创新，在这里继续

◎ 韩家清 赵磊（天津股权交易所，天津 300457）

创新，在这里继续

◎ 韩家清 赵磊（天津股权交易所，天津 300457）

创新，一个国家发展的动力，一个民族前进的源泉。深耕多层次资本市场建设的天津股权交易所，创立之日起便是金融改革创新的产物。在经历了五年多发展之后，天交所的创新步伐仍没有停歇。

在天交所发展的第二个五年开始之际，秉持“做一个最适合中国中小微企业需求的交易所”这一始终如一的理念，天交所在2014年再次吹响了改革创新的号角。市场板次、融资模式、管理模式……一系列改革创新已经实施。领跑者，注定继续领跑。

需求呼唤创新

坐落于江苏丹阳市的江苏北吉汽配股份有限公司是一家汽车配件制造企业。董事长万国骅为企业的发展发愁了好一阵子，有意思的是这并不是因为企业的业绩不好。在过去的一年，他们的生产线“火力全开”，创造了佳绩。截至2013年底，公司净资产1.6亿元，全年销售额3亿元，实现净利润2500万元。

很显然，他们的问题不是“吃不饱”。凭借优质的产品质量和多年积累的良好信誉，2013年底，大客户之一东风汽车集团将2014年的新订单金额提高到了3亿元左右，此外，其他客户也增加了订单。万国骅面临的新问题也随之成为“吃不动”。

“融资，扩大生产规模，满足市场需求”，万国骅的脑子里想的只有这一件事。然而，融资谈何容易。

万国骅说，以前的融资渠道就是银行，但我们从银行直接获得贷款太难了，这条路基本就不用想。

另外，北吉汽配打算将来上市，借助资本市场发展的路径已经比较清晰。但是传统的股权融资方式比较繁琐——不仅需要接受PE、VC的多轮尽职调查，而且还需要签订相对苛刻的上市、回购或其他退出机制的条款，融资代价很大。

这不仅仅是北吉汽配面临的成长中的烦恼，也是众多中国中小微企业所面临的普遍性问题。经过几年的政策扶持和市场调节，他们面前的融资渠道不再只有银行一条路，风险投资基金和股权投资基金、制造型企业的融资租赁和外向型企业的商业保理……一时间，中小企业面前的融资渠道似乎多了很多，但是他们中的大多数仍是看得见路，却摸不到门。

在2013年博鳌亚洲论坛上发布的《小微企业融资发展报告：中国现状及亚洲实践》调查结果显示，有四成以上的小微企业表示借款成本超过10%。过高的标准、繁琐的手续成为中小微企业融资的主要障碍。

经济学家巴曙松对这份报告有以下解读：一是小微企业中目前有六成企业没有任何形式借款；二是他们在没有任何金融支持情况下独立成长，是中国金融业未来成长重要领域；三是人人都知道鱼在哪里，但如何捞到取决于金融机构的商业模式如何发掘潜在增长空间；四是如果没有小微企业转型发展，仅仅依靠大企业不意味着中国经济转型成功。

因此，广大中小微企业发展的迫切需求，中国金融业成长的迫切需求，中国经济转型的迫切需求，都呼唤着对传统金融服务模式的创新。天交所五年来是在中国的场外市场领域开创了一套全新的综合金融服务体系；400多家企业、200亿融资额的骄人成果就是成功的证明，但今天的天交所抚今追昔，仍感到服务还应深化，创新没有止境。

创新无停歇

既然融资渠道已经变得丰富，那广大中小微企业还缺什么？他们缺的是在融资渠道面前建立信用，缺的是多渠道的优化和组合，需要的是专业平台的整合服务。

板块体系创新、融资服务模式创新、管理模式创新……天交所一系列市场制度和业务模式的变革创新在2014年悄然启动。为了打造一套最适合中小微企业需求的综合金融服务体系，天交所在创新的征程上再次主动出击。

在板块体系创新上，天交所将原市场架构调整划分为三个相互衔接的立体板次——即主板、成长板和创业板。主板面向发展相对成熟和业绩较好的企业。要求企业持续经营2年以上，最近一个会计年度净利润不少于500万元，最近一期末净资产不少于2000万元，企业挂牌后面向天交所注册的全部机构和自然人合格投资人开放。成长板面向发展处于成长期，但已相对规范的企业。要求企业持续经营1年以上，且最近一期财务报告净利润为正，同时限定挂牌企业所属省份自然投资人及天交所机构注册合格投资人才能参与系统内交易。创业板面向发展处于创业期，有成长潜力，能够稳定持续运营，但在存续年限、经营业绩、规范运营等方面尚不完全满足主板、成长板标准要求的企业。企业对待规范问题已出具详细解决方案并做出承诺，但承诺尚未履行或未履行完毕。创业板挂牌企业仅限天交所机构注册合格投资人进行系统内交易（企业发起人或挂牌前原始股东在解除股权锁定后，可以通过交易系统卖出其持有的股权），自然人投资者只能通过参与企业私募定向增发或协议转让（非交易过户）方式买入企业股权，交易受到较多限制。

