P2P物流金融借贷平台及其融资模式创新

于 博

一、引言

互联网与电子商务的繁荣不仅促使物流业呈现出爆发式增长，也促使学术界重新反思物流业在供应链竞争中的角色和地位。与此同时，区别于美国的政府主导模式，我国物流金融的发展始终以物流企业为主导。因为，随着供应链上资金流量的不断提高，供应链上下游企业对大型物流企业的依赖与日俱增，物流企业正在凭借其特殊的资源优势快速成长为推动物流金融发展与创新的主导力量及核心载体。[1]

在上述背景下，存货质押等传统物流金融业务已经越来越无法满足链上企业的融资需求了，因此必须开拓更多以大型物流企业为平台的新型物流金融模式。本文认为，模式创新的关键在于如何通过重构物流和资金流关系来更好地借助物流载体实现金融机构与借款企业的高效衔接。于是，重新反思物流企业在金融服务方面的功能与价值，设计适合物流金融发展特征的新型融资模式，便成为物流金融发展与创新的重要方向。特别是在当前互联网金融快速发展的条件下，有效整合物流金融与互联网金融的创新模式，推动物流金融模式下的融资机制创新，不仅有助于提高金融服务实体经济的能力，而且有助于深化金融领域改革与创新，提升金融系统效率。

为此，本文以供应链金融及互联网金融为背景，创新性地提出了以物流企业为运营主体、融合P2P网络融资功能的第三方物流信息平台，力争实现货物流、信息流、资金流“三流合一”。在此基础上，本文参照“先存后贷、低息互助”住房储蓄设计原理及资产证券化原理，开发了用于解决中小企业融资难问题的P2P物流金融先存后贷融资模式，力争为物流金融业务创新提供理论思路与实施途径。

二、文献综述

互联网的兴起带动了电子商务的蓬勃发展。由于电子商务在本质上是信息流、资金流与物流的融合，因此电子商务的爆发式增长也引发了支付领域（资金流）及供应链领域（物流）的革命，前者表现为支付与传统金融的分离（支付脱媒）及第三方支付的兴起，后者表现为物流服务向金融服务的延伸，即物流金融的快速发展。上述两种革命体现了互联网对传统产业关系的重构与整合，刻画了信息革命改造金融服务模式的过程，也为学术界研究物流金融发展趋势与创新模式提供了新的方向。

从发展进程上看，早期的物流金融模式是存货质押融资业务。早期研究文献也大多集中于对仓单质押融资的分析。该模式下，仓单作为质押物，物流仓储企业被引入物流金融服务过程，并作为主要参与和监管主体，这使银行与借款企业间信息不对称的程度大大降低，提高了融资业务的效率。然而，由于物流企业参与程度有限，银行多以质押存货冻结的静态质押为主，仓单质押融资对企业运营能力支持程度相对有限。

此后，罗齐、朱道立[2]提出了融通仓业务以解决供应链上下游企业之间融资难的问题。其中，融通仓被定义为“以周边中小企业为主要服务对象，以流动商品仓储为基础，涵盖中小企业信用整合与再造、物流配送、电子商务与传统商业的综合性服务平台”。闰俊宏和许祥秦、[3]王勇和邓哲锋[4]也以融通仓为研究对象，分析了其作为供应链金融基本融资模式对解决中小企业融资难问题的重要意义。融通仓作为第三方物流企业提供的综合性服务平台，不仅能够协调银行、借款企业以及供应链上下游企业间的合作，解决中小企业融资难问题，而且能够促使物流企业融入供应链体系，这不仅提升了链上企业物流服务的专业化水平，也为物流金融的发展提供了有益的初期尝试。

随着物流企业逐渐成为主导供应链金融的服务主体，物流金融开始成为一个独立的概念并逐渐演变成金融创新研究的重要方向。邹小芫、唐元琦[5]对物流金融的定义为：“一个面向物流业运营过程，通过应用和开发各种金融产品有效组织和调剂物流领域中货币资金的运动。”冯耕中[6]分析了物流金融的创新形式，并将商业模式、质押品种选择、信贷合约设计创新归纳为物流金融领域的创新方向。张晶蓉[7]从风险监管角度，对物流金融发展过程中的法律风险、操作风险、信用风险、市场风险等风险类型及其防范策略进行了分析。

