区域性金融稳定与风险防范实证研究

汤俐+++严硕果

摘 要：做好新时期金融工作，就是要坚持把防范化解金融风险作为生命线。本文通过阐述区域性金融风险防范重要性，从宏观经济、地区经济和地区金融三个方面，运用压力指数构建金融风险防范指标体系，进行Granger因果检验，建立MS-VAR风险预警模型，论证A省金融风险等级，并提出完善风险防范对策与建议，旨在加强基层央行金融监管，维护地方金融稳定。

关键词：金融稳定；预警模型；压力指数

维护区域金融稳定是一项系统性、全局性的工作，也是我国完善社会主义市场经济体制的目标之一。区域金融的稳定对区域经济的持续协调发展起着至关重要的作用。因此，创建符合我国国情的区域金融稳定评价指标体系，对于维护我国金融稳定及社会经济可持续发展有十分重要的现实意义。

一、区域金融风险研究概述

（一）文献综述

国外区域金融风险防范及预警研究中，Kaminsky、Lizondo&Reinhar（1998）提出KLR模型，该模型是一种非参数分析方法，它首先通过研究已有货币危机发生的原因来确定预警指标，然后通过对历史数据的统计分析来发现显著的先行指标，并根据这些指标来预测危机发生的可能性。Nag和Mitra（1999）应用人工神经网络ANN模型，对印度尼西亚、马来西亚和泰国1980-1998年的月度样本建立实证模型，形成货币危机的预警系统。

国内区域金融风险防范及预警研究中，陈守东（2006）利用SPSS软件的主成分分析，提炼出反映金融运行状态的因子，并运用Logit模型分别建立宏观经济风险预警模型和金融市场风险预警模型。陈秋玲等（2009）把金融风险预警分为安全、基本安全、警惕和危险四个等级，并应用BP人工神经网络模型建立金融风险预警模型，通过对1993-2007年数据的实证研究，获得对2008年金融运行现状的预测结果。

（二）研究思路

本文在借鉴前人研究的基础上，首先，运用合成压力指数构建金融风险监测指标体系，进行Granger因果检验确定风险防范重点指标；其次，将宏观经济金融、地区经济和地区金融预警子系统的预警指标，通过MS-VAR模型建立风险预警子系统。最后，结合A省区区域金融风险监测结论，提出完善新疆区域金融风险防范的对策与建议，以加强基层央行金融监管，维护地方金融稳定。

二、区域性金融风险防范指标选择

本文从宏观经济、地区经济、地区金融三个方面选取了26个备选指标构建了A省区金融风险监测指标体系。

（一）宏观经济指标选取

按照金融危机分析理论，考虑预警指标的经济学含义、数据的可得性，选取国内生产总值、固定资产投资完成额、出口累计、进口累计、国家财政收入、上证综合指数、房地产开发投资总额、M2、银行间同业拆借加权平均利率、外汇储备、汇率、金融机构各项存贷款指标。

（二）区域经济指标选取

区域经济指标选择不仅要体现外部经济状况的宏观指标，如地区国内生产总值、工业增加值、实际外商直接投资、进出口总额；也要反映政府调控能力的经济指标，如固定资产投资、财政收入、财政支出。

（三）区域金融指标选取

区域金融稳定指标主要是从微观方面考察区域内金融机构的存款余额、贷款余额、不良贷款比率、经常项目差额，结合证券交易额和保费收入指标，反映区域金融处于何种发展水平，从而防范金融风险。

三、区域金融风险压力测试

区域金融风险是基于异常经济波动的传递性和扩散性。本章采用Eviews软件，对“中经网”、“国家统计局网”、A省区统计年鉴、A省区统计月报数据进行处理，进行指标体系三类压力指数测试。

（一）宏观经济压力指数

使用宏观经济压力指数EFP来衡量宏观经济金融运行状态，以实际变量构建STV型压力指数。宏观经济金融压力指数由国内生产总值增长率（GDP）、上证收盘综合指数（SR）和货币供应量增长率（M2）构成，计算公式如下：

