央行不对称降息的信号及其对经济的影响

任健 季朗磊

作者简介：任健，淮阴工学院经管学院讲师。

季朗磊，淮阴工学院经济管理学院金融专业学生。

摘要：在我国经济下行压力巨大的情况下，本次降息将对经济产生重大影响，本文认为央行此次降息是经济下挫的被迫行为。它将推动我国利率的自由化，降低企业融资成本，进而促进投资。但是商业银行可能出现规避现象，使降息效果大打折扣，并且此次降息还会加快热钱外流，加剧地方债务危机。

关键词：降息;利率自由化;热钱外流;地方债务危机1.引言

中国人民银行宣布，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。那么这一举措将会释放怎样的信号，对经济产生怎样的影响，本文将对此进行分析。

2.央行降息的历史进程

2008年9月16日起，下调金融机构人民币贷款基准利率。金融机构1年期贷款基准利率下调0.27个百分点，其他各档次贷款基准利率相应调整，存款基准利率保持不变。

2008年10月15日起，降息27个基点，并宣布暂停征收利息税。

2008年10月30日起，下调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率由3.87%下调至3.60%;一年期贷款基准利率由6.93%下调至6.66%;其他各档次存、贷款基准利率相应调整。

2008年11月27日始，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点。

2008年12月22日，中国人民银行宣布，从周二起下调一年期存贷款基准利率各27个基点。2012年6月8日起，下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点;其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

2012年7月6日起，下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点;其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。

3.此次降息是因为经济下挫的被迫行为

今年第一季度，全国GDP同比增长7.5%，第二季度同比增长7.4%，第三季度同比增长7.3%，前三季度，居民消费价格同比上涨2.1%，中国经济持续下滑，很多指标创下08年金融危机以来最差的表现。中国经济和其他新兴市场一样，正在面临金融危机以来最困难的时刻，经济下行压力很大，流动性非常紧张，持续性、常态性的钱荒导致实体经济融资难、融资贵问题极其突出，中国正在经历08年金融危机以来最困难的考验。

在经济增长有下行压力、结构调整处于爬坡时期、企业经营困难有所加大的情况下，部分企业特别是小微企业对融资成本的承受能力有所降低。这次降息将有助于降低抵押贷款成本及高评级企业的贷款成本，缓解企业融资成本高这一突出问题，为经济持续健康发展提供中性适度的货币金融环境。解决好企业特别是小微企业融资成本高问题，对于稳增长、促就业、惠民生具有重要意义。

4.加强了利率自由化进程

对于银行而言，无论利润还是吸储压力都会随之增加，这会促使利率市场化深化，如宁波银行、南京银行随着降息马上宣布存款利率上浮到央行规定顶点。

此次贷款基准利率的下调幅度大于存款基准利率，是对传统利率调整方式的改善。从贷款利率角度看，此次较大幅度下调贷款基准利率将直接降低贷款定价基准，并带动债券等其他金融产品定价下调。从存款利率角度看，存款基准利率的小幅下调与利率浮动区间的扩大相结合，这有利于把正利率保持在适当的水平上，维护存款人合理的实际收益，扩大居民消费，提振内需。

存款利率浮動区间扩大后，若商业银行用足上浮区间，则上浮后的存款利率与调整前水平相当。有利于健全市场利率形成机制，更好地发挥市场在资源配置中的决定性作用。

结合存贷款基准利率各期限档次的使用情况及其重要性等因素，此次对存贷款基准利率的期限档次进行了简化和合并，不再公布五年期定期存款基准利率，并将贷款基准利率简并为一年以内（含一年）、一至五年（含五年）和五年以上三个档次。这将进一步拓宽金融机构的自主定价空间，有利于引导金融机构积极转变经营理念，提高市场化定价能力。

5.加速热钱外流

在当今美国退出QE，即将进入加息周期的当口，中国人民币降息，必将收缩人民币对美元的利差，使得热钱留在中国的吸引力进一步减少，人民币也同时会被抛售，那么，博取短期利差的投机热钱也势必将加速离开中国。近几个月外汇占款持续减少已经反映这种趋势，如果明年美国加息，进一步压缩中外利差，可能导致外汇占款持续偏少甚至流出。

其实，2014年以来，特别是6月份以来，国际热钱流出中国呈现加速状态，6-9月份共至少流出了2112亿美元。10月份，仍呈现继续外流状态。由此可见，此次降息更将加快热钱的外流。

6.商业银行可能有规避行为

由于银行不需强制执行基准贷款利率，如果银行不愿按新的央行基准利率降低贷款利率，可能会进一步缓冲此次降息措施的影响。在降息的同时，中国央行还推出了配套措施，将各银行存款利率相对官方基准利率的自由上调幅度扩大了一倍。这一措施可能会让实际存款利率在很大程度上保持不变，因为尽管基准利率降低了，但银行的自由上调幅度增大了。

比如，对于一年期存款，基准利率从3%下调至2.75%。然而，相对2.75%利率20%的上浮会得到3.3%的利率，与此前3%利率上浮10%得到的利率相同。

降息举措的最初几天，规模较小的银行会率先利用新的存款利率自由度，如宁波银行和南京银行，规模较大的银行最终可能也会采取同样措施。也就是说，尽管基准利率降低了，实际存款利率可能会在很大程度上保持不变。

7.可能加剧地方政府的债务危机

中央有意在明年推进一些较为艰困的改革举措，包括推行财政改革以解决庞大的地方政府债务，而降低利率可以降低地方政府的还款成本，或许可以抵消地方政府违约的风险。本次降息，可以视为中央政府对地方政府的再一次妥协，中央被迫对地方以债养息纵容，以换取地方对维稳经济的支持，短暂地帮助地方渡过难关，以为后续的财政收权、资本市场改革创造条件。这就无形之中提高了地方政府增加举债的可能性。（作者单位：淮阴工学院）

本文得到淮阴工学院校级面上项目：信息化、创新与中国城镇化——基于户籍制度改革、淮阴工学院应用经济学重点建设学科和淮阴工学院大学生创新项目的资助。

参考文献：

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[4]朱广德《利率市场化改革相关因素分析及政策建议》重庆金融2006