利率市场化对企业信贷融资影响研究——兼论缓解中小企业融资难

郭耀蔓，夏振洲

（1.中国工商银行，北京 100096；2.中国人民银行周口市中心支行，河南 周口 466000）

利率市场化对企业信贷融资影响研究
——兼论缓解中小企业融资难

郭耀蔓1，夏振洲2

（1.中国工商银行，北京 100096；2.中国人民银行周口市中心支行，河南 周口 466000）

通过对河南省近5年来不同类型企业贷款数量以及利率水平的趋势分析和数据生成结构突变点检验，描绘了中小企业信贷扩张的“尝试-压力-拓展”路径，认为2009年“天量信贷”为中小企业贷款增长提供了契机；持续上行的负债成本是银行维持和扩大中小企业信贷规模的动力；中小企业信贷资产质量保持稳定是银行扩大对其信贷投放的关键。针对中小企业融资难问题，提出了继续推进利率市场化改革、保持一定的经济发展速度和适度宽松的融资环境等建议。

利率市场化；企业融资

近年来，存款利率上浮区间扩大，CDs推出表明我国利率市场化已进入核心阶段，利率的杠杆作用也越来越明显。利率市场化进程中，微观经济主体面临的决策条件发生了变化，其行为模式也随之改变。谢静、詹向阳和许兆春等[1-2]分析了利率市场化对金融机构的影响，但利率市场化是一个信贷资源配置方式的逐步转变过程，分析其对实体经济部门的影响更具意义。在利率管制条件下，部分小微企业即使愿意支付较高利率也难以获得贷款，即存在着信贷配给现象。利率市场化是否对缓解信贷配给起到了一定的作用？本文以河南省为例，试图分析利率市场化对不同规模企业信贷融资的影响，以期正确评估其效果并尝试提出下一步改革的建议。

一、利率市场化对企业信贷融资影响的主要观点

随着我国利率市场化进程的加快，特别是存款利率上限的拓展，利率市场化对不同规模企业信贷融资的影响成为各方关注的焦点，不少专家学者提出了不同见解。

部分研究认为利率市场化会进一步推高中小企业的融资利率。德勤中国[3]调查显示，企业从银行取得贷款的利率跟其规模大小紧密正相关，规模越小，贷款利率在基准利率基础上上浮的可能性越大，反之亦然。沈建光[4]推断，如果利率市场化进展较快，而国企改革、财税改革、政府行为约束没有很好推进，那利率上涨必将带动整个资金价格继续走高，这使得本就融资困难的中小制造业企业进一步受到挤压。

更多的专家学者倾向于利率市场化改革会有利于中小企业融资这一观点。崔历[5]认为利率市场化之后，中间部门的利差减少了，对很多企业是一个利好，这个过程中中小企业的支持也会加大。普华永道[6]发布的2013年银行业调查显示，87.3%的中国银行家把小微企业作为自身所在银行首选的发展客户群，这一比例比大中型企业超出50个百分点。其最新报告认为有迹象表明，2014年，外资行也考虑其业务重点调整为小微企业。茅于轼指出利率市场化是一个多方共赢的选择：最大的受益方当然是广大中小微企业，其融资渠道得以扩充，融资成本得以降低。中国人民银行分支机构的研究为我们提供了更多细节。陈佳佳对扬州的调查发现，短期和中期贷款利率（3年（含）以下期限）有明显的规模差别。其中，大型企业贷款利率最低，而小型企业贷款利率最高。但长期贷款利率（3年以上期限）则无显著的规模区别。造成这种情况的原因是中长期贷款多为项目贷款，能被银行认可的项目贷款，其企业多具有较好的资信状况，所以企业规模在长期贷款利率方面的差别较小。但从数量来看，银行机构加大了对小企业的金融支持力度，贷款发生额波动增加。

从现有文献来看，各方对利率市场化背景下企业融资的话题关注程度较高，但分析者对不同类型的企业受冲击程度的判断主要依据主观经验，利用计量模型分析的还比较鲜见。本文试图通过对2009年以来不同类型企业的月度贷款数量、利率水平的分析，厘清利率市场化对缓解信贷配给的影响。

