GL公司投资风险度量研究

作者简介：过星（1981-），女，江苏无锡人，学历：硕士，工作單位：无锡科技职业学院，助教，研究方向：会计学。

摘要：随着我国市场经济的发展，企业面临不断变化和极其复杂的社会经济环境，财务活动面临不确定性。本文以GL公司为研究对象，应用VaR方法度量GL公司的投资风险，对合理使用公司的财务资产、最大限度地减少财务损失，提高公司投资效果，促进公司的可持续发展具有重要意义。

关键词：投资风险;风险度量;VaR方法GL公司是一家综合性大型集团公司，市场经济的发展加剧了公司财务风险产生，提出了加强公司风险管理的要求。随着公司规模的扩张，不同程度地开展了资本运作、对外投资，资金运行风险的空间加大，而现有公司财务管理体制已经不能很好地适应新的需要，财务损失呈现逐步上升的趋势。根据对GL公司的分析，近五年公司的银行贷款逐年增多，负债占公司总资产的比重较同行业其他公司高，公司财务风险已经凸现，投资风险呈现上升的趋势。

一、GL公司的财务测度的基础数据

通过报表查询、查阅报告等多种方法取得了该公司实际投资风险的基础统计数据见表1.1。利用SPSS16对基础数据进行统计分析的结果见表1.2。

表1.1GL公司投资风险统计表项目名称2007200820092010201120122013平均投资风险损失（万元）1523512015140351436314736157491669414690发生频数（次）3730333936383636平均单项损失额（万元）412401425368409414464413表1.22007-2013年损失分布分组统计表项目名称案件数平均值中位数最小值最大值损失额（万元）投资风险损失2494132861274356102827根据以上统计资料可以看出，2007-2013年期间，GL公司投资风险损失共发生损失案件249件，损失总额102827万元，平均每个案件的损失为413万元，最小损失案件为127万元，最大损失案件为4356万元。从以上数据显示，2007-2013年间，GL公司每年投资风险平均损失金额为14690万元，平均单项损失额基本固定在413万元左右，说明在2007-2013年间，GL公司对投资风险的控制水平没有很大的提高。

二、投资风险度量模型的构建

在风险管理过程中，公司的经济资本往往在VaR和ES之间确定，以VaR为最低经济资本配置，而ES可作为最高经济资本配置。当然，存在多种因素影响公司财务风险的计量，仅仅依据VaR及ES来确定经济资本不够严谨，必须要改进与完善度量方法，最大限度地减少度量误差，提高公司经济资本配置的有效性。限于篇幅，仅对度量模型的构建过程进行重点介绍。

1、VaR的估计

VaR（Value at Risk），又称为风险价值度量法，现已发展成为一种被广泛采用并十分有效的风险计量的标准方法。它是在一定置信水平和一定持有期限内，以某一资产或资产组合所面临损失的最高期望值为依据，期望值越低，企业所承受的财务风险也就越小;反之则越大。若X为某项损益的独立同分布随机变量，X≥0表示收益，X<0表示损失，（为给定的置信水平，该项资产在险价值发生的概率可表示为：

PX<-VaR=α

Allen（1994）最早研究并使用了VaR方法，随后Beder（1995），Hendricks（1996），Dave and Stahl（1997）等进行了较为深入的研究，促进了这种风险计量方法的完善及广泛应用。经过十多年来的发展，这种方法已经形成了独立的理论与方法体系，并开始渗透到其他理论之中，收到了较好的效果，也因而成为一种发展趋势。可以根据给定的置信水平（和X确定VaR。即有：

α=1-kn·1+·-VaR-u-1/ξ

从中解出VaR，“-”号表示损失值，符号同前，即有公式：

VaR=u+·kn1-α--1

2、ES的估计

ES是Expected Shortfall的缩写，其基本含义是期望短缺模型，表示计算损失超过VaR时的条件期望，是由Arzner et al（1999）首先提出来并进行研究的一种风险度量方法。ES是一个理想的一致性风险度量。若X为独立同分布随机变量，VaR为一定置信水平下的在险价值，（为给定的置信水平，则有公式：

ES=E-X-X>VaR=VaR1-+-u1-

三、投资风险度量模型的应用

参数估计完成后，将估计的参数代入上述这两个计算公式就可以确定的在险价值和条件风险价值。利用极大似然估计确定形状参数和尺寸参数，给定090、095、0975和099四种不同的置信水平，求解方程便可以得到相应的计算结果，确定投资风险损失上边界。详见表31。

表3.1投资风险的在险价值和条件风险价值计算结果表置信水平VaRES0.905.68997.11400.956.13739.61140.9756.892810.84280.997.942911.6965VaR是指处于风险状态的价值，即风险资产在一个给定的置信水平和持有期间条件下，将会面临的损失的最高期望值，被广泛应用于金融风险管理。本文选用0.90，0.95，0.975和0.99的置信水平，一般来说对置信区间的选择在一定程度上反映了对风险的不同偏好。选择较大的置信水平意味着其对风险比较厌恶，希望能得到把握性较大的预测结果，希望模型对极端事件的预测准确性较高。

确定上限范围需要计算在险价值和条件风险价值，根据表3.1数据，在置信区间为0.90的情况下，VaR为5.6899，ES为7.1140，LR为1.8607。代表GL公司以90%的可能性保证，投资风险损失的上限是5.6899万元。根据GL公司财务风险管理的要求，财务风险的上限不超过公司管理层可能容忍的财务风险最高限额。其一，判断5.6899万元是否超过了公司管理层可能容忍的投资风险最高限额;其二，若没有超出预期限额，可以以5.6899作为投资风险预警的标准，使公司投资风险控制在这个边界之内。ES为7.1140，即投资风险损失大于VaR值（5.6899万元）时，投资风险损失的最大值为7.1140万元。ES避免了VaR法只能计算损失期望值，无法计算超出期望值的损失的缺陷。如果投资风险再超过该价值（7.1140万元），那就可能是非人力所能控制的公司投资风险损失，此时的投资风险无法通过公司内部控制来实现。

利用统计方法统计风险损失数额以及发生风险的频数，利用基础数据和VaR方法计算风险形式的在险价值，即最大风险损失边界，从而实现对投资风险的有效度量。基于以上指标的计算，我们能够比较系统地评估公司投资风险损失的状况，且能够比较科学地预测和估计公司未来投资风险的变化趋势。但以上指标的计算确定的是单一风险，我们需要进一步研究各种风险形式的风险损失规律以及相互之间的关系确定广义财务风险的总损失边界。限于篇幅，本文不做深入研究。（作者单位：无锡科技职业学院）

参考文献：

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