从宏观经济“稳增长”分析商用车下半年销量走势

2014-11-01杨凯文

商用汽车 2014年13期

杨凯文

商用车销量的多少取决于宏观经济走势的好坏，投资和出口等各种需求决定了商用车的实际销量。

近年来，我国汽车销量增长迅速，2013年突破了2000万辆达到2199.3万辆。与2005年相比，2013年乘用车销量增长3.5倍，而商用车销量仅增长1.3倍，乘用车销量增势非常明显，拉动了汽车整体销量的一路走高，商用车销量则相对较为平稳。

商用车不同于乘用车，其生产资料的属性决定了其市场需求与宏观经济形势有很强的相关性。有经济分析师曾通过模型作出大致判断：GDP增幅每提高1%，则卡车市场需求将扩大16%，反之亦然。

过去很长一段时间，我国宏观经济增长模式是典型的投资拉动型，因此也有经济分析师通过模型证明了固定资产投资(简称IFA)与卡车销量之间的相关性，大致的关系是固定资产投资每增加100亿元，相应的卡车需求量就上升1.5万辆。

无论使用何种模型，都以一定的假设为前提，且无法全面考虑各种变量因素，这将导致相关性估值与实际值有一定偏差。我们不妨从商用车销量走势与GDP增长走势、IFA增长走势来判断，从图3、图4可以看出，商用车与GDP、商用车与IFA的增长走势基本吻合，在不精确计算相关系数的前提下，这一走势图可以大致作出如下判断：商用车销量的多少取决于宏观经济走势的好坏，投资和出口等各种需求决定了商用车的实际销量。

上半年宏观经济“微刺激”政策不断，商用车销量尚未止跌

在习近平总书记对我国当前宏观经济提出“三期叠加”(增长速度进入换挡期、结构调整面临阵痛期、前期刺激政策消化期)论断，以及十八届三中全会决定深化经济体制改革，使市场在资源配置中起决定性作用的宏观背景下，2014上半年我国宏观经济呈现“稳增长”态势。

2013下半年，宏观政策呈现“紧货币、紧政策和紧汇率”的三紧格局，宏观经济不堪重负。2013年第4季度宏观经济数据明显恶化，进入2014年以来，宏观政策一改强力收紧立场，呈现出渐行渐宽的“微刺激”态势。中央政府针对特定领域开始出台定向刺激政策，兼顾促改革、调结构、稳增长和惠民生的目标，以局部强刺激实现宏观微刺激，拉动我国经济增长。这些微刺激政策包括：加快基础设施项目审批；促进中小企业、公用事业、服务业等改革和创新；更多减税措施；定向投资铁路建设、棚户区改造；保持银行间流动性充足；增加“针对性”的货币和信贷宽松政策，有针对性地降低特定金融机构存款准备金率；加快财政支出，等等。

虽然2014年第1季度我国GDP增长率仅为7.4%，且1—5月整体经济形势低迷，但6月最新的宏观经济各项统计指标显示，我国经济已有明显的触底企稳迹象。从图5可以看出，“克强指数”显示贷款新增、电力消耗和运输量3项指标触底后回升明显，短期内的“微刺激”政策开始发挥作用。

2014年1—5月,我国商用车共销售176.8万辆，同比下降12.01%。5月商用车销量继上月低于上年同期后，再次低于上年同期水平，且降幅有所扩大。由于上半年宏观经济整体形势低迷，商用车市场销量呈下降态势，“微刺激”政策发挥作用存在一定的滞后性，预计从7月开始商用车销量会有所回升。

下半年宏观经济政策总基调：政策“保底稳增长”，GDP增长不低于7.5%

在宏观经济逆周期调控中，整体经济走势主要取决于宏观政策的实施力度，所以自2014年中央开始出台“微刺激”政策以来，国内外各大宏观经济研究机构都在猜测中央经济刺激政策的加码力度有多大，是否可能出现“名义微刺激”实际“全面刺激”的局面。2009年，在全球经济危机背景下出台的4万亿元经济刺激政策计划曾极有力地提振了宏观经济，但随之积累的矛盾及出现的更深层次问题到现在尚未完全消化。所以，本届政府一再强调过度的投资性政策刺激计划不利于经济的长远发展。从这个角度来看，本届政府出台全面刺激政策的可能性不大，除非看到更加恶化的经济数据迫使宏观经济有可能硬着陆，否则将持续“微刺激”路线，政策加码力度亦有限。

6月刚刚公布的汇丰中国制造业PMI初值达到了7个月来的新高，显示出在2014年政府陆续出台“微刺激”政策背景下，经济增长回暖形势日渐明朗。

实际上，6月18日，李克强总理访英期间，在英国智库发表题为《共建包容发展的美好世界》的演讲时称，中国政府对经济增长的运行实行区间调控、定向调控，保证它的下限不越过7.5%，这是高层首次明确用7.5%“下限论”代替了7.5%“左右论”。另外，6月7日，李克强总理给出的“上半场”表现不俗的总结和“下半场”勇夺佳绩的目标也同样定下了下半年经济发展基调：宏观经济政策会守住经济增长底线，随着渐行渐宽的“微刺激”政策的不断发力，下半年经济形势将好于上半年。

