经济悲观有限 市场调节有方——2014年第二季度国际金融市场回顾与展望

谭雅玲 研究员

经济悲观有限 市场调节有方
——2014年第二季度国际金融市场回顾与展望

谭雅玲 研究员

2014年第二季度的国际金融市场在有惊无险中度过，整个市场的基本状态保持可控力与承受力之中。尤其是伴随个别地区地缘问题的紧张局面，金融市场恐慌程度并未升级，并未引起较大的动荡与混乱。但是国际金融市场受到的外来干扰因素在增加，凸显主见性的把握与应对十分有效。

一、金融市场主要特性概括

2014年第二季度国际金融市场的特性与上一个季度相比具有大的差异与不同，其中美国核心因素十分突出，具有特性的定价与报价功能直接带来整体金融市场的基本稳定，不慌不乱的淡定局面更显示技术成熟性和策略主见性。

（一）美国经济悲观中的波动向好凸起

2014年第二季度的国际金融市场环境受到美国商务部连续三个月末对2014年第一季度经济增长的发布，不仅是市场焦点，更是市场核心指标，但实际引起市场的反响十分淡定。一方面是美国经济的悲观性突出。连续三次的指标发布结果分别为-0.1%、-1.0%和-2.9%，一次比一次更加低迷。负增长数据似乎显示美国经济相当悲观，美元和美股应持续下跌、不景气，然而实际结果并非如此，美元稳定与美股上涨并举。这就在于另一方面，美国经济指标显示经济活力与增长强劲。包括失业率、消费者信心、房地产、制造业、服务业和耐用品订单等重要指标，均显示美国经济向上与稳定的强劲走势。因此，市场并未恐慌于美国经济悲观，反而陶醉于未来经济增长的期待。美国经济的表现对世界经济十分重要，增速与实力的强大具有很大的市场效应。但此次的美国经济负效应却超乎寻常，透过美国股市的走势与预期不难发现，美国经济的基础稳固是体现在升级换代的技术创新，生产力的提高以及全球竞争优势的垄断性。

（二）发达国家经济竞争潜力依旧凸显

2014年第二季度的国际金融市场受到发达国家利好数据的影响突出。一方面是欧洲与北美、澳洲和亚洲发达国家的积极进取数据。尤其是日本第一季度的数据不仅相当乐观，更超出常态，经济增长水平达到年率6.7%和季率1.6%。还有欧元区、英国经济的增长乐观明显，欧元区呈现第一季度的年率0.9%和季率0.2%的水平，英国则是年率3%和季率0.8%的利好增长状态。另一方面是发达国家结构性优势和实力效率依然突出。尤其是伴随全球产业分化严重时代的发达国家竞争力依旧。包括欧洲债务的化解、日本政策效应产生的效果以及资源价格带动资源类发达国家经济竞争力的提升等等，进一步证明发达国家的经济实力与结构基础的优势与优先，其经济产业循环的正常与规律促进产业发展是核心，产业的竞争力更着眼于技术研发与品牌创新。

（三）发展中国家分化继续牵制世界经济突出

尽管发达国家的经济状态较为乐观，不均衡也有差异，但发展中国家，尤其是新兴市场国家和地区的经济脆弱性和进一步下滑更加明显。经济分化性不仅表现在与发达国家的差异，更表现在自身的差异进一步不均和分化严重。如俄罗斯今年经济收缩严重，仅制造业就已经呈现连续8月的负数。俄罗斯作为“能源大国”的影响已经失去石油的优势地位，其经济的不景气是新兴市场国家最严重的，第一季度增长率只有0.9%。南非经济减速明显，其已经失去非洲第一经济大国的地位，并被尼日利亚所取代，南非作为“非洲的资源库”或许将面临挑战。第一季度的经济增长为-0.6%，为2009年第二季度以来最差的一个季度表现。还有巴西经济下降明显，尽管有世界杯足球赛的刺激，但似乎未来经济并不乐观，第一季度的经济增长仅有0.2%。印度经济或许是这类国家最好的，股市高涨凸显“世界办公室”的技术优势，但经济增长水平并不理想，第一季度经济增长为4.6%。因此，世界银行与国际货币基金组织的本年度的春季会议，对世界的评估是下调增长率，其中发展中国家的拖累是突出的。

