人民币是否进入了长期贬值通道

王得财

摘要：年初以来人民币持续贬值，本文经过分析得出这一现象是市场和央行合力的结果，即央行在市场出现变化时顺势而为主动引导人民币走势，然后分析人民币不会就此进入贬值通道，而是会随着中国经济的稳步增长在波动中升值。

关键词：人民币贬值 顺势而为 中长期强势

一、人民币贬值，央行顺势而为

进入2014年，人民币汇率出现了重要变化，由过去单边持续升值转为连续贬值。在1月14日起人民币汇率一路下行，在春节后走出了一波过山车的行情，即期汇率连续跌破6.2、6.23等重要关口，下跌了将近1000个基点，创下了自汇改以来下跌幅度的记录。如果从年初的最高点算起，人民币汇率到目前为止已贬值超3%。

人民币突然持续贬值是什么力量推动的？经分析，人民币汇率下跌是市场力量和政府力量共同推动的，市场的影响越来越大，但政府的干预起到了决定性作用。这就是当市场上出现使人民币短期下跌的事件时，央行顺势而为，主动干预，促使人民币连续贬值。

那过去的三个月到底出现了哪些不利于人民币的事件呢？第一，美国逐步退出量化宽松，国内货币又变得宽松，套利利差下降。2013年12月19日，美联储宣布调整量化宽松政策，在原先850亿美元资产购买的基础上每月缩减100亿美元；2014年3月21日，美联储宣布在利率前瞻指引中放弃6.5%的失业率门槛，其预计将在秋季结束非常规的量化宽松政策，市场人士分析联储在明年有可能加息。美国调整货币政策后使得美国中长期利率上升，国内经过了去年六月和年末的钱荒后，流动性出现了宽松的局面，收益率下降，这样内外利率差下降，致使资本从新兴市场开始回流，会产生人民币贬值的压力。第二，国内经济数据低于预期。国家统计局公布数据显示，1月份制造业PMI为50.5，低于上月的51.0，1月份投资者信心指数为46.8，自去年9月以来首次低于50的中性值，2月份的汇丰银行PMI指数由1月份的49.5下降至2月份的48.3。这都显示了当前经济增长动力较弱，凸显出中国旧有增长模式出现问题后新型发展模式又未建立之下的困境，投资者对短期经济增长前景预期还不是很乐观，多头力量不足，这也直接影响了短期人民币汇率的走势。

那么央行为什么在这种形势下还要把人民币贬值预期强化，最终引导人民币持续贬值呢？第一，打击跨境套利者。自金融危机以来国内利率远高于国外，且人民币有单边升值预期，这使得跨境人民币套利成为无风险获取收益的法宝，拥有资源和渠道的大型企业和国际热钱抓住机会从中赚得盆满钵满。从整体上来看，套利者赚的钱就是央行亏的钱，这个零和游戏最终是套利者和央行的博弈。央行的思路是人为制造人民币贬值，使其持续较长一段时间，使得一部分套利者割肉平仓，给潜在套利者一种套利是有风险的预期，阻挡未来热钱的大规模流入；第二，为完善人民币汇率形成机制做准备。人民币若要国际化，首先要人民币汇率市场化，其要求人民币汇率可以双向自由波动。央行的思路是让投资者预期到人民币会双向波动，而不是会一边倒的升值；第三，拆解影子银行和地方债务炸弹。中国版的银子银行体系自金融危机以来迅速膨胀，地方债务规模也急剧增长。它们虽然为当时的经济增长起到了很大的作用，但现在风险越来越大，大到必须化解的程度。审计署公布截至13年底，除了54个县级政府没有政府性债务外，全国省、市、县三级地方政府性债务共计10.7万亿元，负债对GDP的比率创新高。大量债务今明两年到期，地方政府有可能出现到期无法按时偿还的问题。高层在两会上指出，对于影子银行等金融风险，要加强监管，确保不发生区域性、系统性金融风险。因此，央行引导人民币贬值，使部分资本流出，这样在干扰较小的环境下逐步去杠杆来拆解金融定时炸弹的成功率就会上升。

二、人民币中长期内依旧强势

虽然短期内人民币汇率出现了贬值，但中长期内支持人民币汇率的基本面没有发生变化。根据汇率决定理论，决定一个国家货币汇率的因素是经济实力，根本因素是劳动生产率。

2013年中国城镇化率为53.73%，不仅远低于发达国家80%的平均水平，也低于人均收入与我国相近的发展中国家60%的水平，所以我们的城镇化率发展空间巨大。国务院总理李克强在2014年两会政府工作报告中指出要切实推进新型城镇化建设。2014-2020年《国家新型城镇化规划》指出，到2020年，中国的城镇化率要达到60%，在这一时期内城镇化率每年大概要提高0.9%。随着城镇化水平的提高，城市的交通、燃气、自来水和污水处理等基础设施方面会大量投入，并将创造大量投资需求和就业机会，同时随着消费结构的升级，消费潜力也会被进一步挖掘，这些都是推动中国未来10年经济稳定增长的动力。

新一届政府上台后大力推动制度改革，在人口红利、资源红利和环境红利几乎消失的时期，制度红利将是助推中国经济增长的一大利器。互联网、通讯、新能源技术不断的应用，将会成为未来经济增长的新动力。

所以，未来10年中国的潜在经济增长率会依旧保持在高位，势必会吸引大规模资本流入来分享这一高增长机会，那么中长期内人民币依旧会维持强势地位。

三、人民币将在波动中升值

现在人民币兑美元汇率已接近均衡汇率，中长期内人民币汇率会因为中国经济的相对高增长维持升值趋势，短期内人民币不会像以前一直处于单边升值的状态。因为这样的走势既不利于央行货币政策的操作，也不利于人民币的国际化，所以未来人民币会在波动中升值。央行或在出现单边升值时入市干预，打乱人民币走势节奏，或出台托宾税，抑制跨境的套利活动，因为套利是强化人民币升值预期自我实现的重要力量。

参考文献：

[1]姜波克，许少强，李天栋.经济增长中均衡汇率的实现与作用[J]. 国际金融研究. 2004（12）

[2]城镇化大战略带来大变革[J]. 创造. 2010（06）

[3]易纲，范敏.人民币汇率的决定因素及走势分析[J]. 经济研究. 1997（10）endprint