下半年商用车走势：销量总体将好于上半年

参照宏观经济大环境走势，预计下半年商用车销量总体将好于上半年。商用车销量，尤其是重卡销量与宏观经济相关性最强。我们在计算GDP时，把投资、外贸、消费和财政支出(不包括转移支付)相加，政府也是通过货币政策和财政政策对投资、外贸和消费进行宏观调控，以实现GDP处于合理区间运行。下面笔者从投资、外贸和消费3方面，对2014下半年的商用车销量进行分析。

1.IFA中基建投资为重点，将成为下半年商用车销量增长的关键因素。

固定资产投资主要分为基础设施建设、制造业和房地产3个方面。从图10可以看出，3大投资类别中只有基础设施建设投资加速增长，制造业和房地产投资都有不同程度下降。原因在于，“微刺激”政策中8000亿元铁路建设和棚户区改造计划都定向于基础设施建设领域，“定向降准”等货币政策一定程度上向社会释放了流动性，缓解了社会性投融资压力。制造业投资增速下降受制于疲软的宏观经济，而房地产投资增速下降则受制于资金链、去库存和市场需求低迷等原因。

基础设施建设投资额分政府和社会投资2部分，其中政府投资额来源于财政支出项，社会投资额主要来源于银行融资。受“八项政策”规定，财政支出增速在整个2013年有所下降，进入2014年后，由于财政政策比货币政策更具灵活性和针对性，且风险更小，中央政府规定各级政府必须加大财政支出实施力度，因此自3月以来，国家财政支出增长速度明显，预计未来这一态势将延续。但由于我国地方政府长期依赖于土地财政，不景气的房地产行业可能拖累政府财政收入的增加，而一定量的城投债等政府融资或可对冲部分财政收入下降风险，未来政府财政收入增长虽乏力，但预计年内继续保持大力支出的态势将不会改变。

从前几个月定向降准范围不断加大的政策出台，以及M2年度13%的增长目标来看，我国货币市场的流动性将逐步放松，这些资金会定向流入基础设施建设和小微企业等领域，不排除可能流入产能过剩的制造业或者房地产市场，这都将推动固定资产投资的增长。

固定资产投资的增长将有利于卡车的销售，预计下半年3大类投资中，基础设施建设投资增长将有力带动实体经济对商用车的需求；而房地产市场的继续下行和疲软的制造业或将拖累商用车销量的增长，部分下行风险将依靠基础设施建设投资增长来对冲。

2.新兴市场国家经济形势不明朗，商用车出口或难改善。

目前我国商用车主要出口国集中在非洲、亚洲和南美洲，经济发达的北美洲和欧洲所占的市场份额极小。如表1所示，2013年我国卡车出口市场份额中，非洲、亚洲和南美洲分别占到39.3%、34.9%和20.3%，3个地区占到总出口量的94.5%。这些地区的国家大多属于新兴经济体，在美国经济加快复苏、日本经济回暖和欧元区去杠杆进程加快的背景下，全球流动性趋紧，市场资金从新兴市场国家流向发达经济体，资金的流出将拖累新兴市场国家整体宏观经济走势。同时，新兴市场国家近几年的杠杆率增长过快，可能存在的债务风险爆发降低宏观经济预期。另外，新兴市场经济体部分处于政治敏感地带，受地缘政治影响的可能性较大，动乱或者战争都将给经济发展造成巨大影响，从而降低新兴市场经济体的需求。

表1 2010—2013年卡车出口市场分析辆，%

从出口供给端看，原材料方面，近年来钢铁行业产能过剩导致钢铁价格下降，钢铁是制造商用车的主要原材料，价格下降可以有效降低商用车的生产成本。汇率方面，中国人民银行首席经济学家马骏6月17日表示：中国经常项目顺差接近正常水平，人民币汇率接近均衡水平。对于未来的走势，马骏认为主要方向仍是双向波动，且弹性继续加大，按照官方的这一说法，下半年汇率将以6.1～6.2美元的中间价为中心左右波动，不排除一定程度的贬值干预以提振出口对冲宏观经济下行的风险。总体来说，汇率上升的可能性非常小，这将有利于商用车出口。

综上所述，从国外需求来看，新兴市场经济体经济发展形势不明朗，商用车销量或难改善；从国内供给来看，汇率市场的稳定和生产成本的下降将有利于商用车出口。

3.内需增长温和，对商用车销量增长影响有限。

2014年以来，CPI走势平和，预计全年CPI将维持在2.5%左右，低于3%，这一物价水平将有效控制通胀水平，减轻居民消费支出压力，使人们可以留下更多的资金用于生产性消费。

2014年以来，居民收入和支出端走势也较为稳健，增势平缓，预计未来这一走势将继续，高房价、高生活成本下必然导致高储蓄，虽然房地产市场拐点越来越清晰，但预计在政府的宏观调控下，房地产市场硬着陆的可能性不大，房价短期内不可能全面大幅下跌。同时受制于经济增长放缓，居民可支配收入大幅增长的可能性也不大。因此，下半年居民收入与支出面对的外部环境变动有限。

尽管我国政府一直致力于转变宏观经济发展模式，从“投资导向型”向“需求导向型”转变，但经济增速放缓、收入增长缓慢和通货膨胀等因素制约着转型步伐。下半年我国内需仍将稳健增长，对商用车销量增长的影响或非常有限。