逃离创业板

2014年2月25日，创业板指数早盘冲高见1571.40点后，开始急剧回落，终以全日下跌4.37%收于1472.69点。

结合创业板的高估值，并从技术面上分析始自2012年12月4日以来的创业板牛市，我们认为，2014年2月25日的走势具有明确的指标意义。创业板短线见顶已经可以确认，后市展开一轮中期调整的概率极大。

而本轮调整是在过去15个月大幅上涨的背景之下出现，因此，投资者应对调整的时间和幅度有所警惕。对于累计涨幅过大，同时又缺乏明确业绩高增长支撑的创业板个股，最佳策略仍然是回避。而从主板—中小板—创业板的估值对比来看，我们建议稳健型资金逃离创业板。

PE估值：上证9倍VS创业板69倍

截至上周五（2月21日），以市盈率（TTM，整体法）进行估值，上证A股的平均市盈率为9.65倍，创业板的平均市盈率为69.62倍！从市净率来看，上证A股平均市净率为1.34倍，创业板平均市净率为5.12倍。（见表一）

尽管大小盘股估值上的分化在A股历来都存在，但目前以上证A股为代表的大盘蓝筹个股PE估值处于个位数，而创业板PE估值接近70倍的状况，显然难以用“合理”来理解。

事实上，我们并不否认，创业板当中确实存在小部分极具成长性的公司，这一小部分公司的高股价和高估值可以用“高增长”来支撑。但创业板作为一个整体而言，其接近70倍的PE估值缺乏板块整体高增长的支撑。

由于目前2013年年报尚在披露进程中，创业板整体增长情况缺乏具体数据，但我们根据此前创业板公司披露的业绩预告进行大致估算，乐观情形下整个板块2013年的净利润增长幅度在20%左右，因此以“高增长”来解释高估值是乏力的。

15个月的行情：资金是主推力

创业板本轮行情开始于2012年12月4日，当日创业板指数低见585.44点。同日，上证指数也见1949.46点的阶段低点，并展开反弹上升行情。

不同的是，上证指数从1949.46点开始的反弹上行只持续了3个月，于2013年2月18日见阶段高点2444.80点。创业板指数则从585.44点持续上行，行情持续时间至目前已有15个月，以创业板指数计，至2014年2月21日，累计涨幅为163.05%。

仍然回到前文探讨的问题：创业板与主板巨大的PE估值差距，主要是由什么造成的？是主要由成长性差异造成的，还是主要由资金的炒作热度差异造成的？

我们认为，大量资金集聚在创业板个股上的炒作是造成估值差异巨大的相当重要因素。在2012年12月4日至2014年2月21日的时间段内，上证A股的区间换手率为465.15%，而创业板的区间换手率为1279.14%（见表一）。

同样在上述时间段内，以总市值加权平均计算的上证A股区间涨幅为9.10%，而创业板的区间涨幅为148.79%。换言之，在2012年12月4日的时点上，上证A股和创业板股票的估值差距并没有那么大，上证A股PE尽管也在10倍的低位，但创业板的整体PE也只是30倍附近（见表二），正是在过去15个月中，资金大量介入创业板交易，同时创业板股价整体大幅上行，上证A股的股价“基本不动”，才导致了目前时点上的估值巨大差异。

当下，投资者应该思考的是，资金大幅推动创业板上行后，又缺乏继续讲述高增长故事的可能，后续上行的空间还有多大？

技术分析：顶部形态较明显 中期调整概率大

对创业板指数进行技术分析，我们认为，从周K线的角度来看，创业板周K线指数在过去4周已出现较为明显的消耗性上涨，而2月25日的走势则是一个明确的向下转折信号，后市出现调整的概率较大。而考虑到过去15个月以来创业板的累计涨幅较大，上涨时间较长，本轮调整或发展为中期调整。

另外，观察创业板指数近期的上行过程，可以发现指数上行的同时RSI指标却出现了顶背驰现象（参见图一），这也进一步确认了创业板指数的见顶。

国信证券分析师闫莉亦持相同技术分析观点，并指出创业板指2月25日盘中上冲，创出新高 1571点，这个点位接近其此前判断的 1600 点。由于周线技术指标的制约，后续拓展上行空间的难度较大，这个高度基本达到技术要求，回落只是时间早晚的问题，只是2月25日的冲高回落来得猛烈一些。后市即使有反复出现，但高点刷新的概率大幅降低。

闫莉同时认为，创业板指数的短期趋势线是2013年12月以来的上升趋势，位置在1500点略高，2月25日的收盘价位1472点，已经向下破位。短期破位下行，首先是短期调整，是否转为中期调整或是转为下跌趋势，需要再观察。2012年12月绝对低点585点的原始上升趋势线经过修正，目前的运行位置在1350点附近，若跌破该点，则意味着调整至少为中期调整。