二、不同规模企业贷款数量、利率趋势

为了对河南省不同规模企业信贷融资趋势进行分析，本文选取了2009年1月—2013年12月这5年间的大、中、小企业的贷款利率在央行基准利率基础上的浮动指数（见图1）以及不同类型获得贷款的数量。各月的浮动指数是根据各期限贷款的利率以发生额为权重加权平均而得，不同类型企业获得贷款的数量取了自然对数（见图2），原始数据均来源于中国人民银行郑州中心支行。

图1 2009—2013河南省各类型企业贷款利率浮动情况

图2 河南省各类型企业贷款发生量（取自然对数后）走势图

从图1可以看出，大型企业贷款利率走势比较稳健，近5年来未有明显的趋势性变化。本文推测，大企业贷款利率受债券市场利率的影响，难以提高。同时，银行负债成本逐步提高，贷款利率下行的可能性亦不大。因而，大型企业贷款的利率保持相对稳定。初步地看，中小型企业的贷款利率则在2010年下半年开始有明显的下降。我们判断，2009年“天量信贷”背景下，中小企业贷款可得性增强。中小企业贷款占比提高并未导致不良率明显提升，因而银行“默认”了这一扩张路径。同时，由于存款利率上限进一步拓展，银行负债成本上升明显，弥补成本的压力促使银行开拓中小企业信贷市场，中小企业贷款，特别是小企业贷款占全部贷款的比例持续走高（见图3），从而这一市场竞争趋于激烈，贷款利率下降。因而，2010年下半年以来，不同规模企业的贷款成本有趋同的倾向。如果中小企业信贷占比提高，同时贷款利率下行，这就表明我国长期以来信贷配给现象有所缓解，利率市场化的效果显现。我们把上述路径归纳为“尝试-压力-拓展”，下面对这一假设进行实证分析。

图3 河南省小企业贷款占全部贷款比例变动趋势图

二、实证分析

（一）模型选择

政策改变、自然灾害、石油危机等冲击可以使经济变量的参数发生改变，结构突变点检验有助于厘清最重要的影响因素。本文沿用许兆春内生性突变点检验方法，对所研究的时间序列进行分析。常用的内生突变点检验方法有递归回归法、滚动回归法、循序回归法等，经实验对比，本文采用滚动回归法。

滚动回归法是从原样本的第一个观测值开始，取K个观测值（一般取全部观测值的三分之一左右）构成第一个子样本。然后以第一个子样本为基础，按顺序每次后移一个观测值，构成一系列新的子样本，子样本容量保持为K。用每一个子样本按如下ADF检验式进行检验，并计算ADF值。

然后用最小的ADF值与临界值比较，判断是否拒绝，H0：存在单位根。如果有某个ADF值小于临界值，说明原序列存在结构突变。我们通过编写简单的程序，在Eviews5.0上实现以上检验过程。

（二）突变点检验

按照本文上述的方法对大型、中型和小型企业的利率和贷款数量时间序列进行结构突变点检验，结果显示（见表1）。为了进一步了解各变量的发展趋势，我们对其做了线性回归，将增长率（回归直线的斜率）列于表1。大型企业贷款利率和贷款数量均未发生数据生成结构的突变，我们推测大企业融资渠道多（股权融资、债务融资等），贷款议价能力强，其合理的信贷需求无论是货币政策松紧、利率市场化程度如何都能得到满足。中型、小型企业贷款的利率和贷款量均出现了突变。中型企业贷款利率于2010年8月份出现转折性下行，其后两个月小型企业贷款利率也步其后尘，其中小企业贷款利率在突变点前后走势变化最为明显，由正的0.005转为负的0.0051。在贷款数量方面，小型企业的突变发生时间出现在2011年2月。两个月后中型企业也发生了同样的变化。对于这两个类型的企业贷款利率先于贷款数量本文做如下推断：2009年我国信贷年内增量创历史新高，许多中小企业也获得了银行部门的支持，由于信贷供应量偏大，中小企业信贷市场卖方的谈判能力随之减弱，当年及随后发放的贷款利率走低，随着较高利率的贷款逐渐到期归还，大约经历一年的时滞后，贷款“降价”的影响显现。贷款成本的下降导致企业需求不断增长；而业内预期的贷款违约率上升并未出现，银行供给的积极性未受严重冲击。因而，中小企业贷款数量进一步增加，在2011年后增速明显提高。