世界经济这种状态和背景，无疑是金融市场巨大风险的来源。然而，世界在经历了发达国家这次独特的金融危机之后的市场承受力明显强化。一方面来自发达国家机制、效率和技术的优势，另一方面也有发展中国家逐渐成熟与有所进步的体现。世界经济总体相对稳定，正是第二季度国际金融市场有惊无险的主要支持，尤其是股市高涨更显示实体经济的实力支撑作用，以及经济基础的实力要素作用。

二、金融市场基本状态表述

2014年第二季度国际金融市场在上述世界经济差别与动荡中呈现较为稳定状态与价格高涨。尤其是以外汇市场为主的稳定性直接影响整个市场的可控与有序，但股市的引领依然十分突出。

（一）外汇市场——美元稳定中调动货币组合有效

2014年第二季度的外汇市场十分突出的就是美元的稳定，既不大跌，也不大涨，稳定在79～80点水平线上，更加凸显美元机制、技术与经验的成功与成熟。美元指数突出4-5月中旬的79点稳定，之后微弱上升保持到6月底的80点相对稳定。各组货币的主要表现依然突出分组变动和调节。首先是欧系货币组。美元兑欧元汇率处于1.3792美元到1.3691美元窄幅波动，美元仅小幅升值0.7%，但欧元汇率最高水平曾在4月9日上涨到1.3856美元，超出年内3月2日的高水平。美元兑英镑汇率是本季度最亮丽的货币对，英镑汇率到6月底达到1.71美元高位，整个季度从1.6629美元上涨到1.7103美元，美元贬值2.8%；美元贬值和英镑升值的对应具有合作与呼应关系。美元兑瑞郎汇率则保持相对稳定，汇率区间在0.8832～0.8868瑞郎，是变化最小的货币对，期间有过0.89瑞郎表现。其次是资源货币组。美元兑加元汇率从1.1021加元下跌到1.0667加元，美元贬值3.2%。其中受到加拿大经济利好以及资源价格上行的推动明显，更作为中性货币受制美元技术组合的需要。美元兑澳元汇率从0.9245美元下跌到0.9430美元，美元贬值2.0%。但澳元的上扬具有很大的不确定性，区间也出现低迷徘徊价格，0.90美元的关键关口在6月中下旬凸显。美元兑新西兰元汇率从0.8637美元下跌到0.8756美元，美元贬值1.3%。新西兰元的经济基础以及利率的作用是主要刺激因素。最后是同盟货币对。美元兑日元汇率从103.64日元下跌到101.30日元，美元贬值2.2%。美日之间的货币关系与经济政治关系紧密关联，不言而喻的合作性和战略性是主要动向，并非经济因素定夺。

（二）股票市场——发达高涨中有动荡与差异表现

2014年第二季度的全球股票市场继续凸显主要发达国家股票价格刷新纪录与不断攀升。首先是美国股市。道指、标普与纳指三大指标分别攀升2.2%、4.7%和5%，其中标普与纳指是连续第6个季度上涨，标普达到1998年以来最长的季度升势，纳指也是2000年以来的最长升势。三大指数分别表现为：道指全季度稳定在16000点水平，最高水平为16900点；标普稳定在1900点以上，瞬间突破2000点；纳指在4200～4400点之间。其次是欧洲股市。欧洲股市整体是连涨4个季度，其中三大主要指数表现为：英国股指从6652.61点上涨到6743.94点，上升1.3%；德国股指从9603.71点上涨到9833.07点，上升2.3%，并且在6月中下旬突破10000点大关；法国股指从4426.72点到4422.84点，基本持平。再次是日本股市。日经指数从14791.99点上涨到15162.10点，上升2.5%。最后是发展中国家股市。其中亚洲参差不齐，东南亚主要股市均上涨。泰国股市第二季度上涨近8%，这也是东南亚表现最好的股市。印度尼西亚股市第二季度股指上涨2.3%，第一季度涨幅为11.6%。菲律宾股市上涨6%。新加坡股市上涨2.1%。马来西亚股市上涨1.8%。唯有越南股市下跌2.3%，这是其4个季度以来首次下跌。拉美、东欧以及非洲股市既有受到全球股市上涨的刺激，也有经济及地缘问题的打击，表现有不同走向。全球股市走势的背后因素更加值得关注与研究。

