人民币“阴跌”将持续多久？

凡志喜

长期升值预期被打破

在人民币贬值以及单边升值预期被打破的情况下，4月跨境资金流入明显减慢。国家外汇管理局统计数据显示，2014年4月，银行结售汇顺差仅97亿美元，相比3月的402亿美元降幅超75%。专家表示，尽管4月人民币贬值幅度比3月小，但市场已经打破了人民币单边升值的预期，因此结售汇也趋于平衡。预计在经济面明显回暖前，人民币汇率仍将维持弱势。

曾节节攀升的人民币汇率于今年初画上句号。据统计，1月14日，人民币对美元汇率中间价在达到6.0930这一历史高值后开始走低，令赌人民币升值的投机者大跌眼镜。至5月26日，人民币汇率已累计贬值769个基点。

据中国外汇交易中心公布，5月26日人民币对美元汇率中间价为6.1699元，较上一交易日下降18个基点，连续第四个交易日贬值，再次刷新年内新低。

5月27日，人民币对美元汇率中间价为 6.1687。5月29日，人民币对美元中间价虽然上涨11个基点，报6.1705，但还是再次刷新了去年9月份以来的新低。5月30日，人民币汇率中间价报6.1695，较前一日升值10个基点。

中国银行国际金融研究所宏观经济研究主管温彬表示，受国内金融风险可能爆发、人民币交易机制变化以及美联储坚定退出QE的态度等因素叠加影响，人民币贬值预期占了上风。

中国国际经济交流中心副研究员张茉楠指出，人民币走势出现“反转”一度被市场解读为“央行主动干预”的结果。事实上，在贬值过程中，人民币中间价低于即期汇率，说明央行政策更倾向于控制人民币汇率贬值幅度，并非央行主动引导货币贬值，而更多是来自于全球流动性以及美联储QE（量化宽松政策）的脉冲式冲击。

人民币汇率波动加剧

4月份，人民币对美元汇率中间价和交易汇率均再创近期新低。中间价于4月22日跌至6.1610，为2月下旬汇率快速走弱以来新低，也是近7个月的汇率中间价低值。交易汇率在4月中下旬走弱近600点，4月30日盘中低至6.2676，是2012年底以来的最低水平。与年初相比，中间价今年迄今贬值接近1%，交易汇率贬值3.3%。

与此同时，人民币汇率波幅进一步扩大，波动中枢继续上移。自3月15日央行宣布人民币对美元汇率波幅扩大至2%以来，交易汇率的波幅有所扩大，3月下旬首度突破1%；4月下旬进一步拓宽至1.5%以上，4月最后一个交易日波幅达到1.78%的新高。

同时，交易汇率的波动中枢进一步上移，加权成交汇率相对于中间价的偏离程度从月初的0.9%扩大至月末的1.72%。全月1.12%的偏离程度较3月的0.6%显著扩大，为首次突破1%，也是月度最大偏离。全月即期市场成交3277.6亿美元，环比下降10.8%，同比增长13.9%。

业内人士认为，近期人民币汇率的走弱是国内经济增长趋缓、外贸低迷、外部资本流动波动、汇率预期分化多重因素共同作用的结果。比如一季度进出口贸易增速下降0.9%，尤其出口增速下降3.5%，顺差增速降六成，反映外需不稳，对外贸易下行压力较大。零售外汇市场上远期售汇在3月创新高，远期结售汇顺差则创近8个月新低。同期，即期售汇增速也高于结汇增速6个百分点，结售汇顺差同比下降8个百分点。前3个月，金融机构外汇存款增速减缓，与外汇贷款增速趋近。外汇占款增速也逐月下降，降至9%以下。

中长期走势看好

未来人民币是否就此滑向贬值通道？大多专家持反对意见，认为贬值是短期行为，从中长期看，人民币仍具有升值的基础。

国务院发展研究中心金融研究所证券研究室副主任范建军表示，去年包括今年的前几个月都有一个特殊情况，很多热钱在资本和金融项下进入中国，所以在整体顺差的支撑下，人民币未来还是会保持升值，这是毫无疑问的。他认为，短期内人民币的贬值可能还会延续，但是幅度不会太大。

有研究认为，人民币贬值阶段可能已经结束。齐鲁证券在其报告中指出，其一，汇改初衷是扩大波幅、降低套利空间。目前房地产市场开始调整周期，房价上升趋势得以逆转，汇率贬值的初衷达成。而在房价趋势向下的背景下，人民币继续贬值可能将对资产价格产生负面冲击。其二，政府加快资本市场对外开放的政策意图明显，在这一过程中，持有人民币资产与驱使人民币流进来的关键是稳定的投资回报率，而人民币继续贬值将会影响政策的实施效果。

华融证券研究员郝大明分析说，“预计三季度人民币汇率将保持稳定”。他认为，尽管受各种不确定性因素影响，中国经济增长速度可能有所放缓，但单季GDP（国内生产总值）增速低于7%的可能性不大，在国际上仍属于数一数二的增长速度，因此，人民币汇率下有基本面托底。

“未来人民币汇率将保持相对稳定。随着上海自贸区细则落实，可能会有国内资本流出，人民币出现一些贬值，但不会有大的贬值压力，因为不会有大规模资金外流。” 长期从事国际经济学研究的孙华妤判断，下半年人民币汇率将呈现上下波动的趋势，不会大升大贬，但有小波动，表现为连续几天升值或贬值。