伴随着互联网及电子商务的逐渐繁荣，物流企业在传统产业链及供应链中的角色和功能开始出现新的变化，学术界也开始认识到传统的供应链关系正在经历互联网的冲击与改造，这一改造的重要标志就是物流企业开始凭借自身独特优势逐渐整合供应链上的各种资源并参与“整个”供应链运作，从而推动物流、资金流、信息流在整个链上的无缝化运行。上述改造意味着，物流企业不仅要提供综合性、集成化的物流基础业务，还要深度参与甚至主导供应链上的物流、融资、信息管理等各个环节，甚至要以自身为中心，建立起与银行及链上借贷企业间的沟通机制及合作桥梁，从而实现以物流金融为中心的供应链资源整合。对此，徐学锋和夏建新、[8]夏露和李严锋[9]分析了物流金融（作为供应链金融的重要创新形式）的强大生命力及其对供应链经济的促进作用。

在上述研究基础上，本文力求分析物流企业构建物流金融P2P平台的可行性及具体方式，进而设计基于该平台的物流金融融资模式。该模式作为融通仓的创新方案，能更好地满足物流金融发展需求，也迎合了互联网时代金融创新的发展趋势，为物流企业的业务创新提供了新的理论视角与实践路径。

三、“先存后贷”物流金融P2P融资模式设计

本文的一项重要创新就是提出了物流金融P2P融资模式，该模式依托大型物流企业建立的物流信息化平台，通过借助“先存后贷”融资模式来平滑供应链内部不同企业间的资金供需矛盾，即通过建立整个供应链下的内部资本市场来实现企业与企业之间自助式的资金协调与资金优化（从而体现P2P的特征与本质），进而达到对整个供应链内部资金使用效率的重构。基于上述分析，本文接下来首先分析大型物流企业建立物流信息化平台的动因及条件，其次分析“先存后贷”P2P融资机制及其运行机理，最后对物流金融P2P融资平台融资机制进行一定的扩展分析。

1.动因分析

由物流企业创立和运营P2P网络借贷平台，并将之作为物流、资金流、信息流的“集成管家”，从而保证供应链上物资信息的无缝化对接，实现金融机构与借款中小企业的双赢合作，是本文对物流行业资源整合分析的起点，也是进行融资模式创新的基础。然而，物流企业是否具有构建P2P网络借贷平台的动因呢？

首先，随着互联网经济的快速发展，物流行业面临的竞争日益激烈，基础类运输服务的平均利润率目前大约只有2%。为提高企业赢利能力，物流企业有动力将经营范围向金融服务领域延伸，这一方面有利于扩展赢利渠道，另一方面有利于从同质化服务中更好地树立核心竞争力。

其次，大型物流企业的金融服务创新有利于在尚未发展成熟的物流金融领域占据先行者优势，提高企业在物流行业中的地位及影响力。

最后，在供应链关系日益紧密的今天，传统的集中于存货质押融资领域的物流金融服务已经不足以充分体现企业的服务创新能力了，物流企业更需要全程参与供应链生产销售环节，全面管理链上的物流、资金流及其附载的交易信息。换言之，物流企业亟需开发创新性物流融资业务，以因地制宜地提高金融服务的灵活性；亟待通过金融创新重构供应链格局，优化产业链运营效率，将自身定位从服务载体升级为服务主体，提升行业价值。

2.条件分析

（1）物流企业拥有良好的客户基础和信息资源

大型物流公司与供应链中的核心企业以及下游中小企业之间往往具有稳定的业务关系，且与上下游客户存在信息共享，能更加便利地获取更多中小企业的经营及财务信息，对企业的了解更加真实深入。因此，物流企业作为供应链经济中信息资源的“天然载体”，拥有得天独厚的优势来开发集成整个供应链主体的网络借贷P2P平台，并通过与银行进行有效的数据对接，开展针对下游中小企业融资难问题的特色化借贷服务。

一般而言，中小企业多为大型企业的下游，当中小企业拿到大企业订单时，会产生资金需求来购买原材料或扩大生产规模，以满足对上游企业的产品供应。订单的存在保证了它的还款能力，减少了贷款的违约风险。物流企业在为供应链上下游企业提供物流服务的同时，可将其承载的所有物流和交易信息在该网络借贷P2P平台上进行整合管理，这样可以大大降低融资中信息不对称的程度，有利于更准确地进行信贷评级，从而降低操作成本与信用风险。