（三）黄金市场——价格突破艰难中展现相对高点

2014年第二季度的国际黄金市场延续慢节奏的上涨态势，保持上行趋势。国际黄金价格从1280美元上涨到1322美元，涨幅为3.5%，虽比起第一季度的6.5%的涨幅偏低，但毕竟是连续第二季度的上涨态势。整个季度的不乐观依然突出，国际著名的大投行继续压低国际黄金价格未来预期，即使有国际政治因素的干扰，国际黄金价格的高涨尚未出现。

（四）石油市场——持续高涨中刺激因素较多拉动

2014年第二季度的国际石油市场保持上行趋势，两大主要石油期货交易中心的溢价差异有所收缩，美国石油储备状态的强化十分明显，预示未来的石油价格高涨在所难免。其中伦敦石油期货价格依然领先于纽约石油期货交易的价格，两地溢价保持4～9美元的落差。纽约石油期货价格从99.74美元上涨到105.37美元，升幅为5.6%。伦敦石油期货价格从105.62美元上涨到112.36美元，升幅为6.3%。

（五）利率市场——心理交织中经济数据牵制明显

对利率的判断干扰性较大，短期因素越来越多，对长期利率的动向严重忽略，不利于未来的合理应对和理性选择。全球利率依然集中在发达国家普遍降息，发展中国家参差不齐的加息与降息的差异。其中美联储依然突出以舆论预期为主的指引，但似乎美元利率底线的负面压力，以及预期加息论调越来越明显。欧洲央行依然是两难的选择，在利率关注上受困于经济增长、通缩挑战的两难之间。日本央行的进一步宽松似乎缺少其他政策的协调，负面压力较大使得政策选择困惑。资源类国家的利率走向普遍关注通胀指标，加息的动向是敏感的焦点，但目前看加息有限，保持稳定观望，不确定未来实际需要。发展中国家则更关注收益性的资产，利率走向敏感度低于发达国家，加之经济问题的低端面或复杂性使得利率选择错综复杂。

（六）银行市场——收益与资产中竞争力比较有别

2014年第二季度国际银行业的发展依然突出发达国家资产回报率和实际收益率，进而全球1000家大银行的排名中，税前利率的比较规模是发展中国家，尤其是我国比较瞩目。2014年7月号的《银行家》杂志继续发布全球1000家大银行的排名。2013年全球银行业利润以9200亿美元创纪录，而我国主要银行占近1／3，显示我国银行业实力的崛起。据《银行家》杂志对全球最大1000家银行的利润及资本实力的年度排名，2013年中国银行业税前利润总额为2920亿美元，占全球银行业利润的32%。美国银行业税前利润总额为1830亿美元，占全球银行业利润比重的20%，其中富国银行获利320亿美元，位居全球首位。银行间市场的竞争激烈，一方面与实体经济有关，更重要的与金融创新与发展对策有关。美国银行创收利润与实体升级换代并举，非简单的银行发展脱离实体经济。

2014年第二季度的国际金融市场表现的复杂性与独立性比较突出，其表现的是深入与品质的生层次结构和效率结果，并不是规模数据那么简单化的结论，更需要市场进一步研究论证，寻求真实的原因与趋势判断。