在融资服务模式创新上，天交所把全力打造企业融资服务配套功能体系，作为市场2014年核心工作之一，并从三方面展开：

其一，天交所将通过重点挖掘、开发和培育挂牌企业当地的银行、担保公司、小贷公司以及基金，形成地区性相互配套的金融体系，同时着力做好沟通和相互衔接，推动各项具体融资支持实施细则落地，确保面向挂牌企业的融资支持落到实处。

其二，加快产品创新步伐，适时研究推出针对已挂牌企业的私募债、可转债等新型融资服务工具，丰富融资方式。

其三，通过构建天交所总部与各项目大区类似银行总分行的新型管理关系，把投融资、监管督导、并购重组等职能逐步下放到各项目大区，实现为企业上门服务和零距离服务，使天交所成为广大中小微企业家门口的交易所，提供最贴身、最符合企业需求的服务。

新五年的主旋律

江苏北吉汽配股份有限公司的故事并没有结束，就在3月底，愁眉不展的董事长万国骅终于喜笑颜开。3月27日，北吉汽配成功登陆天交所市场。万国骅领军的企业如愿以偿地走进了资本市场。

为何选择天交所？答案显而易见，因为天交所解决了北吉汽配“吃不动”的问题。解决问题的途径正是天交所创新的融资服务模式体系，这套服务模式体系有效整合了当地多种融资渠道资源。

万国骅表示：“企业的生产技术和产品的市场都没问题，就是缺少资金扩大生产规模。天交所市场的融资方式很灵活，而且多样化、效率高。这是我最看重的一点。”

在挂牌前，北吉汽配通过天交所市场的融资路径就已经勾画清楚：先发行中小企业私募债募集1.5亿元，再以股权和其他资产的组合为抵押物向银行申请贷款5000万元左右。

如果顺利获得2亿元左右的融资，万国骅将马上控股一家发动机零部件企业，预计今年下半年就可以释放产能，满足市场需求。他介绍说，中国银行和花旗银行已经有意为企业进行股权质押贷款，预计公司2014年的业绩将有10%至20%的增长。

就在北吉汽配登陆天交所的当天，还有9家中小微企业成为天交所市场中的一员。天交所市场规模在2014年继续稳步扩大。愈来愈多各具特色的中小微企业来到这个舞台，展示自己的风采，获得发展的动力。天交所板次制度的创新给这些不同发展时期的成长型中小微企业打开了资本市场的大门。而市场板次制度创新的题中要义，是挂牌企业数量继续稳定增长的同时，严控市场风险：既要满足不同类型、不同规模的中小微企业融资规范的需求，又要设定好风险控制上的“安全阀”，将市场风险控制真正落到实处。

在此次板块体系创新中，横向来看，天交所主板、成长板和创业板在企业发展阶段定位、准入门槛标准等方面逐渐降低，而在交易限制和市场监管等方面的要求则逐渐提高，体现了防控市场风险和实现挂牌企业差异化分层管理的核心要求。

纵向来看，天交所在主板、成长板、创业板建立了相互可升可降的双向转板机制。某一板块挂牌企业，在满足其它相应板块准入标准或不再持续符合当前板块条件，经履行一定程序后，可实现向上或向下转板。

天交所这种板块与交易方式相匹配，三个立体板次双向升降衔接的设计，从制度上体现了天交所既要服务更多中小微企业、更要严控风险的市场发展目标，从深层次体现了天交所支持优质挂牌企业优先发展和引导企业持续规范成长的市场孵化培育功能。下一阶段，天交所还将创造条件，适时在三个板次基础上推出精选板，进一步形成引导推动挂牌企业争先创优的正向激励机制。

如果过去五年天交所的创新主要是市场模式的创新，那么，天交所第二个五年更多的是制度建设创新和服务方式创新，这些创新将使天交所更加“接地气”，更能够成为最适合中小微企业需求的交易所。

“对内是提升企业自身素质，对外是获得融资促进发展。”这是万国骅对挂牌天交所初衷的精辟概括。北吉汽配，这家他倾注全部心血的公司，计划在2015年启动上市。“天交所平台可以扩宽企业的发展思路，在这里，我们可以发展得更快。”他已经信心满满。

万国骅代表的北吉汽配只是中国千万家中小微企业的缩影。他们看中天交所，选择天交所，并不只是因为天交所是目前国内领先的场外交易市场，更是因为天交所始终具有持续创新的能力。这种持续创新的能力对于广大中小微企业来说可以满足在成长期的各种需求，而对于天交所来说，则决定了自身能否可持续地发展，能否在未来继续走在中国场外交易市场最前沿。

天交所深深地明白其中的道理，所以在第二个五年里，创新，将是贯穿于天交所发展之中的主旋律。

（第一作者为天津股权交易所副总裁）