（2）P2P物流金融平台具有明显的融资成本优势

2007年国家发展和改革委员会及中国银行业监督管理委员会对中小企业融资进行的联合调研结果显示，中小企业融资成本最低约为10%，远高于大企业的贷款成本。[10]李建军和胡凤云[11]关于中小企业融资结构的调研分析数据表明，截至2012年末，样本中小企业通过银行信贷等正规金融渠道进行融资的比例为59.4%，通过影子银行系统进行融资的比例为40.6%；通过正规银行等渠道的平均融资成本为9.7%，通过影子银行系统的平均融资成本为18.28%，综合平均融资成本为13.21%。根据斯蒂格利茨-韦斯（Stiglitz-Weiss）模型可知，当面对大量贷款需求时，银行往往无法辨别每个贷款者的风险，因此为防止逆向选择，银行将对贷款人实行信贷配给。而作为依赖于大型物流公司运作管理，同时具有担保公司担保以及第三方独立监管机构监督的P2P网络借贷平台，则具有更高的信用评级，在向银行与其他金融机构融资时，比众多单个中小企业享有更高的贷款信任度，从而能够以较低的利率贷到更大额度的资金来为P2P平台上的中小企业提供融资服务。

（3）可对P2P平台上的部分信贷资产证券化

假设P2P平台上发放出60亿元的贷款，这些贷款作为具有稳定未来现金流的资产，可以对部分信贷进行资产证劵化，P2P平台贷款自留额为Y亿元，贷款证券化X亿元（X+Y=60亿元）。由于获得贷款的会员中小企业具有不同的信贷等级和还款期限，这些信贷通过多样化组合可形成各种期限以及收益和风险不同的流动性证券。这部分资产经评级机构审计评级后可贴现给商业银行、基金公司、保险公司等投资人。如此运作，P2P平台与仅仅持有这些债权相比有了更多的流动性，不仅能够回笼部分资金，而且可以作为扩大信贷规模的一种有力渠道。另外，部分信贷证券化不仅仅是一种融资方式，也是一种转移风险的手段。它把原来集中在P2P平台的中小企业的违约风险与相应收益一起分散给了众多的证券投资者，从而增强了P2P平台防范风险的能力，降低了风险的危害程度。

3.先存后贷P2P融资模式运行原理

（1）先存后贷模式的基本原理

先存后贷模式的运行原理如下：假设有10个中小企业，每个都需要贷款20万元用于扩大生产，且每个企业每年均有2万元盈余利润作为发展基金。可见，如果仅仅依靠自有资本实现该投资，每个企业都要等待10年。但是，如果10个企业都将自己每年的发展基金放到一个共同的资金池里，那么第一年就能够有一个企业开始扩张生产。第二年，每个企业继续向共同的资金池投入2万元（此时第一个企业由存款变为还款），于是又能够有一个企业得到20万元的贷款。以此类推，10个企业中将有9个企业能够提前得到资金，只有第10个企业等待时间未变。与每个企业等待10年相比，参与共同的储金发展集体，平均只需要（1+2+3+4+5+6+7+8+9+10）/10=5.5年即可实现融资，平均节省4.5年。这一融资模式可由物流企业通过开发专业的P2P网络借贷平台来实现运营，再辅之以专业的统计精算方法，形成公平的规则程序，就能保证参与企业得到公平对待，并确保该体系持续平稳运转。

（2）具体运作方式

首先，具有融资需求的中小企业需要在P2P融资平台上进行初始注资（相当于存款），从而成为会员。其次，参考中德住房储蓄的存贷模式，[12]对存贷期限与额度进行规范。例如，凡需要获得低息贷款的企业，只有当所注入资金达到所需贷款额一定比例，且参加储蓄满足一定期限时，才有资格申请与P2P平台签订贷款合同。贷款合同额由存款额（即存款的本息和）与贷款额两部分构成，其中贷款额大约占合同额的一半。合同一经签署，会员即拥有了日后从该P2P平台得到固定利率贷款的权利。

P2P平台上中小企业先存后贷的融资模式具体如图1所示。

（3）信贷评级与风险管理

由于各中小企业的规模和信用等级存在明显差异，因此需要对参与物流金融借贷平台的会员企业进行信贷评级，并根据企业信贷等级的不同给予差别化“配贷条件”。例如，可根据企业规模、资金周转速度、历史贸易记录等信息将会员企业划分为表1所示的几种类型：

此外，还需要对会员企业进行资金贡献度评估，即P2P平台每月对会员企业存款额及其对资金池的贡献度进行评价值计算，并根据评价值大小来评定借款企业资格与贷款分配次序。其中，评价值的计算可参考下面的公式：

其中，评价值系数是对不同等级中小企业间的平滑，而成绩系数则是对资金积累额高于最低存款额的那部分的奖励。资金累积越多越快，评价值就越高，相应的可贷金额就越高。因此，在P2P平台上，除了所包含的这些会员企业与该物流企业的日常货运信息外，所规定的最低存款额和最短存款期限实质上也是一种有效的信用建立方式。