EFP =ω +ω +ωM

压力指数结果：

（二）地区经济压力指数

采用地区国内生产总值增长率（GDP）、地区固定资产投资增长率（INV）和地区财政收入增长率（FIN）构造地区经济压力指数。地区经济压力指数AEP计算公式为：

AEP =ω +ω +ω

压力指数结果：

（三）地区金融压力指数

从货币供给失衡和银行过度放贷等方面构建银行危机压力指数。本文采用存贷款比变化率（RLD）、地区贷款余额增长率（LOAN）、证券交易和保险增长率（MT）来构造地区金融压力指数。地区金融压力指数AFP计算公式为：

AFP =ω +ω +ω

压力指数结果：

四、A省区区域金融风险指标体系及预警模型

（一）A省区区域金融风险预警指标体系构建

在实际估计中，指标过多将可能产生多重共线性、过度识别等问题。通过对全部备选预警指标与危机指数分别进行两两Granger因果关系检验，挑选稳健性好的单向Granger指标进入模型估计。

本文的指标选取原则是：首先，重点挑选检验结果在置信水平5%以下的显著指标，以及在多个不同滞后阶数下单项Granger影响危机指数的指标。其次，根据金融危机理论进行分析和判断，选取对危机指数影响敏感的指标，如：宏观经济金融较多的受到国内生产总值增长率和外汇市场指标的影响。最后，选取相关性较大指标，如：地区经济和地区国内生产总值增长率及地区固定资产投资增长率相关性较大，地区金融和地区贷款余额、地区经常项目变化率相关性较大。因此，最终确定的三组风险预警指标如表3所示。

（二）A省区区域金融风险预警模型论证

Markov模型能够刻画危机期的内生性，该模型被广泛应用于建立金融危机预警系统，利用MS-VAR模型以压力指数为因变量，重点预警指标体系作为自变量，构造宏观经济、地区经济和地区金融预警模型，将金融风险区分为：“低风险”、“中风险”和“高风险”三种程度。

参数估计：马尔科夫区制转移的向量自回归过程在考虑下一个K维时间序列y =（y ，Λ，y ）'构成的p阶向量自回归过程：

y =v+A y +Λ+A y +μ （1）

其中t=1，Λ，T，u ～IID（O，∑），y ，∧，y 为已知变量。假如误差服从正态分布，即u ～IID（0，∑），则方程（1）为稳态高斯VAR（p）模型的截距形式，可以表示成：

y -u=A （y -u）+Λ+A （y -u）+u （2）

其中，u=（I -∑ A ） v是k×1维均值。

模型构建：使用MS-VAR模型，假设区制变量s ∈1，ΛM是一个离散状态的马尔科夫链过程，转移概率为：

P =Pr（s =j|s =i），∑ P =1 P ∈1，ΛM （3）

将方程（2）写成阶数为p，区制数为M的马尔科夫区制转移形式：

y -μ（s ）=A （s ）（y -μ（s ））+Λ+A （s ）（y -u（s ））+u （4）

其中，u ～IID（0，∑（s ）），μ（s ），A （s ），Λ，A （s ），∑（s ）是用来描述参数μ，A ，Λ，A 和∑对于已实现区制s 依赖的变参数函数，即，

μ（s ）=μ s =1Mμ s =M （5）

在模型（4）刻画均值过程中，如果区制实现转移，则均值平滑的假设并不合理，则需引入带截距项的区制转移模型：

y =v（s ）+A （s ）y +Λ+A （s ）y +u （6）

通常情况下，截距项状态依赖模型MSI（M）-VAR（p）和均值状态依赖模型MSI（M）-VAR（p）就能够满足不同的需要形式。使用极大似然估计（ML）算法——期望最大化算法（EM）估计模型（4）或者模型（6）。EM算法的每一步迭代均由两步组成：“第一步为求期望过程（简称E步），即利用极大化过程最后一步的估计参数向量λ（j-1）替代未知的真实参数向量。这一过程产生了不可观测状态ζt（ζt记录了马尔科夫链的历史）平滑概率Pr（ζ|Y，λ（t-1））的估计；第二步为求极大值过程（简称M步），导出参数λ的一个估计 作为一阶条件下似然函数解，然后使用求期望过程最后一步得到的平滑概率Pr（ζ|Y，λ（t-1））替代条件区制概率Pr（ζ|Y，λ）”。构造新的参数向量λ使得滤波及平滑概率在下一步求期望步骤中有所变化，并保证每一步似然函数值。