三、金融市场主要原因分析

2014年第二季度的国际金融市场受益经济实体的基本稳定略有波动，更源于自身状况可控与协调。纵观整个市场的基本状况，主要原因在于三个层面的变化迹象与潜在转化。

（一）偏重收益率追求，忽略生产力进步

第二季度的股市乃至上半年及去年的股市都耐人寻味、发人深省。发达国家股市与经济并行的发展进步是关键，其重点在于实体经济的功力，并非是资金或投资问题的简单化。德国股市上涨到10000点与生产力有关，美国股市循序渐进高涨达到16000点与创新力有关。然而似乎发展中国家在缺少实际有价值的生产力时期，则更加关注短期收益率，甚至严重脱离实体经济，这或许是当前以及未来经济金融问题的重点所在。其实全球股市高涨源于全球并购交易额创7年高位。辉瑞收购阿斯利康，艾伯维将Shire揽至旗下，这些企业并购希望将总部移至企业税率较低的国家来削减税负，同时还可以在使用海外资金时不必向美国缴税。汤森路透数据显示，排除辉瑞对阿斯利康暂时搁置的收购，医疗保健行业并购交易额今年以来也增加了两倍以上，达3174亿美元，占并购交易总额的18.2%。辉瑞已宣布放弃对阿斯利康收购计划，但仍有可能卷土重来。收益率的短期效率与生产力的长期实力需要清晰发展方面与路径。

（二）成熟组合性策略，缺少综合性发挥

第二季度最突出的是美元指数的稳定性与控制力，这不仅显示技术性的成熟，更显示战略性的能力。实际上经济基本面对汇率的影响较大，尤其是在美国经济再度不景气的悲观中，美元指数的调节能够驾驭住货币走向凸显水平的高端。仔细观察与研究分析其主要拥有了市场特性的权力，货币权力已经转化为权力货币，不仅可以随意运用自己的货币，更可以有规划和目标地调动其他货币。欧元表现脱离欧元区经济，更严重背离欧元价值基础，这到底是欧元做主汇率，还是美元操纵了汇率，其实很清楚，无论能力与水平，包括空间与时间，美元拥有很有利的主导力量与局面，这是其他货币包括欧元尚不具备的资质与能力。

（三）注重短期性跟踪，缺乏长期性准备

随着金融互联网的发展，电子技术推进信息咨询的广泛利用与推广，这对宏观经济而言，包括对金融市场评估判断，都是有利的积极因素。然而问题所在就是惯性思维甚至惰性思考，只注重短期因素，严重忽略长期远景与综合评判。比较突出的状况就是对黄金的分析论证。市场预期判断并非通过黄金的实际资质与定性加以理性论述，反之只是随从价格评估。价高时是激进投机，价跌时是悲观预测，并为合理全面解释金融市场的环境变化，以及组合的转化和更替寻求正常的指引。黄金作为特性金融的特权，其必然伴随金融市场的结构与趋势发生调整，但毕竟常态短期是投机性较强，特殊长期是战略性资源。尤其是黄金因素伴随国际金融市场的扩张与宽泛，与组合的关联关系更加复杂，市场并未适时跟进研究。黄金与美元是永久的话题，但实际第二季度早已发生的新组合是黄金与股票关联度加强。

四、未来金融市场前景判断

预计2014年第三季度金融市场将会发生较大的调整乃至震荡。受制于经济基本面的变化，加之市场本身的周期规律的必然阶段，预计整个市场价格变数较大，关联因素进一步密切明显，调整中的政策应对与心理挑战面临考验与选择。

（一）几个关注焦点的提示

2014年第三季度的特殊性较为突出，核心依然是美国因素的作用，尤其是市场焦点的重视程度来自历史渊源和惯性惯例突出。为此，深入研究论证，改变惯性思维与分析方法十分必要。

1.美国债务问题炒作

美国财政年度再度渲染与紧张，或直接影响悲观面扩大，类似2011—2013年债务舆论性的调侃势必将引起市场紧张和恐慌的状况，不仅因全球对美国因素的悲观炒作必然，更因为惯性思维的僵化难以变动和透彻，甚至引起全球市场联动。尤其是美元与美股搭配或同调的可能性较大，美股暴跌与美元下行都会出现。

