我国上市公司股利分配现状及成因分析

钱庭慧 房林涛

作者简介：钱庭慧（1988-），女，汉族，安徽安庆人，研究生在读，单位：南京财经大学金融学院，研究方向：行为公司金融；

房林涛（1988-），男，汉族，江苏盐城人，研究生在读，单位：南京财经大学金融学院，研究方向：金融市场。

摘要：股利分配决策和筹资决策、投资决策一起构成了现代公司财务管理的三大核心内容。本文以我国上市公司全部A股2007-2013年的股利分配数据作为研究样本，分析自股权分置改革完成后我国股利分配政策的发展现状，发现在我国，现金股利的支付水平偏低，并且股利分配缺乏连续性和稳定性。但上市公司支付股利的比例在不断增加，不分配比例开始降低，且分配方式呈现多样化。

关键词：现金股利；股利支付率；分配方式

一、我国上市公司股利分配现状分析

（一）股利支付率低，但不分配现象缓和

自2007年股权分置改革基本完成以来，尽管我国上市公司的总体收益和总体股利分配水平有所提高，但股利支付率依然很低，基本维持在20%-30%的区间里波动，在2010年僅为18%，与西方发达国家高达60%的股利支付率相比，我国上市公司的股利支付水平还是很低。

从分配股利的公司数量来看，其数值在年年提高，不分配比例呈下降趋势。除了2008年由于金融危机的影响，当年不分配比例达到46%，其他年份不分配股利的比例均在降低，从2007年的43%下降到2013年的28%，这在一定程度上说明了股改后，上市公司盈利能力的提高，显著影响到了其股利分配的能力。

（二）股利分配方式多样化，以派现为主

随着近几年我国证券市场的不断完善，股利分配方式也开始呈现出多样化，除了有现金股利、股票股利外，还有送股、转增、送股加派现，转增加派现等多种分配方式。以派现和转增加派现为主，其次是转增和送股加派现，而送股和送股加转增比例最小。其中，派现是我国上市公司的首选股利支付方式，从2007-2013年分别占发放股利比例的58.40%、74.60%、67.02%、58.81%、66.97%、76.39%、7605%，同时占总体上市公司比例分别为33.42%、40.27%、3976%、38.14%、46.93%、55.79%、54.55%，由此可见，现金股利支付方式呈现逐年增长的趋势，成为了我国主要的股利支付方式。

（三）股利分配缺乏连续性

股利分配政策的连续性在一定程度上反映了公司财务决策的长远性和计划性。尽管近年来随着资本市场秩序的规范，我国上市公司股利发放比例在提高，但是股利发放行为依然缺乏连续性和稳定性并逐年降低，如2007年上市公司中分配股利的比重为57%，而这些公司持续到2013年依然在分配的比重仅为26%，下降幅度接近122%。这种不稳定、不持续的股利分配政策既与证监会的文件规定相违背，同时又损害了投资者的利益。企业短视的股利分配行为，没有长远的财务计划对企业自身发展来说都成为一种限制。

（四）超能力派现现象日益严重

超能力派现现象是指上市公司股利分配中的每股现金股利超过了每股收益，不仅完全分配了当年的利润，还将前期的未分配利润一同分配。

2007年我国超能力派现的上市公司有45家，到2013年上升为158家，其中2012年，达到178家，将近上涨了四倍。这种异常分红现象也体现了我国证券市场监管机制的不完善。上市公司为了达到证监会关于再融资的相关规定，通过超能力派现的方式减少公司的净资产，从而提高净资产收益率，利用鼓励分配政策在证券市场进行“圈钱”。同时，在一些股权集中度高且治理机制存在缺陷的公司，存在将公司再融资的资金通过分红的方式输送给控股股东的现象，中小股东的利益得不到保障，不利于资本市场长远健康的发展。

二、我国上市公司股利分配现状的原因分析

对于我国上市公司特殊股利分配行为，本文在此做了以下几点原因总结：

（一）上市公司盈利能力有待提高

上市公司实施股利分配政策的前提是有利可分。通常情况下，盈利能力强，每股收益多的上市公司，其分配股利的可能性越大。反之，则其分配股利的可能性越小。但是，我国作为发展中国家，资金短缺是经济生活中长期存在的现象。证券市场筹资要求不断严格，其他方式获得资金的成本也在不断上升，面对这种相对狭窄的国内筹资环境，加上上市公司不断投资扩张的欲望，更多的企业会选择比较保守的股利分配政策，偏好于留存利润，以减轻未来融资负担。

（二）上市公司股权结构不合理

在我国绝大数的上市公司中，尚未流通的国家股、法人股始终占绝对控股地位。在股权集中度高、“一股独大”的情况下，控股股东会出于自身利益考虑，从而左右公司的股利分配决策。如非流通股和股权集中度越高的公司，派现的可能性越大。因为国有股等大股东无法正常通过证券市场买卖股票变现，而大规模的现金分红满足了其对利益实现的需求。杂乱的股利分配行为打乱了公司原有的财务计划，严重影响了公司长远利益的实现，侵占了中小股东的利益。

（三）上市公司内部治理机制不够完善

在我国这种“一股独大”、中小股东数量多高度分散不能形成合力对上市公司行为进行约束的情况下，内部控制人与控股大股东的利益反而更加趋于一致，董事开始站在经理人一方，与经理人员一起控制企业。从而我国众多上市公司的内部制衡机制失效，现代公司治理理论在中国表现出了特殊性。经理人与大股东一同制定满足其自身利益需求的股利政策，中小股东利益并不能得到保障。

（四） 证券市场投资者非理性状态严重

中国证券市场成立时间短，发展不够完善，出现了很多短期投机主义者。他们到处寻找内幕消息，偏好资本利得，不在乎企业是否发放现金股利，只关注在短期何时买进和卖出股票，通过价差来获取投资收益。投资者这种非理性的理念助长了上市公司忽视股利分配的倾向，也严重阻碍了资本市场的健康长远发展。

（五）证券市场法律法规体系不够健全

我国资本市场发展较晚，监管方面的法律法规不够完善。尽管《公司法》和《证券法》都对公司利润分配方面做了明文规定，但是其本身就存在一些缺陷。如没有关于超额现金累计的限制，而在美国的税法中就明文规定，在上市公司没有合理理由的情况下，累计留存收益超过25万美元，公司将被课以重税。这也是造成我国股利分配行为特殊的原因之一。

三、结论

当前我国上市公司现金股利支付水平低，股利分配缺乏连续性和稳定性等种种问题，已经影响到了企业财务目标的实现，也使投资者的利益无法得到保障。事实证明漠视投资者利益，只以“圈钱”为目的的市场是无法长久可持续运行的。为促进我国资本市场健康有序发展，保护广大投资者的利益，必须严格规范上市公司的股利分配行为。（作者单位：南京财经大学）

参考文献：

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