型

国际上通用的违约损失模型主要有：Z—Score模型、Logistic模型和KMV模型。违约损失模型通常只考虑两种状态：违约和不违约。违约则带来风险损失。

（1）Z—Score模型

Z—Score模型是根据数理统计中的辨别分析技术，对银行过去的贷款案例进行统计分析，选择一部分最能够反映借款人的财务状况，对贷款质量影响最大、最具预测或分析价值的比率，设计出一个能最大程度地区分贷款风险度的模型，对贷款申请人进行信用风险及资信评估。Altaman[3]确立的分辨函数如下：

通过上述对科技型中小企业完整生命周期的划分和分析，可以清楚地看到在不同生命周期阶段，科技型中小企业面临的科技金融风险广泛存在。如种子期阶段，科技型中小企业未大量生产产品，市场风险和经营风险是主要的存在形式。而位于成长阶段的科技型中小企业市场风险则降低，取而代之的是管理风险和财务风险。科技型中小企业在其生命周期的各个阶段有着不同的融资需求和融资条件，所以不同的阶段应采取不同的融资策略，如图1所示。

图1科技型中小企业生命周期融资途径科技型中小企业在不同阶段会面临不同的融资风险和困难，但当企业处于成熟期，容易进入资本市场，企业融资困难相对较小，基本不存在大的融资问题。在企业的衰退期，企业本身大多不可能和不需要获取资金的支持。所以，本文所研究的对象主要是在初创期到稳定成长期之间的科技型中小企业。

从商业银行角度出发，处于初创期及稳定成长期之间的科技型中小企业面临大量的不确定因素，对应的是融资带来的不确定风险，目前国内对于该种风险的测量研究相对有限，为了银行资产的安全和金融秩序的稳定，将该部分风险量化，有利于金融市场的健康发展。

二、融资风险识别方法与模型构建

针对初创期和稳定成长期区间内的科技型中小企业银行贷款相对集中的特点，从商业银行角度出发，对该阶段的科技型中小企业融资能力进行评价，防范融资信贷风险，其重要意义不言而喻。目前国内外关于风险识别测度模型大多是针对某一个企业进行的风险测量和风险评级，主要是通过一些特定的模型或评估方法测量出企业的综合信用得分或贷款企业的违约概率，以此作为商业银行是否提供贷款的依据。

（一）融资风险评价识别方法

目前，国际上主流的信贷风险测量模型主要有两类：一类是以评级为基础的模型方法，如信用评价模型；另一类是以资产为基础的模型方法，如违约损失模型。这两类模型主要用于计算借款企业的违约概率，判定借款企业的违约风险等级及违约损失，有助于贷款机构有效地控制贷款风险，为贷款定价提供依据。

1信用评价模型

信用评价模型[2]是一种传统的信用风险量化模型，其利用可观察到的借款人特征变量计算出一个数值（得分）来代表债务人的信用风险，并以此将借款人归类于不同的风险等级。对个人客户而言，可观察到的特征变量主要包括收入、资产、年龄、职业以及居住地等；对法人客户而言，包括现金流量、财务比率等。信用评价模型的关键在于特征变量的选择和各自权重的确定。

2违约损失模型

国际上通用的违约损失模型主要有：Z—Score模型、Logistic模型和KMV模型。违约损失模型通常只考虑两种状态：违约和不违约。违约则带来风险损失。

（1）Z—Score模型

Z—Score模型是根据数理统计中的辨别分析技术，对银行过去的贷款案例进行统计分析，选择一部分最能够反映借款人的财务状况，对贷款质量影响最大、最具预测或分析价值的比率，设计出一个能最大程度地区分贷款风险度的模型，对贷款申请人进行信用风险及资信评估。Altaman[3]确立的分辨函数如下：