图1 物流金融P2P平台上先存后贷融资模式的设计

表1 物流金融P2P借贷中的信用评级类型

物流企业作为P2P平台运营商和供应链上的物流服务提供商，通过P2P平台上贸易与资金信息的整合分析，可对平台上会员中小企业生产经营状况及资信水平进行深入而全面的了解，使之提供的评级与增级服务具有真实可信的数据信息作为评价基础，与企业实际情况比较相符，从而确保评级与增级的客观公平性。由物流企业提供此项服务还可大大降低操作成本，避免信息不对称造成的信用风险，从而保证物流金融P2P平台的可持续发展。

4.基于物流金融P2P平台的批发—零售融资模式分析

P2P网络借贷平台作为融资中介，还可依托其运营商（大型物流企业）的公司声誉和资金背景来实现融资代理功能，即通过与担保公司合作，来向商业银行等金融机构执行贷款操作。由于平台融资具有更高的信贷等级，因此能够以更低的利率“批发”到资金，并将之以“零售”的方式转移给P2P平台上以贸易订单为基础具有融资需求的企业。

由于批发—零售模式的融资过程将违约风险完全暴露给物流企业（融资中介），因此需要对融资风险进行防控。本文认为，可以参考资产证券化方式，在P2P平台向会员企业发放贷款后，对其持有的部分信贷进行资产证券化处理，并通过向基金、保险等金融机构出售投资组合来增强流动性，分散风险。

上述批发—零售模式的物流金融网贷平台关系结构如图2所示。

5.物流金融P2P融资平台的运营特征分析

（1）固定利率，多存多贷

图2 物流金融P2P平台上的批发—零售融资模式

物流金融P2P平台为会员中小企业提供的存贷款利率都是固定利率，存贷款合同签订后，利率可免受资本市场波动影响。且根据评价值公式，会员企业存款越多，可获得的贷款额度越高，即存10万元，可以得到20万元的贷款，存20万元可得到40万元的贷款。同时，贷款合同注明贷款用途限定于企业购买原材料、设备等固定资产的实体投资方面，以提高生产力，扩大生产规模，而不允许用于金融资产投资。

（2）需要担保，配贷可转

会员企业接受配贷后，还需要为该物流金融P2P平台提供相应的贷款担保。中小企业担保的主要形式除不动产抵押、质押外，还可便利地将库存货物、产成品等存货作为动产质押，且相较于银行，物流企业在此凸显了自身在存货管理及存货变现等方面的优势。同时，中小企业在满足贷款条件后，如果不准备接受配贷，还可作为担保人将配贷权转让给其他企业以赚取一定收益，而P2P平台则收取一定的服务费。

（3）短期接替，预先贷款

P2P平台会员企业在其他配贷条件（如最低存款期限）尚未满足，但已达到最低存款要求的情况下，出现了紧急资金需求，P2P平台可以安排该企业在自己的合作银行取得短期接替贷款，或直接从P2P平台获得短期接替贷款。待该企业满足全部配贷条件后，可再从P2P平台获得固定低息贷款，将短期贷款接替过来。在未获得配贷资格之前的短期贷款期间，企业只需支付贷款利息，待中小企业从P2P平台得到配贷后，再每月向其偿还应付的贷款额。

如果有中小企业刚刚加入P2P平台成为会员就马上需要贷款，此时P2P平台可立即安排企业从自己合作的商业银行或直接从P2P平台上得到预先贷款，但利率与当时的市场贷款利率相同，在此期间中小企业同样只需偿还贷款利息。待该企业满足配贷条件之后，再从P2P平台上取得固定低息贷款以偿还预先贷款。

四、模式的可行性与创新性分析

1.可行性分析

（1）物流企业的角度

物流行业的竞争不断压缩基础运输服务的利润空间，物流金融业务有望成为大型物流企业主要的利润增长点。大型物流企业在物流与信息流方面的成熟与专业性推动着其资金流模式的产生与发展，针对供应链上中小企业的特点，物流企业创建信息集成的P2P网上融资平台，在为上下游企业提供物流服务时，运用其对买卖双方经营状况的深入了解以及先存后贷模式在信用建立方面的优势，使信用评估成本和风险大大降低。在货物运输过程中，物流企业实际上控制了货物，如果出现违约，P2P平台可以对货物进行快速处理变现，且专业化程度较高的物流公司对所运货物市场具有全面的了解和成熟的业务关系，可使存货变现更加便利，降低违约风险。同时，由于物流企业与供应链上下游各企业存在长期合作关系，具有广泛而稳定的客户基础，因此建立物流金融P2P借贷平台可以吸引大批具有合作意愿的中小企业加入，减少营销宣传成本，赢得市场份额。并且，为客户提供金融服务的物流供应商也能更好地树立在客户群中的积极形象，形成核心竞争优势。

