后金融危机时期我国黄金期货市场的价格发现功能实证分析

杨波

[摘 要] 本文选取上海期货交易所2010年1月4日至2014年4月30日黄金期货市场上连续主力合约和现货市场上AU9995的开盘价数据为研究对象，探究后金融危机时期我国黄金期货市场的价格发现功能。研究结果显示：黄金现货市场单向引导期货市场价格，且受金融危机的影响，我国黄金期货市场的价格发现功能还没有体现出来。

[关键词] 黄金期货；价格；Granger因果关系

[中图分类号] F830.94 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2014）15- 0071- 02

1 引 言

2008年1月9日，黄金期货合约正式在上海期货交易所交易，期货市场的形成完善了我国黄金市场的结构，有利于发挥黄金期货作为资源配置工具的功能，有利于实现价格发现功能。2008年因美国次贷危机及全球金融海啸的影响，世界经济运行进入了下行周期，我国黄金期货市场也受此冲击。那么金融危机过后，作为黄金现货市场补充的期货市场，其市场有效性如何？进一步的来说，期货市场是否具有价格发现的功能？本文采用实证方法针对上述问题进行深入的研究，不仅可以揭示我国黄金期货市场是否具有价格发现功能，还可以为市场参与者及监管部门提供有价值的信息，这对于正确认识我国黄金期货市场具有重要意义。

2 文献回顾

关于期货市场，我国学者进行了大量的研究，得出了一些有意义的结论。尽管我国黄金期货上市时间不长，但引起了大量学者的关注。崔艳艳（2011）通过方差比检验和游程检验发现我国黄金期货市场未达到弱式有效。在价格发现方面，余亮和周小舟（2009）研究发现，我国黄金价格市场尚未有效实现。主要是由黄金市场投资者不合理以及期货市场存在一定程度的分割造成的。

然而，通过对上述文献的梳理，笔者发现，较少有文献分析在后金融危机时期我国黄金期货市场对价格的发现功能如何，即金融危机过后，我国黄金期货与现货市场的有效性。本文在已有相关文献的基础上，在后金融危机时代这一特定的背景下，应用误差修正模型、Granger因果关系检验来综合分析我国黄金期货市场与现货市场的价格发现功能，以检验我国黄金期货市场的有效性。

3 实证分析

3.1 数据选取与处理

期货数据选取有代表性的上海黄金期货交易市场的主力连续合约的日收盘价数据，现货市场数据选取上交所黄金现货AU9995合约的日收盘价数据，时间跨度为2010年1月4日至2014年4月30日，剔除节假日以及期货与现货不匹配的数据后共得到1 038个数据，数据来源于Wind数据库。

为消除数据的异方差，本文中将对数据进行对数处理，并将对数化后的期货和现货数据分别记为f和s。

3.2 实证研究过程

3.2.1 ADF单位根检验

应用Eviews 6.0，利用ADF检验来分别对黄金期货与现货价格以及其一阶差分后的数据的平稳性进行检验，检验结果如下：不管置信水平如何，黄金期货价格与黄金现货价格都拒绝单位根假设，即序列均不平稳，而黄金期货价格的一阶差分后与黄金现货价格的一阶差分后的序列均平稳。因此，黄金期货价格和现货价格均是一阶平稳过程，可以进一步使用协整检验。

3.2.2 协整检验

协整检验采用的是Johansen检验，根据AIC和SC准则选择滞后阶数，并应用Eviews进行检验得到如下结果：在5%的显著性水平上，第一假设被拒绝，从而可以看出我国黄金期货与现货价格存在协整关系。令ECM=resid，并对残差进行单位根检验，结果显示，残差序列不存在单位根。

3.2.3 误差修正模型分析

误差修正模型是利用前期的误差项、交叉项和滞后项对当期价格进行解释。误差修正项前面的系数为-0.605 093，说明误差修正项对黄金期货具有负向的调节作用，即当系统偏离均衡状态时，如果误差修正项为正，则平均来说，国内黄金现货价格下一期将下降，反之，则国内黄金现货价格上升。

3.2.4 Granger因果关系检验

格兰杰因果关系检验结果是：在5%的显著性水平下，我国黄金现货市场是期货市场的Granger原因。表明在后金融危机时代，我国黄金现货市场对期货市场呈现出单向引导作用，这充分表明，受金融危机的影响，我国期货市场还没有完全形成影响和引导作用，即没有充分发挥期货市场的价格引导功能，意味着要大力加强黄金期货市场建设，提高黄金期货市场的价格发现功能。

4 结 论

受金融危机的影响，我国黄金现货市场对黄金期货市场呈现出单向的引导作用，而并非期货市场对现货市场的影响，所以就目前来说，我国黄金市场还没有形成一个有效的市场，即黄金期货市场对现货市场的价格发现作用不够明显。因此，我国应发挥期货市场作为现货市场补充的作用，优化期货市场的结构，充分利用期货市场价格发现和规避风险的作用，正确引导黄金现货市场的发展。

主要参考文献

[1]崔艳艳.我国黄金期货市场有效性研究[D].大连：东北财经大学，2011.

[2]祝合良，许贵阳.中国黄金期货市场的价格发现功能实证研究[J].首都经济贸易大学学报，2010（5）.

[3]刘飞，吴卫锋，王开科.我国黄金期货市场定价效率与价格发现功能测算——基于5分钟高频数据的实证研究[J].国际金融研究，2013（4）.

[4]谢家敏.中美黄金期货市场有效性实证研究[J].上海商学院学报，2009（5）.

[5]余亮，周小舟.我国黄金期货与现货市场的价格变动和价格发现机制[J].上海金融，2009（4）.