实证结论：经对压力指数和预警指标数据进行处理测算，得出A省区区域金融风险MS-VAR平滑概率63%估计值小于0.5“低风险”，21%概率“中风险”，16%概率“高风险”，风险转移概率指数42%。“高风险”主要集中在2001年、2005年个别月份，这是由中国的金融体系结构决定，2001 年股市低迷，资金流向商业银行，银行体系风险积聚，银行贷款成为银行机构资金流出主要方式，单一的融资结构会滋生企业资本金不足，使得社会投资杠杆率非常高，伴随股市过度投机和泡沫化的倾向，缺乏价值发现和资源优化配置功能，带来较大的金融风险。

五、完善A省区区域金融风险防范对策建议

区域金融风险指标体系建设，可以及时监测金融风险并做出反应，但要从根本上防范区域金融风险，建立完善的金融信息系统，维护金融稳定，还要从四个方面建立区域金融风险防范长效机制。

（一）进一步明确央行在宏观审慎管理中的职责

明确中央银行在宏观审慎管理中的具体职责，赋予央行分支机构更为广泛的监管权，实行分业监管和混业监管相结合的金融监管体制，负责本辖区金融稳定。

（二）建立健全区域系统性风险预警体系

建议建立不同层次的预警机制，因地制宜健全风险调控指标体系，实现宏观经济、地区经济、地区金融动态监控，深入把握银行业、非银行金融机构、证券业和保险业的运行情况，加强历史数据的积累和分析，及时规避风险。

（三）建立基于宏观审慎管理框架的地区协调制度

区域金融风险监测管理需要“一行三会”与地方政府部门相互合作，建立区域金融稳定组织领导与协调机制，加强沟通协调，分工协作、各负其责，实现政策措施互动，搭建风险监管信息共享平台，形成防范和化解金融风险的合力。

（四）建立基于宏观审慎管理框架的地区协调制度

深入推进“两管理、两综合”工作，重点关注企业资产质量及资金流向，防止实体经济下滑演变为金融风险，建立有效的金融风险非现场监测制度，加大对跨境资金流动和大额可疑交易的监测力度，完善金融突发事件应急处置预案，做到迅速反应切实维护金融稳定。

参考文献

[1]陈守东，马辉，穆春舟.中国金融风险预警的MS-VAR模型与区制状态研究[J].吉林大学社会科学学报，2009，（1）：7-9。

[2]李妍.宏观审慎监管与金融稳定[J].金融研究，2009，（8）：9-12。

[3]马辉.中国金融风险指标体系构建与预警研究[D].吉林大学，2009。

[4]汪祖杰，吴江.区域金融安全指标体系及其计量模型的构建[J].经济理论与经济管理，2006，（3）：20-22。

[5]周小川.关于改变宏观和微观顺周期性的进一步探讨[OL].www.pbc.gov.cn，2009-3-26。

The Empirical Study on the Regional Financial Stability and the Risk Prevention

——A Case of A Province

TANG Li YAN Shuoguo

（Hami Municipal Sub-branch PBC， Hami Xingjiang 839000）

Abstract：To carry out the responsibility of the financial business in the new period is to stick to preventing and defusing financial risks which is the lifeline of the financial business. The paper expounds the importance of the regional financial risk prevention， constructs the index system of the financial risk prevention using pressure index from three aspects such as macro economy， regional economy and regional finance， makes Granger causality test， establishes MS-VAR risk early warning model， demonstrates the financial risk level of A province， and finally puts forward risk prevention countermeasures and suggestions aiming to strengthen grass-roots central bank financial supervision and maintain the local financial stability.