（2）中小企业的角度

从企业经营的具体情况看，资金对中小企业发展至关重要，甚至事关经营成败。然而，由于中小企业经营过程的不确定性以及信息不对称等问题的存在，银行对中小企业存在“惜贷”现象。而本文的融资模式创新能够较好地解决中小企业融资成本高、渠道窄等问题。本模式下，由于贷款利率的制定更为灵活且更富有弹性，加之物流企业的全程参与，因此融资成本将显著低于商业银行的贷款利率水平，与此同时固定利率的融资模式也有助于防范成本波动带来的经营风险。此外，中小企业在从原材料采购到最终产品出售的整个过程中都保留着大量的库存货品，这就意味着资金占用，而本模式中的存货动产担保使信贷评估审核程序更加便利，也使贷款成功率大大提高。本模式还具有较高的灵活性，配贷权可转以及短期接替、预先贷款能够满足各中小企业多样化的融资需求。

2.创新性分析

（1）物流金融的互联网方式创新

要借助物流企业自身独特优势参与并主导供应链金融，结合先进互联网P2P技术创建并运营物流、资金流、信息流集成的网络借贷平台。而且，相较于单个分散的中小企业，该P2P平台能够在其他金融机构那里享受到较高的贷款信任度，具有明显优势以更低利率获得它们的资金支持，同时可减少中小企业融资的交易成本和违约风险，既能为中小企业提供全新融资渠道巩固供应链上的资金薄弱环节，又能使物流企业从金融增值服务中获得利润回报，真正实现多方共赢。

（2）资产证券化转移风险

对P2P平台上的部分信贷进行资产证券化，并通过对不同等级的信贷进行多样化组合处理，可形成多层次、不同期限的收益风险投资组合，再将流动性证券贴现出售给保险公司等金融机构，使P2P平台可以快速获得融资，同时转移部分风险。

（3）与先存后贷模式的融合

在该P2P网络借贷平台上，中小企业通过先存后贷模式获得融资，这是住房储蓄原理在物流金融融资业务中的创新应用。将企业流动资金注入该P2P平台相当于购买了一份未来的贷款承诺权，配合前文所述的配贷权转让、短期接替、预先贷款等特点，可使物流金融更加灵活地为中小企业规划财务管理、进行生产扩张提供资金支持。

（4）对中小企业评级划分的改进

由于不同的中小企业规模与经营状况差异明显，不能实行统一的贷款利率，因此在住房储蓄模式基础上进行改进，根据物流金融P2P平台所掌握的信息对会员中小企业进行信贷评级，并设计等级化的配贷条件和贷款利率，可更好地控制风险，使收益与风险相匹配，避免平均主义，实现公平与效率相平衡。

（5）企业自助互助成长

该物流金融体系的主体是一个由物流企业主导、大量会员中小企业共同参与而形成的自助互助集体，参与该P2P平台的会员企业通过先存后贷模式，先将自有流动资金注入同一个资金池，以使一部分中小企业获得固定低息贷款用于企业经营，也使企业自身获得未来申请贷款的权利，通过这个P2P平台，形成中小企业自助互助的良好环境氛围。

五、结论

物流金融P2P平台作为第三方综合服务平台，将物流企业独特优势融入供应链金融服务，实现了物流、信息流、资金流的高效集成，为供应链发展提供了系统而全面的解决方案。通过借鉴住房储蓄先存后贷模式，本文创造性地针对链上中小企业融资难问题设计出了物流金融P2P平台上先存后贷的新型融资模式，该模式在为物流金融业务创新提供全新发展方向的同时，也为中小企业提供了全方位的贸易与融资服务，且有助于全面增强供应链的整体竞争力。这种创新的融资方式可使物流企业、中小企业及其他金融机构等各方参与者均能从中受益，实现多方共赢，因此对物流企业金融创新具有重要的借鉴意义。

＊本文系国家自然科学基金“企业探索性创新与开发性创新的协调机制及其对绩效的影响研究”（项目编号：71102012）的部分研究成果。在本文写作过程中，颜铭佳协助搜集资料并做了大量工作，特此表示感谢。

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