表1 含有结构突变点检验结果（滚动回归法）

（三）格兰杰因果检验

为进一步厘清不同规模企业获得贷款数量和利率之间的关系，我们分别对大型、中型和小型企业贷款数量和利率水平做了格兰杰因果关系检验，结果见表2。大型企业贷款数量和利率间无统计意义上的因果关系，可能是由于该类型的企业贷款与国家的产业政策有关，而利率受贷款的替代品（股权融资、债券融资）的成本吸引，受信贷产品利率市场化影响较小。中型企业贷款利率是其贷款量的格兰杰原因，反之则不成立，本文推测原因是部分中型企业因贷款利率下降而更多倚重信贷融资而致。小型企业贷款数量是其利率的格兰杰原因，说明该信贷子市场竞争激烈导致利率下行。

（四）实证分析的简要结论

通过内生突变点检验和格兰杰因果关系分析，我们得出以下初步的简要结论。

一是“天量信贷”可能是中小企业信贷可得性提高的发轫点。中小型企业原来一直是信贷资金的“高地”，但2009年我国信贷增量创历史新高，银行客户群随之扩容，因而部分中小企业信贷可得性提高，“融资难”问题得到初步缓解。同时，中小企业融资成本在2010年下半年开始下降，“融资贵”问题亦有所纾缓。大型企业贷款利率基本不变，中小型企业贷款利率下行，银行经营压力增大，从而积极争夺中小型企业信贷市场，这与许兆春的银行存贷利差缩减、银行积极开拓中小型企业信贷市场研究结论基本一致。

二是成本压力是银行开拓中小型企业贷款的推动力。2013年中国人民银行郑州市中心支行银行间问卷调查显示，认为贷款利率放开对金融机构产生影响的银行占比高达九成，银行已明显感到利率市场化的压力。55.4%的机构采取了调整客户结构策略，特别是中小金融机构在这方面表现尤为突出。据对河南省212家地方法人金融机构的调查显示，由于在对优质客户的竞争中处于不利地位，它们主动调整客户结构，加大对小微型企业、“三农”企业等的市场开发力度。因而，如果没有利率市场化带来的成本压力，金融机构就很难有充足的动力开拓中小型企业信贷市场。

三是中小型企业贷款质量稳定是其占比不断提高的保障。以小型企业贷款为例，该类别的贷款占全部贷款的比例近5年提高10余个百分点，其背后是该类贷款质量的稳定。我们查阅了河南省银监局近3年的银行业运行情况报告，发现河南省不良贷款总体处于下降态势，所以经济稳步增长环境下，中小型企业信贷质量较好是银企合作均衡不被破坏的关键。

四是政策倾斜是中小型企业贷款持续增长的助推器。近年来，中国人民银行等部门推出了一系列“支小”的政策，为中小型企业信贷融资创造了有利的政策环境。本文对周口市的调查显示，国有商业银行周口分行普遍简化对中小型企业的贷款审批流程，贷款发放不受上级行下达的贷款增长规模的限制。周口银行和该市农村信用社更是把支持中小型企业作为信贷工作的主战场。信贷政策的倾斜使中小型企业贷款增速连年不低于全部贷款增速，对缓解信贷配给现象起到了明显政策引导作用。

三、政策建议

本文粗略描绘了“尝试-压力-拓展”金融机构拓展中小信贷市场的三部曲：2009年天量信贷为金融机构扩大对中小型企业的信贷投放提供了历史机缘；利率市场化银行负债成本提升的压力是其拓展中小型企业信贷市场的动力；信贷政策则有利于银行和中小型企业更紧密地结合。总体来讲，这是一幅较为理想的图景，但要维持、发展中小型企业信贷市场还要多方努力。

