我国建筑业债务结构与公司绩效相关性的实证研究

作者简介：金盼，女，安徽省马鞍山市人，苏州大学企业管理专业2012级研究生，研究方向为企业管理。

摘要：本文选择建筑业上市公司2011年年报数据作为窗口，对47个样本数据进行了处理，实证分析了债务期限结构和债务类型结构与企业绩效之间的关系，研究表明：流动债务比例、商业信用比例与企业经营绩效显著正相关，二者总体上能发挥积极的财务治理作用；而银行借款比例与企业经营绩效显著负相关。

关键词：建筑业；债务结构；公司绩效

一、引言

随着现代资本结构理论的丰富和发展，学者们开始意识到债务结构也是一种重要的公司治理工具，不同的债务结构具有不同的治理效果。大量实证研究表明，我国上市公司的债务治理效果与发达国家相比较为低下。因此针对我国各行各业企业实况，深入研究债務结构与经营绩效之间的关系有着较大的现实意义。利用小样本对某一行业进行债务研究，不仅便于各项指标的控制，也可有效剔除由于行业特殊性而带来的不可控因素，从而提高研究结果的科学性和实用性。

在我国的经济建设中，建筑行业扮演着重要角色，是国民经济的支柱，因此，对于建筑业上市公司而言，债务结构发挥了怎样的作用？其与企业的市场价值呈现出怎样的关系？这是本文所要研究的核心问题，

二、国内外文献评述

自上世纪八十年代以来，国外学者开始针对公司债务机构进行理论和实证研究，但是这些研究主要还是集中在债务期限结构上。Grossman 和 Hart（1986）研究发现，短期债务会给企业带来更多风险，从而激励管理者努力提高公司绩效，避免公司破产给自身造成损失。Barclay和Smith（1995）认为，公司规模越大，越倾向于发行长期负债来维持经营；Hart 和 Moore（1995）认为，成长机会好的企业倾向于短期债务，而成长机会长的公司则应采取长期债务。

国内比较有代表性的成果包括：张慧、张茂德（2003）认为短期负债有利于公司管理层业绩的提高，这一结论得到了罗海波（2005）的验证和支持；童盼（2005）研究发现短期负债在中国上市公司中占据主导地位，短期负债的代理成本比长期负债的要高，同时还认为银行借款比商业信用更能约束公司的投资行为。王鲁平等（2011）认为，银行借款对不同性质的上市公司的治理功能不一样，非国有上市公司的银行借款的治理效果往往强于国有上市公司。

三、理论假设提出

假设1：短期债务与建筑业企业绩效呈负相关关系。

相对于长期债权人而言，短期债权人对企业经营管理行为的监督和控制能力更弱。短期债务给企业带来来风险更为分散。此外，委托代理理论认为，长期债务可以有效约束公司无效扩张。当公司经营者想进行扩大建设，但是这种投资很明显是无效的，优先的长期债务可以要求公司抵押现有资产的收益来还债，从而抑制经营者进行无效投资的融资行为，对企业的无效扩张起到一定的约束作用。因此，本文在这里提出了假设1。

假设2：银行借款比例与建筑业企业绩效呈正相关。

相对于其他债权人而言，银行有更为规范严格的风险管控体系、完善的信息网络以及专业的金融人才等优势，因此银行借款对企业经营具有较强的约束作用，有利于监督债务人经营管理行为。

假设3：商业信用比例与建筑业企业绩效呈正相关关系。

商业信用负债完全凭借企业信用，而无任何抵押或担保，其债权人一般是企业的供应商或客户，他们很少参与企业经营活动和财务治理 但是，如果企业经常蓄意拖延付款 无力偿付货款或延期交货，会对企业信用和形象产生非常不良的影响，这对企业长远发展非常不利，商业信用负债事实上对企业经营者和控股股东的潜在约束较强，能够发挥积极的财务治理效应。

四、研究设计

（一）样本选取和数据来源

本篇文章选取了建筑行业所有上市公司（57家）作为研究对象，收集了各家公司2012年度报告中的相关债务数据，并按照以下标准对初始样本进行剔除，防止这些公司的数据对研究结果产生干扰：①ST、* ST上市公司（2家）；②股东权益和净利润为负的公司（5家）；③数据缺失及异常值样本（3）。最后剩下47家公司作为研究样本，所有样本数据均来自于国泰安经济金融研究数据库（CSMAR）。本文没有考虑时间序列，而知收集了各家公司在2011年12月31的截面数据是因为截面数据获取更为容易，操作性强，处理相对简单，而且截面数据有助于克服回归分析中的多重共线性和自相关的问题，因此具有较大的应用价值。本文所采用的数据处理软件为SPSS19.0，通过数据分析对以上提出的假设进行检验。

