增减的游戏

宋奕青

股谚称“牛市看增持”。当前正有一波增持潮：一大批上市公司大股东正在大手笔增持自家股票。显然，今年敢于增持的高管们充分享受到了A股由熊转牛的财富盛宴。此外，各路资金包括券商资管、公募专户产品等机构争食A股定增“利益链”也进入新的高潮。

九成高管增持获利

2014年，大盘一路狂飙，股民争相进场的同时，也点燃了上市公司高管增持自家股票的热情。Wind数据显示，自年初至9月10日，有605家上市公司公布了定向增发的预案，有254家是安排向大股东或者是大股东关联方参与定增，占比达到42%，累计增持超过63亿股，涉及金额近400亿元。自8月1日至9月10日，68家公布定增预案的上市公司的定增对象中包含了大股东或者是大股东关联方。其中有21家公司的发行对象仅是大股东或者是大股东关联方。比如福星晓程、晋亿实业、银鸽投资、豫金刚石、西王食品、天康生物6只个股的定增对象为大股东或者关联方，其中前4只个股定增对象全部为大股东，也就是说大股东全额包揽定增股份。

“市场正在发生变化。现在上市公司定向增发不需向机构投资者募资，而是向大股东或者大股东关联方定增。”华南一位成长型基金经理介绍，这种情况在过去几年非常少见。“即便是在前几年股市比较低迷，上市公司股价更低的点位，都很少见到大股东增持。”这位基金经理指出，大股东通过定增增持股票是今年以来，尤其是8月以来涌现的新迹象。

这些疯狂迹象的背后是持续不断的“赚钱效应”。 数据显示，1136人次高管增持的记录中，从高管增持当日算起，到12月4日收盘，已有1023人次高管实现盈利，占比高达9成。

从收益率角度看，湖北能源、利达光电、恒顺电气、中国软件、吉林敖东等16家公司的高管在增持后获得超过100%的收益率，当中绝大部分高管增持行为发生在今年上半年。其中，以总经理邓玉敏为首的湖北能源高管团队，在今年一季度的连续增持，已为他们带来了超过120%的回报。

在发布定增预案的企业中，不乏数据吓人的大规模融资出现。禾嘉股份拟非公开发行股票数量8亿股，发行价格为6.06元/股，募集资金总额为48.48亿元，融资规模居近期宣布定向增发预案企业之首。

定增背后暗藏玄机

为什么大股东会突然热情参与定增？

资料显示，主要来自于以下几个方面的原因：一是A股市场被普遍看好，定向增发财富效应明显。股市已经保持了10年零增长，7年长熊市，本身存在上涨要求，全球金融危机的影响已经告一段落，中国经济虽有增长压力，但无疑仍会保持不低于7%的增速，这也为股市的上涨奠定了基础。有关专家认为，未来市场将呈长期“慢牛”，这与中国经济换挡升级相匹配。

股市的向好为定向增发的股票提供了上涨空间。有机构认为，目前是最好的参与定向增发机会，等上证综指涨到4000点，定向增发就会成为明日黄花。

二是定向增发成为上市公司华丽转身的利器。定向增发往往意味着优质资产的注入、强大的资金支持等长期利好，所以定向增发通常也意味着公司长期的盈利能力有望得到提升，成为上市公司改变业绩、升级产业结构的良药。上市公司参与积极性高。因IPO正在不紧不慢、中规中矩地进行之际，一些优秀企业欲达到上市的目的，通过定增不失为一条捷径。

对机构来说，主要是因为可使险资等以便捷、低成本的方式介入高成长行业或企业。

三是政策推动。今年以来，兼并重组的相关审批政策被松绑，也在一定程度上为定增的火爆添了一把柴。

除此之外，增持的背后还有一系列的兼并收购“故事”。据透露，上市公司先向大股东定增再对外并购，是当前资本市场非常流行的一种玩法。一深圳私募老总解密其中的运作模式：上市公司向大股东定增，并向资本市场散播收购小项目的消息。借并购题材炒高股价后，上市公司再进行大规模并购，最终实现企业并购梦。

从各定增公司公布的参与主体来看，包括基金、保险、券商、阳光私募在内的多路机构都在疯狂抢夺定增这块“大蛋糕”。

一些机构表现的当仁不让。截至9月末，财通基金今年以来成功中标57个定增项目，新增规模达131亿元，9月份中标的定增数量飙升至14只，刷新行业纪录，问鼎行业“定增王”桂冠。因频频举牌被称为“野蛮人”的生命人寿，对定增市场也表现得很强势，通过定增方式入主了北京旅游，成为北京旅游的实际控制人。

不仅仅金融资本纷纷挺进定增市场掘金，一些产业资本也是大手笔，表现的是毫不含糊。百度、小米、阿里巴巴等明星公司均有曲线介入。

减持潮随之而来

在这场股市狂欢中，上市公司高管也正迎来一波减持潮。

资料显示，自7月1日至11月30日，A股上市公司高管减持累计达3172人次，套现金额395.3亿元。以板块进行划分，遭减持最多的是中小板公司，共有49家公司被减持。

值得注意的是，被减持的参考市值超过1亿元的公司多达55家，其中既有天津松江、深振业A为代表的房地产公司，更有以方正证券、广发证券、宁波银行等为代表的大盘蓝筹金融股。事实上，方正证券股东套现仅是券商股东套现中的冰山一角，随着券商股近日的大爆发，券商股东纷纷减持以获得较高收益。

有业内人士透露，不少上市公司高管组团行动，集体减持套现。仅12月2日当天就有4家上市公司发公告宣布减持。其中，东港股份公告称，公司控股股东及其一致行动人于11月28日和12月1日减持公司无限售流通股1050万股。国海证券同时也遭到股东中恒集团的大手笔减持，减持数达到1500万股。

“接下来高管减持或不断增加。”业内人士表示。随着市场的连续大涨，近期一些公司高管在高位套现也在意料之中，这也意味着股市很难一直疯涨，这也是抑制市场持续上涨的一个重要因素。未来随着市场进一步走高，高层减持的力度会更大。

对于高管减持，有多位市场人士呼吁，应在信息披露环节进一步规范高管减持行为。“上市公司高管往往减持完才向市场公告，这让投资者觉得上当，高管应在减持前披露为什么减持，让市场了解股东的想法，也让投资者做好心理准备。”endprint