浅析经理人的非理性投资决策行为

姜珂 田野

【摘 要】长期以来，公司经理人投资决策理论普遍是建立在理性假设之上，然而，现实中却存在诸多非理性投资行为，本文从阐述前人经典理论入手，重点分析经理人非理性投资行为，并在此基础上，提出了缓解非理性投资行为的措施建议。

【关键词】经理人；非理性投资；措施

从理论上说，传统的企业投资理论更多的建立在资本市场完全有效、投资主体完全理性的条件之上，通常都假定市场的投资者是理性决策者，并且是追求效益最大化。但是，随着投资市场非常态化发展和企业异常的投资行为，现实中企业的非理性投资行为是普遍存在的，对企业的投资决策产生了深远的影响。

一、理论阐述

1.资产定价理论

在完全的市场假设中，人们常用基于资产基本价值的现金流贴现模型，从生产经营活动的角度去分析股东持有资产所获取的未来收益，进而对资产估价（valuation）。随着逐渐放开了完全市场这个强假设，在不完全市场条件下资产定价受到越来越多的讨论，主要侧重于理论角度，整个市场中有关证券组合、定价和套期保值的新方法，使标准的套利定价与期望效用最大化联系起来。

2.自由现金流代理成本理论

Jensen在1956年提出的自由现金流代理成本理论（Agency Costs of Free cash Flow Theory），该理论认为，由于经理人员控制着自由现金流，内部资金越充裕，外部融资对经理人的监督和约束的可能性就越少，经理人有能力和动机将企业资金投人到能够给自己带来私人收益（增加报酬、权力、声望）的非盈利项目，进而导致非效率投资。

3.融资优序理论

融资优序理论是由Myers and Majluf（1984）提出的。在信息不对称的情况下，外部投资者会降低购买风险证券的价格，从而会增加外部融资的成本，由于内部融资的成本较低，因此企业首当其冲会选择内部融资，只有当内部融资不能满足企业的资金需求时，企业才会转向外部融资。

二、经理人非理性行为对投资决策的影响

1.经理人员的非理性心理与投资的非效率

在研究企业财务决策行为时，传统的投资理论都以经理人员和市场投资者的完全理性为前提，与现实情况有很大的脱离。

经理人员的“嫉妒”心理对企业的投资决策产生影响的原因是，当总部向各分部分拨资金时，各分部（子公司）的经理通常有过度投资的倾向，以便于让自己与其他经理人员区分开。这样做的后果使得资源利用不当，没有发挥出更大的效果，这就是由嫉妒产生的报复行为。一旦投资的项目产生的损失不断增大时，经理人员往往选择继续追加项目投资，回避已有的损失，更喜欢继续冒风险。

2.从众行为与投资的非效率

在投资领域里普遍存在着从众行为。企业投资决策的从众行为造成投资的低效率，导致大量的资本沉淀在生产能力过剩而盈利不足的领域，加剧了金融风险，减弱了经济增长吸纳劳动的能力，制约着经济与社会的持续协调发展。

3.非理性的资本市场与非效率投资

“市场时机”（Market Timing）模型指出，在证券市场投资者非理性的情况下，上市公司的股价往往会被错误定价，而理性的经理人员会利用投资者情绪波动的有利时机，发行股票进行更多的融资，一些经理人还会利用目前的误价为企业现有的股东牟利，进而扭曲公司的投资行为Stein（1996）。

三、缓解经理人非理性行为的一些措施

1.完善投资管理制度

规范的管理制度是企业的任何管理活动都应该具有的。同样的，完善的投资制度可以保证企业的投资决策活动资决的科学合理性。从科学合理的角度看，投资管理制度规范了决策的流程、设定了投资项目的评价标准、规定了投资项目的风险评估和控制机制等，从而最大限度的规范了决策者的行为，确保决策者对投资项目进行判断和选择科学性，从而避免了投资决策中管理者非理性行为的发生。

2.对决策项目定期进行风险评估

因为市场环境的不断变化，决策者由于过度自信、损失规避、嫉妒心理等非理性因素的影响，即便经理者已经意识到了风险的存在，也可能会出于不愿承认自己的失败而升级自己的承诺，从而给企业带来更大的威胁。因此，企业应当建立相应的监督机制定期对投资项目进行风险评估，识别投资项目可能面临的风险，公正客观的评价投资项目是否能够实现预期的投资目标，使管理者可以清醒的意识到投资风险的存在，从而及时制止自身的非理性行为，及时采取有效的应对措施。

3.建立有效的管理者奖惩（激励和惩罚）机制

对经理阶层进行有效的激励需要保证管理者可以从投资项目的成功当中获得更多的回报。只有这样，在进行投资决策时，设定较为明确的投资成功的激励措施和投资失败的惩罚措施是很有必要的，将投资决策的风险同管理者的利益相联系，从而避免管理者采取非理性行为而导致投资失败的可能性。

四、小结

行为公司金融理论为我们理解和研究企业非效率投资问题提供了一种全新的视角，对我国上市公司非效率投资行为治理具有重要启示。要遏制和防范资本市场非理性对企业投资决策行为的扭曲，应优化证券市场投资者结构，大力培育理性投资者，加大资本市场信息披露体系建设，减少投资者非理性冲动，防止资本市场出现“非理性繁荣”。同时，要改革现有的经理人绩效考核和股票期权实施办法，完善投资决策机制，强化财务审计和责任追究制度，从动力机制和压力传递机制上实现经理人利益与企业利益的长期协调、融合。

参考文献：

[1]盛虎.经理人心理偏差导致企业非理性投资行为研究[D].长沙：中南大学，2010.

[2]李永壮.管理者非理性行为对企业投资影响研究[J].南开学报，2014，（4）：37-40

作者简介：

姜珂（1987-），女，汉族，河南辉县市人，云南民族大学管理学院2013级研究生，会计专业；田野（1990-），男，汉族， 河南新乡人，云南民族大学管理学院2014级研究生，会计专业。