Keywords：financial stability； early warning model； pressure index

责任编辑、校对：张德进

Markov模型能够刻画危机期的内生性，该模型被广泛应用于建立金融危机预警系统，利用MS-VAR模型以压力指数为因变量，重点预警指标体系作为自变量，构造宏观经济、地区经济和地区金融预警模型，将金融风险区分为：“低风险”、“中风险”和“高风险”三种程度。

参数估计：马尔科夫区制转移的向量自回归过程在考虑下一个K维时间序列y =（y ，Λ，y ）'构成的p阶向量自回归过程：

y =v+A y +Λ+A y +μ （1）

其中t=1，Λ，T，u ～IID（O，∑），y ，∧，y 为已知变量。假如误差服从正态分布，即u ～IID（0，∑），则方程（1）为稳态高斯VAR（p）模型的截距形式，可以表示成：

y -u=A （y -u）+Λ+A （y -u）+u （2）

其中，u=（I -∑ A ） v是k×1维均值。

模型构建：使用MS-VAR模型，假设区制变量s ∈1，ΛM是一个离散状态的马尔科夫链过程，转移概率为：

P =Pr（s =j|s =i），∑ P =1 P ∈1，ΛM （3）

将方程（2）写成阶数为p，区制数为M的马尔科夫区制转移形式：

y -μ（s ）=A （s ）（y -μ（s ））+Λ+A （s ）（y -u（s ））+u （4）

其中，u ～IID（0，∑（s ）），μ（s ），A （s ），Λ，A （s ），∑（s ）是用来描述参数μ，A ，Λ，A 和∑对于已实现区制s 依赖的变参数函数，即，

μ（s ）=μ s =1Mμ s =M （5）

在模型（4）刻画均值过程中，如果区制实现转移，则均值平滑的假设并不合理，则需引入带截距项的区制转移模型：

y =v（s ）+A （s ）y +Λ+A （s ）y +u （6）

通常情况下，截距项状态依赖模型MSI（M）-VAR（p）和均值状态依赖模型MSI（M）-VAR（p）就能够满足不同的需要形式。使用极大似然估计（ML）算法——期望最大化算法（EM）估计模型（4）或者模型（6）。EM算法的每一步迭代均由两步组成：“第一步为求期望过程（简称E步），即利用极大化过程最后一步的估计参数向量λ（j-1）替代未知的真实参数向量。这一过程产生了不可观测状态ζt（ζt记录了马尔科夫链的历史）平滑概率Pr（ζ|Y，λ（t-1））的估计；第二步为求极大值过程（简称M步），导出参数λ的一个估计 作为一阶条件下似然函数解，然后使用求期望过程最后一步得到的平滑概率Pr（ζ|Y，λ（t-1））替代条件区制概率Pr（ζ|Y，λ）”。构造新的参数向量λ使得滤波及平滑概率在下一步求期望步骤中有所变化，并保证每一步似然函数值。

实证结论：经对压力指数和预警指标数据进行处理测算，得出A省区区域金融风险MS-VAR平滑概率63%估计值小于0.5“低风险”，21%概率“中风险”，16%概率“高风险”，风险转移概率指数42%。“高风险”主要集中在2001年、2005年个别月份，这是由中国的金融体系结构决定，2001 年股市低迷，资金流向商业银行，银行体系风险积聚，银行贷款成为银行机构资金流出主要方式，单一的融资结构会滋生企业资本金不足，使得社会投资杠杆率非常高，伴随股市过度投机和泡沫化的倾向，缺乏价值发现和资源优化配置功能，带来较大的金融风险。

五、完善A省区区域金融风险防范对策建议

区域金融风险指标体系建设，可以及时监测金融风险并做出反应，但要从根本上防范区域金融风险，建立完善的金融信息系统，维护金融稳定，还要从四个方面建立区域金融风险防范长效机制。

（一）进一步明确央行在宏观审慎管理中的职责

明确中央银行在宏观审慎管理中的具体职责，赋予央行分支机构更为广泛的监管权，实行分业监管和混业监管相结合的金融监管体制，负责本辖区金融稳定。

（二）建立健全区域系统性风险预警体系

建议建立不同层次的预警机制，因地制宜健全风险调控指标体系，实现宏观经济、地区经济、地区金融动态监控，深入把握银行业、非银行金融机构、证券业和保险业的运行情况，加强历史数据的积累和分析，及时规避风险。

（三）建立基于宏观审慎管理框架的地区协调制度

区域金融风险监测管理需要“一行三会”与地方政府部门相互合作，建立区域金融稳定组织领导与协调机制，加强沟通协调，分工协作、各负其责，实现政策措施互动，搭建风险监管信息共享平台，形成防范和化解金融风险的合力。

