上市公司绩效评价问题研究——基于吸引子传播聚类方法的分析

姜薇薇，韩旭明，孙海波，王丽敏

（1.吉林大学商学院，长春130012；2.长春大学管理学院，长春130025；3.长春工业大学软件学院，长春130117；4.吉林财经大学a.经济模拟研究所；b.管理科学与信息工程学院，长春130117）

上市公司绩效评价问题研究
——基于吸引子传播聚类方法的分析

姜薇薇1，2，韩旭明3*，孙海波4a，王丽敏4b

（1.吉林大学商学院，长春130012；2.长春大学管理学院，长春130025；3.长春工业大学软件学院，长春130117；4.吉林财经大学a.经济模拟研究所；b.管理科学与信息工程学院，长春130117）

上市公司的绩效评价结果是公司利益相关者关注的主要问题和决策的主要依据，其不仅为利益相关者将企业要素向企业资本转化的过程提供了决策依据，也为企业资本转化为有效的企业产出提供了决策依据。将吸引子传播聚类方法用于上市公司绩效评价，能够克服传统方法的不足聚类质量低等缺陷。只有以市场竞争为前提，利润刺激才能激励经营者对于“努力”和“投入”的增加。上市公司应当关注企业自身核心竞争力的形成，应当结合自身情况制定战略决策，应当审慎地考虑多元化战略。

上市公司；绩效评价；吸引子传播聚类

证券市场的健康发展有利于促进产业结构的调整，从而推动国民经济高速发展。作为证券市场构成主体之一的上市公司的业绩成为各利益相关者关注的主要问题。因此，迫切需要对上市公司的业绩进行客观、真实地评价。采用科学、规范、高效的方法进行上市公司绩效评价意义重大。从政府及金融监管机构视角来看，真实、客观、高效地反映上市公司业绩，有助于及时洞察上市公司发展中存在的问题，便于政府以及监管机构及时制定有效的政策和措施，纠正上市公司发展中存在的问题，为防范金融风险提供决策依据，能进一步完善证券市场；从投资者视角来看，投资者期望以真实、客观的绩效评价结果作为投资决策的参考；从上市公司视角来看，准确、合理的绩效评价结果有助于上市公司了解自身的优势和劣势，从而为管理决策提供有效依据。然而，目前用于上市公司绩效评价的方法存在很多不足，例如，评价模型中较少考虑指标的相关性，并且数据指标相对固定，不适合大规模数据处理，偏重于静态分析等。因此，构建更为完善、科学、高效的评价模型用于上市公司绩效评价，能够克服传统方法的不足，对于真实、客观地反映上市公司业绩、丰富上市公司绩效评价理论、指导上市公司绩效评价实践、进一步完善证券市场，以及促进国民经济的快速发展具有重要意义。

一、文献综述

绩效是上市公司综合竞争力的集中表现，它可以通过公司盈利、成长、资源配置以及所属行业的可持续发展水平等方面对企业进行综合评价。［1］绩效评价方法正逐步发展成企业有效的管理工具，在绩效评价的发展历程中，学者们展开了丰富的研究。绩效评价的主要代表理论包括以下几个方面。

1.“委托—代理”理论

“委托—代理”理论的现实背景是企业所有权与经营控制权的分离。以帕森为代表的学者们认为，作为委托方的企业所有者，对企业的关注点开始由成本财务指标转向追求价值的最大化。［2］对于上市公司来说，上市公司的股东是公司的所有者，属于委托人。经理人是公司的经营者，属于代理人。委托人追求自身财富的最大化，代理人同样追求自身利益的最大化。作为公司所有者的委托人与作为经营者的代理人，二者之间的利益不一致，并且信息不对称，因此，必然产生代理成本。为使代理成本降低，需要针对代理人建立完善的激励与约束机制。因此，对上市公司进行绩效评价将对代理人的行为具有一定的约束和激励作用，并有利于促进“委托—代理”关系的完善。

