强制分红政策与现金股利隧道效应

刘梦云++范抒

摘要：现金股利隧道效应的存在使得对它的研究有必要也有意义。强制分红政策2012年实施，本文选取现金股利隧道效应的影响因素之一——强制分红政策进行分析，进而研究强制分红政策与现金股利隧道效应的关系。

关键词：强制分红政策；现金股利；隧道效应

中图分类号：F832 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）001-000-01

一、强制分红政策相关概述

1.强制分红政策的内容

强制分红是相对自愿分红而言的，是政府这只有形的手调控经济的手段。分红文化历史久远，古代有叫“官利”的就是强制分红的部分内容，而“余利”就是自愿分红的内容，不管强制还是自愿，都是对企业盈利的分配，两种政策究竟用哪一个，这就根据当前的经济形势进行选择。从2001年至今，关于强制分红证监会已经出台了一系列的政策。如2006年的《上市公司证券发行管理办法》等等，但是本篇论文所指的强制分红政策是指2012年真正实行的强制分红政策，而不是之前颁布的半强制分红政策。

2011年10月，证监会新上任主席郭树清就要求上市公司分红政策要明确。证监会在同年11月的通气会上宣布，会要求上市公司一步明确公司的分红规划，包括分红政策和分红决策机制，并且不能随意变更，该政策将从IPO公司开始。在2011年12月，证监会出台了对创业板IPO的新政，大家幽默称之为开始在铁公鸡身上拔毛，也就是强制分红政策。在2012年年初，我国证监会发出公告，要求上市公司和会计师事务所要切切实实做好在这期间盈利但是没有分红的上市公司，应该说明他们不分红的原因以及这部分留存资金的用途，由此可见监管对上市公司分红的重视。其实，广大中小投资者不一定喜欢分红，因为经常分红和分红多的上市公司股价通常也越低，对于不把自己当作股东，只当自己是股民只为赚取股票买卖差价的中小投资者来说，这不是他们喜闻乐见的，更何况实行强制分红。而且我国股票市场根据《个人所得税法》对分红按20%减半征收红利税，而关于红利这部分，在上市公司就已经纳过税了，发放到股东手里还要再缴纳一次税，这种重复征税使得到投资者手里的收益缩水了，使得股东的一部分权益转化成了政府税收。有人认为，强制分红即使实现了，但是还是不能根治中国上市公司重融资轻回报的思想，因为上市公司可以在分红之后再立马启动大规模的再融资计划。不少上市公司分红决策随意的成分更多一点，更有公司为达到再融资的标准进行分红。分红的决定权在大股东和管理层手里，他们对资金的留存和使用没有科学的规划和评估，就会造成分红波动大，多年不分红等现象。要解决这样的问题，根本在于提高投资者的话语权。

2.强制分红制度的具体模式

强制分红制度可以划分为两种模式，即英美国家的诉讼模式和新兴市场国家的立法模式。目前有不少国家实施强制分红政策，英美等国家是判例法国家，强制体现在判例中，即强制股利诉讼。在我国当前的诉讼形式环境下，立法模式更适合我国。其一，因为英美等国家的证券市场发展成熟，而我国的证券市场发展尚不成熟，诉讼模式无法立足于我国的国情条件。其二，立法模式的强制分红政策使一部分监管责任落在证监会身上，这样可以减轻中小股东的监管负担和成本负担。其三，与国家法律形式有关，我国不是判例法国家，而是成文法国家，在行为方式上，立法模式下制定的强制分红政策，大家更容易接受和执行。

二、现金股利隧道效应相关理论概述

1.隧道效应涵义

隧道效应是Johnson等人提出的，英文为“tunneling”，是指在股权集中的背景下，控股股东为了自身利益，通过一条“隧道”把公司的现金转移到自己手中，使上市公司及其中小股东的利益受到侵害的一种行为。本文对于隧道效应，利益侵占，利益输送，掏空，利益转移等说法不作区分。

2.现金股利隧道效应的涵义

本篇论文所涉及的现金股利隧道效应就是是指实际控制人通过现金股利进行套现，不管公司发展的实际情况，进而损害了其他中小投资者的利益。

在这就不得不提高派现或者恶性派现，这样的派现行为很容易造成上市公司营运资金的紧张，进而影响公司的长期发展。我国在股权分置改革完成之前有非流通股，股权分置改革之后有限售股，这些股份的大股东因为其持有的股份不能在二级市场上自由买卖，也就无法获得资本利得，所以，为了尽快收到现金收益，这些大股东会不管公司的投资机会对自由现金流的需要，不顾公司经营现金流是否充足，发放高额的现金股利。

三、强制分红政策与现金股利隧道效应的理论分析

强制分红政策的理论基础是代理成本理论。现金股利政策能够减少管理层对企业现金流量的浪费，能够迫使管理层为投资项目对外筹集资金，能够监督管理层确保足够的现金流支付现金股利。事物都有两面性，有利就有弊，那么强制分红政策的实施也不例外，对于能按规定进行分红的公司，说明其本身就不差钱，他们可以按照规定进行分红，然后再在市场上推出大规模再融资。对于一些处于快速成长阶段的上市公司，本身就需要大量资金，所以难以给出符合政策要求的现金股利分配方案，而这又会影响到其再融资，使得发展中的公司处于尴尬状态，不利于公司长远发展。在强制分红政策实施后，有融资需要却又受到约束的企业增加了现金股利分配，分红的公司数量在逐渐增多，说明强制分红政策对现金股利的分派还是有影响的。但是强制分红政策的实施，真正的受益者并不是中小投资者，而是上市公司的大股东，尤其是控股股东，强制分红政策给控股股东挖掘现金股利隧道一个正当的理由。

综上分析，本文认为强制分红政策的实施，对现金股利隧道效应起到强化作用。强制分红政策与现金股利隧道效应呈正相关关系。

四、结论

本文研究强制分红政策和现金股利隧道效应，将结合数学模型和上市公司数据进行进一步的实证研究，以明确假设的准确性，并提出些建议，希望能对隧道效应的研究添砖加瓦，对上市公司治理现金股利隧道效应有所帮助。

参考文献：

[1]肖万，宋光辉.现金股利宣告、市场反应与强制分红政策——基于我国资本市场的实证分析[J].西安财经学院学报，2012，11：17-20.

[2]李常青，魏志华，吴世农.半强制分红政策的市场反应研究[J].经济研究，2010，3：144-155.

作者简介：刘梦云（1989-），女，江苏连云港人，会计学专业，硕士在读。