（四）建立基于宏观审慎管理框架的地区协调制度

深入推进“两管理、两综合”工作，重点关注企业资产质量及资金流向，防止实体经济下滑演变为金融风险，建立有效的金融风险非现场监测制度，加大对跨境资金流动和大额可疑交易的监测力度，完善金融突发事件应急处置预案，做到迅速反应切实维护金融稳定。

参考文献

[1]陈守东，马辉，穆春舟.中国金融风险预警的MS-VAR模型与区制状态研究[J].吉林大学社会科学学报，2009，（1）：7-9。

[2]李妍.宏观审慎监管与金融稳定[J].金融研究，2009，（8）：9-12。

[3]马辉.中国金融风险指标体系构建与预警研究[D].吉林大学，2009。

[4]汪祖杰，吴江.区域金融安全指标体系及其计量模型的构建[J].经济理论与经济管理，2006，（3）：20-22。

[5]周小川.关于改变宏观和微观顺周期性的进一步探讨[OL].www.pbc.gov.cn，2009-3-26。

The Empirical Study on the Regional Financial Stability and the Risk Prevention

——A Case of A Province

TANG Li YAN Shuoguo

（Hami Municipal Sub-branch PBC， Hami Xingjiang 839000）

Abstract：To carry out the responsibility of the financial business in the new period is to stick to preventing and defusing financial risks which is the lifeline of the financial business. The paper expounds the importance of the regional financial risk prevention， constructs the index system of the financial risk prevention using pressure index from three aspects such as macro economy， regional economy and regional finance， makes Granger causality test， establishes MS-VAR risk early warning model， demonstrates the financial risk level of A province， and finally puts forward risk prevention countermeasures and suggestions aiming to strengthen grass-roots central bank financial supervision and maintain the local financial stability.

Keywords：financial stability； early warning model； pressure index

责任编辑、校对：张德进

Markov模型能够刻画危机期的内生性，该模型被广泛应用于建立金融危机预警系统，利用MS-VAR模型以压力指数为因变量，重点预警指标体系作为自变量，构造宏观经济、地区经济和地区金融预警模型，将金融风险区分为：“低风险”、“中风险”和“高风险”三种程度。

参数估计：马尔科夫区制转移的向量自回归过程在考虑下一个K维时间序列y =（y ，Λ，y ）'构成的p阶向量自回归过程：

y =v+A y +Λ+A y +μ （1）

其中t=1，Λ，T，u ～IID（O，∑），y ，∧，y 为已知变量。假如误差服从正态分布，即u ～IID（0，∑），则方程（1）为稳态高斯VAR（p）模型的截距形式，可以表示成：

y -u=A （y -u）+Λ+A （y -u）+u （2）

其中，u=（I -∑ A ） v是k×1维均值。

模型构建：使用MS-VAR模型，假设区制变量s ∈1，ΛM是一个离散状态的马尔科夫链过程，转移概率为：

P =Pr（s =j|s =i），∑ P =1 P ∈1，ΛM （3）

将方程（2）写成阶数为p，区制数为M的马尔科夫区制转移形式：

y -μ（s ）=A （s ）（y -μ（s ））+Λ+A （s ）（y -u（s ））+u （4）

其中，u ～IID（0，∑（s ）），μ（s ），A （s ），Λ，A （s ），∑（s ）是用来描述参数μ，A ，Λ，A 和∑对于已实现区制s 依赖的变参数函数，即，

μ（s ）=μ s =1Mμ s =M （5）

在模型（4）刻画均值过程中，如果区制实现转移，则均值平滑的假设并不合理，则需引入带截距项的区制转移模型：

y =v（s ）+A （s ）y +Λ+A （s ）y +u （6）

通常情况下，截距项状态依赖模型MSI（M）-VAR（p）和均值状态依赖模型MSI（M）-VAR（p）就能够满足不同的需要形式。使用极大似然估计（ML）算法——期望最大化算法（EM）估计模型（4）或者模型（6）。EM算法的每一步迭代均由两步组成：“第一步为求期望过程（简称E步），即利用极大化过程最后一步的估计参数向量λ（j-1）替代未知的真实参数向量。这一过程产生了不可观测状态ζt（ζt记录了马尔科夫链的历史）平滑概率Pr（ζ|Y，λ（t-1））的估计；第二步为求极大值过程（简称M步），导出参数λ的一个估计 作为一阶条件下似然函数解，然后使用求期望过程最后一步得到的平滑概率Pr（ζ|Y，λ（t-1））替代条件区制概率Pr（ζ|Y，λ）”。构造新的参数向量λ使得滤波及平滑概率在下一步求期望步骤中有所变化，并保证每一步似然函数值。