2.伊拉克问题继续扩散

作为石油的敏感点，伊拉克问题的争论与反思并存，这势必影响未来石油价格的走向与走势。尤其是此焦点推高石油价格或是市场主导力量和操纵者的规划、策略，伴之市场周期、技术的一种必然结果，但最终引起的市场震荡以及宏观经济走势的较大变化与应对会十分突出。政治问题的影响渗入经济与市场的冲击将不可掉以轻心。

3.新兴市场国家困境加剧

比较突出的是五个金砖国家的不景气，不仅会引起各自经济与市场的状况不稳和不安，甚至会干扰与冲击其他周边和相关国家的动荡与恐慌。其中俄罗斯的事态更值得关注。

4.欧元区问题复杂继续

未来欧元价格的调整会加大，尤其是在经济不如美日的状态下，欧元区的协同十分艰难，政策执行难以有效，更凸显长远风险与危机的可能。

（二）几个市场前景预测的判断

预计未来金融市场的调整将会加大，但继续突出主线市场的主导与影响，加之其他市场的配合和迎合，尤其是庄家的组合将是最核心的关注点。

首先，外汇市场继续突出的主线作用。预计美元指数的转折会呈现，其中升值的可能性较大，但依然以贬值为主。一方面是为未来时间和周期做技术准备与铺垫，另一方面是修复与防范上半年技术的过长与过度。预计美元指数的走向在79～84点之间，美元兑欧元汇率会呈现1.26～1.38美元宽幅波动与调整，美元兑英镑、澳元与新西兰元汇率将会有下跌幅度加大的可能，但波动性较大，不确定因素也较多，内外夹击的影响十分明显。

其次，股票市场高涨局面有所歇息。预计美股带动的全球股市调整，包括整个金融市场的调整将会凸起。美欧日三大板块的技术休整和规律整合都十分紧迫，甚至三者之间会有所差别。其他市场变化随从性会出现，但波动性会相对较小。预计美股的道指将会上行17000点，但多数时间在16000点低端，甚至瞬间跌破16000点；标普将会上行2000点有限，回调幅度会小于道指；纳指上涨潜力较大，跌宕幅度也小于道指与标普。欧洲三大股指分化严重，水平不均将会比较突出。日经指数上涨继续，下跌有限。发展中国家股票指数不景气的分化将继续。

再次，黄金与石油市场高涨可能性较大。预计黄金继续上涨会延续，其中股市的修复是机会和空间，资金会短暂分流股票休整的周期，资金回流是黄金价格高涨最大可能。预计黄金价格会上行1400美元以上。石油市场高涨将会继续延续，溢价的差异逐渐缩小，但价格主推的动力因素将会增多。预计价格区间表现为：纽约石油期货区间在96～112美元，伦敦石油期货价格区间在106～119美元。

最后，利率市场取向的抉择十分复杂与艰难。美元利率是关键，但应该关注短期与长期利率的配置，全面理解利率动向的趋势。预计第三季度的政策争论与纠结严重，相对稳定与保持现状突出。欧洲利率下行有风险、上行有压力，难以定夺挑战加大。日本央行宽松政策不变，配套措施多样化，后续利率动向不变可能性较大。发展中国家利率动向需要对症实体经济，不适用金融工具消化风险，更需要落实到实体经济缓解矛盾。

预计2014年下半年的金融市场面临的挑战与考验较大，不确定因素的增多不利于稳定，经济状态的复杂增加不确定性，但实体经济的作为具有很大的分化与差距，这将使得发达国家拥有的优势凸起，更使其金融风险可控性展现特性，进而有利于整体金融市场的平稳过渡和有序调节，但价格幅度与节奏的压力将会十分严重。

（作者单位：中国外汇投资研究院；责任编辑：魏名）