优化资本结构 改善国有企业公司治理

摘 要：资本结构不仅对公司的日常经营活动有影响，同时也在一定程度上影响着公司的治理结构和治理效率。因此我们需要从优化资本结构的角度来寻找改善国有企业公司治理的途径。

关键词：国有企业；资本结构；公司治理

一、资本结构对公司治理的影响

资本结构不仅可以使公司资金成本最小化，同时也可以使股东价值最大化。资本结构主要通过影响债权和股权的合理配置，来协调公司内部的各利益相关者的关系以及各利益相关者同公司经营者的关系，从而实现股东价值最大化的目标。

股权结构对公司治理的影响主要表现在以下三个方面：第一，因为股权集中度与公司业绩间存在有着正的线性关系，所以当股东持股比例增加时a会减少代理的冲突。第二，内部人持股对公司治理的最主要的作用表现在对公司经营者的激励上。当经营者持股比例增加时，经营者的目标和外部利益相关者的目标达成一致，从而使管理者和利益相关者的冲突在一定程度上得到解决。第三，国有企业公司股权构成主要有国有股、法人股和社会公众股三种类型。法人股股东由于持股比例较高必然会密切关注公司的动态，而社会公众由于持股比例较少，在法人股股东积极监管公司时只能按着持股比例分得利润，而成本需要由其独自承担，在衡量利得后他们经常选择消极监管的策略。

债权结构对公司治理的作用主要表现在：第一，债务融资可以减少公司的代理成本，由于经营者可以借助于公司财产而不需要付出成本来满足自己的私人愿望，因此有可能导致公司价值的减少。第二， 债务融资可以起到庇护投资者的好处和控制经营者过度投资行为的作用。当债务到期时，公司需要有足够的资金来还本付息，否则他们面临的可能是债务人的诉讼与申请破产。而公司的破产清算在一定程度上也是一种限制经营者行为，保护投资者权益的方式。

二、公司治理对资本结构的影响

公司治理对资本结构选择的影响首要体现在外部管理机制和内部管理机制两个方面。相而相对于外部治理机制，内部治理机制对资本结构的选择有着更为直接的影响。内部治理机制对资本结构选择的影响主要体现在管理层激励机制和股权集中度等方面。第一，在股权相对集中而股东并没有对管理者实施积极监督和国有企业的股权相对分散两种情况下，公司的资本结构很有可能有管理者独自决定。管理者在融资过程中追求的是个人利益最大化而不是股东价值最大化，所以他在选择资本结构时是在保证其控制权的前提下通过选择资本结构来实现其私人利益最大化的。第二，股权集中度和负债水平呈现的是负相关干系。大股东作为股权集中度的一个主要表现，从主观上就存在着对中小股东进行侵占的动机还有希望通过降低公司负债回避风险。因此相对于利润回报，大股东在一定程度上更倾向于选择股利以外的其他无风险途径来获得相应的投资回报。

三、优化资本结构，完善国有企业公司治理

目前我国国有企业的资本结构存在以下几个方面的特征：（1）债务资本和股权资本的比例不合理，债务资本的比例过高，股权资本的比例较低；（2）股权资本的构成不合理，国家股比较较高，非国有股比例较低。

资本结构的不合理将导致公司治理的不完善。首先，由于国有股权在股权结构中拥有着绝对优势并且国有银行在债权结构中也占据着很大的比例。因此政府作为国有股权和国有银行所有者的代表是不可能放弃对企业的经营管理活动进行干预和控制的。其次，股权结构单一造成了国有股一股独大，其他股东难以对其加以制衡，进而不能形成有效的监督机制和股权制约。再次，国有资产产权缺乏主体地位。当行政目标和企业所有者目标存在冲突时，国有资产管理部门、地方政府、企业主管部门和财政部门都是行政管理部门都会优先考虑行政目标而不是所有者目标从而会损害所有者的利益。

优化资本结构，改良国有企业的公司治理可以从以下几个方面着手：首先，调整我国国有企业的资本结构。因为我国国有企业的负债比例已经相对较高，已经失去了从银行融资的能力，同时国有企业不良还贷记录让银行承担着巨大风险。所以企业想要得到进一步发展，必然会选择股权融资方式，特别是通过资本市场来采取发行股票的方式进而进行股权融资。其次，改良我国国有企业当前的股权结构。大力推进股权结构的多元化，改变股权结构的单一化和国有股一枝独大的现状，我们可以通过引进非国有的投资者来引入股权制约机制。再次，优化我国国有企业债务资本的期限结构。鼓励国有企业通过中长期的信贷市场和债券市场融资来改善企业债务期限结构，从而降低融资成本。与此同时，我们还应该建立新型的银企关系，充分发转债权资本公司治理功能。

资本结构不仅对公司的日常经营活动有影响，同时也在一定程度上影响着公司的治理结构和治理效率。当前我国国有企业的资本结构中存在这样一些问题，突出表现为债务资本和股权资本的比例不合理及股权资本构成不够合理等等。因此国有企业资本结构的不合理必然在一定程度上影响着我国公司治理的效果。因此我们必须从优化当前资本结构的角度来寻找一条改善我国国有企业公司治理的有效途径。

参考文献：

[1]王化成，胡国柳.股权结构在公司治理中的作用及效率[J].北京：湖南大学学报，2004.

[2]刘芳.资本结构与公司治理结构的互动关系[J].陕西：财会通讯，2011.

[3]刘红梅.国内外关于资本结构和公司治理的研究综述[J].广东：经济师，2009.

作者简介：刘璇（1989.3- ），女，河北省邢台市人，硕士研究生，专业：会计学endprint