实证结论：经对压力指数和预警指标数据进行处理测算，得出A省区区域金融风险MS-VAR平滑概率63%估计值小于0.5“低风险”，21%概率“中风险”，16%概率“高风险”，风险转移概率指数42%。“高风险”主要集中在2001年、2005年个别月份，这是由中国的金融体系结构决定，2001 年股市低迷，资金流向商业银行，银行体系风险积聚，银行贷款成为银行机构资金流出主要方式，单一的融资结构会滋生企业资本金不足，使得社会投资杠杆率非常高，伴随股市过度投机和泡沫化的倾向，缺乏价值发现和资源优化配置功能，带来较大的金融风险。

五、完善A省区区域金融风险防范对策建议

区域金融风险指标体系建设，可以及时监测金融风险并做出反应，但要从根本上防范区域金融风险，建立完善的金融信息系统，维护金融稳定，还要从四个方面建立区域金融风险防范长效机制。

（一）进一步明确央行在宏观审慎管理中的职责

明确中央银行在宏观审慎管理中的具体职责，赋予央行分支机构更为广泛的监管权，实行分业监管和混业监管相结合的金融监管体制，负责本辖区金融稳定。

（二）建立健全区域系统性风险预警体系

建议建立不同层次的预警机制，因地制宜健全风险调控指标体系，实现宏观经济、地区经济、地区金融动态监控，深入把握银行业、非银行金融机构、证券业和保险业的运行情况，加强历史数据的积累和分析，及时规避风险。

（三）建立基于宏观审慎管理框架的地区协调制度

区域金融风险监测管理需要“一行三会”与地方政府部门相互合作，建立区域金融稳定组织领导与协调机制，加强沟通协调，分工协作、各负其责，实现政策措施互动，搭建风险监管信息共享平台，形成防范和化解金融风险的合力。

（四）建立基于宏观审慎管理框架的地区协调制度

深入推进“两管理、两综合”工作，重点关注企业资产质量及资金流向，防止实体经济下滑演变为金融风险，建立有效的金融风险非现场监测制度，加大对跨境资金流动和大额可疑交易的监测力度，完善金融突发事件应急处置预案，做到迅速反应切实维护金融稳定。

参考文献

[1]陈守东，马辉，穆春舟.中国金融风险预警的MS-VAR模型与区制状态研究[J].吉林大学社会科学学报，2009，（1）：7-9。

[2]李妍.宏观审慎监管与金融稳定[J].金融研究，2009，（8）：9-12。

[3]马辉.中国金融风险指标体系构建与预警研究[D].吉林大学，2009。

[4]汪祖杰，吴江.区域金融安全指标体系及其计量模型的构建[J].经济理论与经济管理，2006，（3）：20-22。

[5]周小川.关于改变宏观和微观顺周期性的进一步探讨[OL].www.pbc.gov.cn，2009-3-26。

The Empirical Study on the Regional Financial Stability and the Risk Prevention

——A Case of A Province

TANG Li YAN Shuoguo

（Hami Municipal Sub-branch PBC， Hami Xingjiang 839000）

Abstract：To carry out the responsibility of the financial business in the new period is to stick to preventing and defusing financial risks which is the lifeline of the financial business. The paper expounds the importance of the regional financial risk prevention， constructs the index system of the financial risk prevention using pressure index from three aspects such as macro economy， regional economy and regional finance， makes Granger causality test， establishes MS-VAR risk early warning model， demonstrates the financial risk level of A province， and finally puts forward risk prevention countermeasures and suggestions aiming to strengthen grass-roots central bank financial supervision and maintain the local financial stability.

Keywords：financial stability； early warning model； pressure index

责任编辑、校对：张德进