中国投资银行业的发展趋势研究

李娜

摘 要：资本市场在国民经济发展中具有不可替代的作用，而投资银行是其重要的组成部分，其作用不言而喻，金融危机的爆发使全球经济陷入衰退阶段。中国投行业发展在近十几年的发展中取得了巨大成就的同时也遇到了许多问题，通过对中美两国投行业业务进行比较，从中国投行发展现状出发，探究其发展缓慢的原因，并提出相应的改进措施。

关键词：投资银行；收入结构；业务比较

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）04-0117-02

引言

随着中国金融业全面开放，中国将进一步融入全球化的金融市场，一方面中资银行将与外资银行展开全面的合作，另一方面外资银行将给中资银行带来巨大的冲击和挑战，市场竞争将日益加剧。中国投行在取得一系列可喜成绩的同时也产生了许多的问题，这为投行业健康发展埋下了极大的隐患。在此背景下，本文通过对美国投行业的分析，并将中美两国投行业在业务发面做进一步的比较，试着探析中国投行业在未来如何更好地发展。

一、次贷危机前后美国投资银行的业务分析

1.摩根士丹利的收入结构和变化。摩根士丹利的收入主要由投资银行业务、佣金收入、资本交易业务、利息与股利收入、资产管理费收入以及其他收入组成，其中利息与股利收入是大摩业务收入的最大来源。次贷危机爆发后，投资收入和利息与股利收入出现了明显的下滑，总收入虽然出现大幅度减少，但相对于其他投行，摩根士丹利的总体表现尚能令投资者满意。

2.高盛集团的收入结构及变化。从收入类型来看，高盛集团主要投资银行业务、资产管理与证券服务业务、交易和代理投资业务以及固定收益类业务四部分组成，其中占比最大的是固定收益、外汇和利率产品等低风险收入。从2005—2008年高盛集团都维持了较为稳健的业务结构，特别是由于低风险业务占比较高，使其较其他投资银行拥有较为稳定的业务收入，也是其在次贷危机冲击下仍保持较为稳定发展态势的主要原因。

3.美林集团的收入结构及变化。美林集团净收入在危机爆发前后有巨大的差别，其中佣金类收入、账户管理以及利息类业务收入相对稳定，而与资本交易业务以及衍生品交易业务相关的收入受次贷危机影响很大，是其出现近十年来的首次亏损的主要原因。由于亏损巨大，美林不得不在2008年申请破产，最终被美国银行收购，从而结束了近一百年的独立投行的生涯。

4.雷曼兄弟的收入结构及变化。2004—2007年，雷曼兄弟在总收入上保持了逐年增长的态势，而2008年上半年实现收入只有186.1亿美元，净利润则为-24.08亿美元，主要原因是证券资产经营相关的业务收入占其业务结构的很大比例，使其在此次次贷危机冲击下出现巨额亏损，金额高达34.34亿美元，可以看出过度依赖证券经营业务是导致其破产的重要原因。

5.贝尔斯登的收入结构及变化。全球票据交换业务、资本市场和财富管理业务是贝尔斯登主要收入来源的三个部分，其中来自资本市场的业务净收入占比最大。在其三大业务收入中，全球票据交换和财富管理两项业务收入并没有明显的变化，而资本市场业务收入在2007年第四季度出现了9.56亿美元的巨额亏损，也是最终导致贝尔斯登收入大幅缩水的原因。由于持有大量有毒资产包括债务抵押债券（Collateralized Debt Obligation，CDO），及投资者对其信心下降并兑现大量现金，导致濒临破产而被摩根大通收购。

二、中美投行业务比较

1.业务类型比较。从国际投行发展历程来看，早期业务主要是承销、交易和经纪业务，随后逐渐扩展到财务顾问、资产证券化、重组并购、资产管理、结构化融资、股权直接投资、衍生产品交易等业务。目前中国投资银行主要从事证券承销和经纪这些本源业务，各家投行的金融服务并无多大的差别，只有部分规模较大的投资银行从事其他业务，但是在业务经验、企业信誉等方面和国际知名投行仍有很大差距。西方投资银行经历了百年的发展后，其业务范围广泛，从上面对于五大投行的业务分析可以看出差距。

2.业务结构比较。从业务结构来看，五大投行形成了包括证券、银行和保险等业务在内的综合经营模式。美国华尔街知名投行，无论是资本规模、创新能力、市场地位还是客户基础，都处于全球顶端。同时各大投行也拥有自己擅长的领域：美林证券公司擅长资产管理；高盛公司则长于担任被购买方的财务顾问。相对而言中国的投资银行业务结构相对单一，缺乏核心竞争力使得中国投行在国际竞争中处于劣势。

