卖空机制与证券价格关系的理论研究综述

彭渤

摘 要：我们在研究卖空机制和证券价格关系的过程中，可以使用一些现代金融理论的发展方向，并且在研究过程中可以对这个问题进行不断的拓展和不断的深化，研究时可以静态和动态两个不同的方向对其进行研究，在研究静态关系的时候可以将市场中存在的微观结构作为基础，将行为的金融作为一种理论；在研究动态关系的过程中可以把分析供需过程中所运用的经济学作为研究的一种方法。近些年，除了坚持现有的理论与研究外，专家们发现如果把借券放在整体的框架中进行研究，并且将研究放在宏观市场的大环境下，在一定程度上对宏观的研究进行深化和拓展，就会有更多的认识。

关键词：卖空机制；证券价格；研究综述

一、从经典金融理论到Miller假说

（一）前提假设与资产定价论。一般情况下，会将一些前提的假设作为一种时间的基础，在其之上建立最检点的有关资产理论的定价，在这中间有一些前提的假设是非常关键的，第一，关于理性投资的一种假设，在这种假设中认为，在投资过程中虽是具有一定的风险的，但是这些风险可以通过各种各样的方式进行避免和减轻。投资者在投资之前会对未来做出一个规划和与其，并且对整个项目进行信息的收集和整理，在得到一定的结果后，投资者一般还会用贝叶斯准则对整个信息项目进行新的估计和新的规划，在投资过程中，投资者是具有一定理性思想的，这样才能不被问题的陈述方式和问题所存在的表象所迷惑。第二，可以进行信念的假设和同质的期望，或者一些新年的假设，他们认为，在投资者中大多数会认为未来收益的概率分布有所相同，并且判断和预期的结果也基本相同。这种假设的形式暗含着不同的前提，在面对投资信息时，投资者一般都采用免费的形式并且能够在同一时间到达；几乎所有投资者在对信息处理时的方法都是相同的，可以对土地无限制的出卖，哪怕是单个的投资者都可以将不同数量的资产进行随意买卖。

二、卖空限制与股票价格的异质条件

在二十世纪中后期，Miller对证券的价格和卖空的限制做出了研究，这种研究是首次进行的这个领域的专项研究。在研究过程中他很好的对微观经济学进行了使用，对效用的水平以及供求的关系进行了均衡的分析。通过一系列的研究，他发现收到卖空的影响，在证券的价格上有高估偏误的问题。这种偏误出现的原因主要有两个方面的原因，第一是投资者在信念方面出现了异质，第二是由于市场上明文规定静止出现卖空情况或者对卖空强狂进行了限制。Miller所提出的假设，为基金的折现提供了一个新的思路。

三、金融理论和市场微观的研究

Miller的卖空假设学说提出后，这对未来几十年卖空的机制和股票的价格有着非常重要的影响，对讨论的帷幕起到了非常关键的作用。

批判 Miller 的假说。在二十世纪八十年代，Jarrow对Miller的假说进行了分析，在对其假说进行分析后，他对Miller的假说提出了之一，他认为在整个证券市场的大环境中，市场在总体上的需求是存在一定不确定性的，他的上升和下降都是非常不确定的。除此之外，Miller在进行分析的过程中，采用的理论是比较传统的，是属于一种微观的经济学，对供求关系进行分析的一种方法，并不是存在于现代的金融学中的理论，也并没有采用刀方差的分析法，所以，投资者对风险的态度并不能够纳入市场风险分析的范畴，不能对现在的风险厌恶进行准确的刻画，也不能使股票市场的价格机制得到改善。

四、行业金融研究

目前，金融发展过程中行为金融在不断的发展，大多数的学者已经开始进一步的注意导致的有限并且充分的分析了异质性的原因和抑制性心理层面的架构，在研究过程中，研究人员将这些不同的因素向着卖空限制不断融入，与此同时还对股票的价格进行了分析和研究。在他们看来投资人员的心理中存在着一定的“博傻”程度，方法可以是用建立模型的方法，对再售期全理论进行了解释，投机的泡沫在卖空的限制条件下逐渐被发现的。

在使用过程中，我们允许卖空与证券价格存在一定的波动。虽然卖空的政策机构在十七世纪前期就已经出现了，在那个时候就已经拥有快乐证券价格的波动和卖空的交易之间所存在的一定关系进行了争论。在最早的时候Allen & Gale对一些均衡的模型进行了研究，建立了比较完善比较全面的市场，在对卖空政策进行限制的情况下，市场中存在的竞争是具有一定均衡性的，但是如果市场竞争环境下允许一些卖空的情况，市场的竞争将是不完全的。

结束语：在对证券价格关系和卖空机制的理论在近几十年发展历程中的进步进行分析后，我们发现对于这个方向的研究还应该大大加强，并且对其的研究应当不断的拓展和不断的深化，在对研究的主题和研究的内容方面来观察，我们最终发现在对卖空限制和证券的价格方面出现了高估的问题，而且在这个问题上是具有一定波动性的，只有不断的对大量的数据以及理论资料进行研究和论述才能逐步的对这些问题进行解决，在这个理论方面还没有达成完全一致的意见。

参考文献：

[1] 路志刚. 开放式基金流动性风险及管理研究[D].暨南大学，2005.

[2] 罗明. 对上海股票市场弱式有效性的实证研究[D].西南财经大学，2012.