请尽快结束中国利率乱象

钮文新

正常的市场利率应当是：高级信用等级的债务利率（或收益率）应该低于低级信用等级债务利率（或收益率）；同样的信用等级，短期利率（或收益率）应当低于长期利率（或收益率）。

什么是基准利率？基准利率就是市场最低水平的利率。它太重要了。市场利率有非常多的种类，如贷款、金融债、垃圾债等，而且信用等级和期限品种非常多。这些债务如何确定市场利率？必须参照基准利率。

再看看中国的现实情况，货币市场利率大起大落，经常会远远高于企业债、甚至垃圾债利率。像这样的基准利率经常高于所有金融商品利率的情况，难道这不是中国利率市场长期以来的“乱象”吗？

笔者认为，这样的利率乱象是扭曲中国金融结构的重要推手。但问题长期得不到解决，金融结构扭曲日益严重。比如，“钱炒钱”的金融空转日甚一日，“金融养分”流失严重，而实体经济长期在承受高利率的折磨。

中国金融现在已经变成了“双轨制”，这一点在金融成本端（负债端或存款端）表现得十分明显。它体现在，“货币市场所表达出的金融机构负债成本”和“银行居民储蓄存款所表达出的金融机构负债成本”不统一，前者远远高于后者。比如，货币市场表达出的三个月期利率为4.75%，而银行三个月期定存利率为2.6%。

为什么出现这样的怪事？因为，银行存款利率由央行管制，不得任意变动；而货币市场利率却已经实现所谓的“市场化”。也正因如此，许多人会认为现在的“双轨制”正常，而未来银行存款利率放开，二者价差自然消失。表面上看，这种说法正确，但这样的说法忽视了一个重要问题：是不是利率市场化了，央行就可以不对利率的高低进行干预或控制了？如果不是，那这个说法就是严重的错误。

世界上没有哪个国家的央行会放弃利率控制，中国央行也没有任何理由放弃利率控制。在此前提下，如果央行认为它所制定的银行存款利率是正确的、是适合于当下中国经济实际状况的，那就必须坚定地维护这一利率的权威性。手段很简单，就是让货币市场利率与同期银行存款利率大致相同，这样才可以使金融市场基准利率稳定，避免无风险套利空间巨大而形成金融空转。现在却不是这样，银行在货币市场控制利率，根本无视银行存款利率，这是导致利率变成“双轨制”的关键所在。

更大的问题是：货币市场利率长期高于银行存款利率，必然引导市场投机势力在银行存款和货币市场之间从事“无风险套利”，这就是“钱炒钱”、金融空转盛行于世的根源，也是中国实体经济融资成本居高不下的关键因素。尽管，央行最近有意压低了货币市场利率，但大起大落的姿态并没有改变，至少还留下了2个百分点的“无风险套利空间”。如此之大的套利空间，在全球范围内、尤其在发达市场经济国家都是几乎无法想象的“黑洞”。

既然中国尚未实现利率市场化，就必须捍卫当下政策的权威性，不要用利率市场化当理由，任由利率市场的混乱持续。请立即将“银行存款利率”作为货币市场同期利率的控制目标，从而结束市场利率的混乱局面。

（作者系CCTV证券资讯频道总编辑）endprint