（一）推进存款利率市场化改革，给银行以成本压力

发挥价格在资源配置中的杠杆作用，持续推进存款利率市场化，给银行以适当的成本压力，促使其努力开拓中小企业信贷市场。要积极推进存款保险制度，推动机构建立良性的资产负债自我约束机制。试点大额可转让存单面向企业、个人发行的制度，增强金融机构主动负债的能力。适时拓宽存款利率上限，引导银行业金融机构合理确定负债策略，统筹考虑资产收益与负债成本，从而更有动力创新金融产品和信贷服务方式，拓展收益相对较高的中小微企业信贷市场。

（二）平衡好经济增长和物价稳定的关系，为中小企业稳健发展创造良好的货币环境

物价波动幅度过大或货币政策过紧都会率先冲击中小型企业。因而，要平衡好宏观经济增速和物价总体稳定的关系，保持货币政策定力。短期内，要积极运用常规借贷便利等工具防止银行间短期利率大幅波动，为银行支持实体经济创造良好的利率环境。长期看，要逐步缩小经济增长速度和货币供应量增长率之间的差距，为中小型企业持续稳健发展提供良好的货币环境。

（三）运用好支农、支小再贷款工具，继续向中小企业信贷投放倾斜

为进一步增强其信贷政策引导功能，央行已把再贷款种类就由三类调整为四类。其中，支农再贷款、支小再贷款将在引导金融机构支持中小微企业方面发挥重要作用。中国人民银行各分支机构要搭配运用好四类再贷款工具，为金融机构扩大小微企业、“三农”等方面的信贷投放增添动力。同时，做好中小企业信贷导向政策评估并将评估结果在适当范围内公开，给金融机构以支小的压力。

（四）银政企通力配合，共同促进中小型企业融资

首先，企业要完善内部管理机制，规范经营行为，优化自身条件。一是提高经营管理水平，改善财务运行质量，向银行贷款的财务指标积极靠拢；二是提高产品科技含量，确保技改投入成功率，在项目选择上符合银行贷款意图；三是提高企业资信等级，依法规范企业行为，在诚信度上符合银行贷款条件。

其次，银行要改进金融服务，加大支持力度。一是要做到“批发”与“零售”业务并举，尽量降低小企业贷款的门槛；二是要大力推行商业票据的使用，扩大商业票据的承兑、贴现业务，努力降低企业融资成本；三是开展全方位综合配套的中小企业金融服务，做到方便、快捷和高效。

再次，地方政府要加强协调，落实有关扶持政策。一是落实国家扶持政策，加快担保体系建设。二是扶持企业技术创新。要根据本地财力状况，安排一定资金投入，重点用于创业资助、成果转化及符合国家产业政策技改项目贴息等，积极探索建立面向科技型、成长型小企业的风险投资机制，扶持和引导小企业向“专、精、特、新”的方向发展。三是转变政府管理职能。地方政府要转变对小企业的管理方式及职能，从直接管理转变为间接管理，从行政管理转变为协调服务，从面向行业转变为面向全社会，为小企业创造出一个公平竞争的外部环境。

[1]詹向阳.全面放开贷款利率管制对金融机构的意义和影响[J].西部金融，2013，（9）：7-10.

[2]许兆春.利率市场化对银行利差的冲击研究[J].金融发展研究，2014，（2）：42-45.

[3]德勤.中国企业利率市场化应对之策[EB/OL].http://www.boraid.com，2014-02-25.

[4]沈建光.2014改革阵痛[EB/OL].http://caixin.com，2014-01-28.

[5]崔历.利率市场化冲击企业借款成本存在争议[EB/OL].http://www.cnena.com，2014-02-25.

[6]姜樊.扶持小微企业仍是今年重点[EB/OL].http://news.163.com，2014-03-10.

1003-4625（2014）06-0080-04

F832.5

A

2014-04-15

郭耀蔓（1987-），女，河南开封人，硕士；夏振洲（1975-），男，河南鹿邑人，经济师。

贾伟）