3.业务收入比较。金融危机对华尔街的金融巨擘们产生了巨大的冲击，可是据汤森路透数据显示，华尔街金融公司仍占据了2011年亚太投行市场（不包括日本）收入前十位，平安证券紧随其后，位列十一。收购与兼并、风险管理等策略性业务是否属于投行的主要业务是区分一个国家的投行是否进入现代投资银行的主要标志，从中可以看出中国投行和知名投行之间的巨大差距。

4.业务创新比较。美国投行的业务创新主要表现以下几个特点：（1）创新方式以衍生性为主，原发性为辅。金融工程的广泛应用，使得基础性金融工具，如基金、各类期权、互换等被大量挖掘；（2）信用类金融衍生产品大量出现，成为市场的重要组成部分。在过去十年间，新的信用衍生产品不断涌现，在国际金融市场中重要组成部分；（3）产品复杂性大幅增加，不确定性因素加大，2008年金融危机的爆发就是金融创新过度疯狂的力证。虽然不比西方，但中国投行在金融创新方面仍然取得了可喜的成绩，特别是2003年至今，随着银行业改革的深化和金融市场的不断成熟，监管和市场制度的不断完善，极大地激发了中国投行业的金融创新需求，金融创新已经成为中国金融业不断发展的外在压力和内在动力。特别是近几年中国资本市场出现了一类被称为“本土新型投行”的投资公司，在美国又被称为“精品投行”，是一批具有全新功能定位和价值取向的中介机构。他们的出现实际上与中国企业、尤其是中小企业对资本的日渐渴求，对投资银行业务的多样化需求趋势有极大的关系。endprint

5.风险管理比较。通过对五大投行的资产负债项目的分析我们看出五大投行的资产负债结构存在流动性风险隐患：当市场向好时，投行有能力将其持有的证券资产及时变现用于债务偿付，但是当市场出现波动，市场信心动摇，其所持有的证券资产无法迅速变现，必将导致巨大的流动性风险。

相对于西方投资银行源于内部压力而采取的风险控制管理，中国证券公司往往是基于外部的压力，如监管部门在政策法规上对防范风险作了最新规定，或为应付人民银行或证监会的检查，即便成立了风险控制部，却难以真正起到风险控制的作用。

三、启示与建议

1.拓展业务盈利渠道多样性，建立中国本土的竞争新模式。在金融改革大环境下敢为人先，不断培养自己的核心竞争力，证券公司应从中国的实际国情出发，开拓出符合中国国情的新业务，走差异化发展道路，增加创新业务的拓展，促进中国投行业务新发展。本土财务公司要想在金融市场存活并且有很好的发展，除了不断掌握公司重大投资项目的同时应加强与他们的更全面的联系，分析企业的优劣势，为企业设计资本扩张计划，为企业寻求潜在的投资者，并把企业的股票推销给这些投资者，在企业需要资金时，利用与商业银行、保险等金融和非金融机构的密切关系，还可以为企业设计出各种筹资方案，如进行项目融资、发行可转股债券、发行公司债券等。

2.提高金融创新能力，建立有效的创新激励约束机制。从未来的竞争形势来看，金融创新是必要的，投行可以从以下几个方面进行：（1）金融工具的创新，如支付方式、期限性、安全性等方面具有新特征的有价证券、汇票和金融期货交易对象。（2）金融市场的创新，随着证券交易的国际化和不断进步，金融业不仅可以从事跨越国境的股票交易和债券与股票，基本形成了一个全球性的金融市场。（3）金融制度的创新，这也是当今中国资本市场最迫切需要的，通过调整金融政策、一定程度地放松金融监管，如建立新的组织机构、实行新的管理办法来维护金融体系的稳定。

3.加强金融风险管理，完善上市公司信息披露机制。中国的投资银行应该建立“风险管理摆在第一位，发展摆在第二位，在控制风险的前提下拓展业务”的发展战略，树立“风险管理高于一切”的经营理念，在借鉴国外投资银行风险管理先进经验和技术手段的基础上，完善体系提高技能。完善上市公司信息披露机制是控制金融风险的重要举措，健全法律法规，确保披露信息及时、真实和完整。监管部门应当以日常信息披露监管为主线，打击虚假披露为重点，结合上市公司的风险管理水平制定不同的披露标准，加大处罚力度，落实监管责任制度，增加金融监管决策的透明度和保障公众知情权，提倡“强制”披露和“自愿”披露相结合，防止市场欺诈行为。

4.加大金融科技投入，注重培养专门人才。人才是未来投行发展的生命线，积极发展金融机构与高校的联合教育培养，适当转变高校理论研究和教学方向，使其更加适应现代金融市场对人才的需求标准，对提高国内金融风险管理水平具有根本性的意义。

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[责任编辑 吴明宇]endprint