（二）变量的选取及说明

本篇文章的研究变量主要包括三部分：被解释变量、解释变量以及控制变量，具体见下表：

（三）回归模型

Y= a+β1流动负债比例+β2银行借款比例+β3商业信用债务比例+β4职工债务比例+β5政府负债比例+β6企业债券比例+ε

其中：a为常数项；βi 为待估回归系数（i=1，2，…，6）；ε为随机误差项

五、实证研究

（一）描述性统计分析

本文在这里首先对样本数据中的自变量进行了描述性统计（表1）。从表1可以看出，流动负债比例的均值高达87.63%，说明我国建筑行业上市公司更倾向于通过短期债务来进行融资。银行借款比例的平均值为24.16%，而企业债券所占比重均值仅为1.55%，这是因为我国债券市场还不完善造成的。商业信用比例的均值为56.18%，表明商业信用负债在企业融资中占据着重要地位。而表中所给出的职工债务比例和政府债务比例的均值均低于5%，说明这两个指标在企业债务融资中重要性不明显。

（二）Pearson相关性分析

为挑选出那些对被解释变量有显著影响的因素，本文在这里对样本数据的因变量和自变量进行了Pearson相关性分析。初步挑选出精炼而有效的因子，具体如表2所示。从表2中可以看出，在005的显著性水平下，净资产收益率与流动负债比例、商业信用比例呈显著正相关；与银行借款显著负相关。而与企业债券比例、职工债务比例以及政府债务比例无显著相关关系，因此后三个自变量可以剔除掉。此时回归方程可整理为：

Y= a+β1流动负债比例+β2银行借款比例+β3商务性债务比例+ε

其中：a为常数项；βi 为待估回归系数（i=1，2，3）；ε为随机误差项。

六、实证结果分析

（一）债务期限与建筑业企业经营绩效的关系

建筑行业上市公司的短期债务与净资产收益率在5%的显著性水平下存在正相关关系，说明负债总额中流动负債所占比例越高，越有利于公司经营绩效的增加，而长期债务则不利于公司的发展，由此，假设1没有通过检验。可能是因为建筑行业是我国传统行业之一，与信息技术等新兴产业相比，更具稳定性，而且我国目前建筑业市场发展潜力巨大，对于债权人而言，短期债务资金的退出成本和治理成本要低于长期债务，所以更倾向于进行短期投资。

（二）债务类型与建筑业企业经营绩效的关系

（1）由上述回归分析可知，在1%的显著性水平下，银行借款比例与企业经营绩效指标成负相关，这与假设2相矛盾。可能原因分析如下：一方面，我国银行债权人独立性不高，许多建筑企业的银行借款是由政府出面经过行政程序决定的，银行和企业之间的关系并不是真正意义上的单纯的考法律手段来规范和仲裁的债券债务关系，因此，银行对借款公司的监督和制约功能并未得到有效发挥。另一方方面，现有的《商业银行法》和《证券法》等禁止国有商业银行持有其他公司的股票，银行难以参与企业财务治理，银行负债的治理机制无法对公司经营者和控股股东实现有效约束。

（2）商业信用比例与企业净资产收益率呈明显正相关，说明商业信用负债对企业经营者和控股股东的潜在约束确实较强，能够有效抑制他们的机会主义行为。因此，商业信用负债总体上更能发挥出积极的财务治理效应，假设3通过验证。

七、结论和建议

为实现建筑业企业的长期持续发展，本文在这里应重点关注以下几方面：

第一，我国建筑企业应积极利用流动债务的治理功能，努力提高资金运用能力，通过债务结构的优化促进建筑企业的经营绩效的提高。

第二，应深化对银行的股份制改造，增强银行债权人的独立性与自主性，降低政府对银企关系的干预。

第三，努力建立健全相关法规政策，使债权人权益得到法律上的保护，这样不仅能有效促进信用债务的利用效率，还能减少企业对银行贷款的依赖。

第四，应通过健全企业清算重组、信用等级评估、债务信息披露等相关的偿债保障性制度，进一步加快企业债券市场的完善，适度降低企业发行债券的门槛，提高债券融资在建筑业企业经营过程中的积极作用。（作者单位：苏州大学）

参考文献

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