2.“利益相关者”理论

“利益相关者”理论的核心思想体现为：上市公司绩效评价体系的构建，需要满足利益相关者各方的利益。上市公司的主要利益相关者包括股东、经营者、员工、顾客、政府等。与一般公司相比，上市公司的利益构成主体更加多元化。因此，如何协调各个利益主体的利益目标是上市公司面临的主要难题之一。“利益相关者”理论认为，需要在上市公司的绩效评价中体现各个相关者的利益，而并非单独满足股东利益。其局限性表现为对于利益相关者各方产生的利益冲突并没有提供解决方法。但是，“利益相关者”理论对于企业绩效评价依然具有重要贡献，因为该理论注重企业的社会责任、员工成长以及消费者价值等，这与“股东至上”的企业目标导向显著不同，从而使绩效评价在指标选择上具有显著差异。

基于上述理论，近年来，关于上市公司绩效评价问题，学者们从不同角度展开了丰富的研究。主要包括上市公司评价目标的导向，财务与非财务指标的优劣，评价体系或模型的构建，上市公司绩效与高管薪酬间的关系等。从上述研究内容可见，企业绩效评价具有重要价值与现实意义：上市公司希望通过绩效评价加强资本所有权控制以及公司内部控制；［2］从政府视角、证券市场监管机构视角来看，真实、客观地反映上市公司业绩同样具有重要的价值。因此，面对海量金融数据，深度挖掘上市公司数据中蕴含的内在价值，客观、公正、准确地对上市公司进行绩效评价，一直是上市公司、政府、金融监管机构以及投资者们研究的热点和难点。

此外，对于上市公司绩效评价的方法问题，国内外诸多学者同样展开了广泛而深入的研究。如FrancescoPerrini＆AntonioTencati提出了一种可持续性评价和报告方法，该方法从定性和定量角度监测和跟踪公司整体绩效。［3］VahidMajazi等则提出了用超效率DEA模型对租赁公司进行绩效评价。［4］Kamrul Hasan等则采用多元判别分析模型判断公司的财务稳健性。［5］针对绩效评价的方法问题，国内已有研究同样涉及了多种方法，如：BP神经网络法［6］、灰色关联与主成分分析法［7］、模糊综合评价法［8］等。

综合上述研究文献发现，现有研究主要是以不同行业的上市公司为研究对象，并尝试运用多种评价方法对上市公司进行绩效评价，选择的评价方法均具有一定的情境适用性。虽然上述研究视角各有不同，但能否挖掘合适的研究工具，针对研究问题得到令人信服的结论，很大程度上取决于研究方法是否科学、规范。目前常用的绩效评价方法关注的指标侧重点并不相同，每种方法具有不同的优势和不足。存在的主要不足包括指标选择不够全面，指标以及权重的选择主观性较强，指标权重难以量化，计算量大、计算复杂，绩效评价方法没有体现应具有的导向功能和激励功能等。因此，如何基于微观数据，在绩效评价过程中，既能反映企业发展的客观性，又能够充分发挥绩效评价应具有的导向和激励功能，是上市公司绩效评价的关键所在。

本文将从以下几方面对上述问题进行完善。一是基于人工智能理论，引入吸引子传播聚类方法，对上市公司进行绩效评价。由于上市公司绩效评价的数据特点是规模大、难以处理、非线性等，吸引子传播聚类方法成为近年来颇受关注的一种高效的无监督聚类法，尤其在处理大规模数据、非线性数据方面优势明显。因此，基于吸引子传播聚类方法构建上市公司绩效评价模型具有一定的适用性。二是通过对上市公司进行实证分析，验证模型的适用性。本文选取70家A股上市公司年报数据进行实证分析对该模型进行实证检验。

二、实证分析

本文采用吸引子传播聚类算法，对上市公司进行绩效评价。该算法由Frey＆Dueck首先提出，是数据挖掘领域的重要工具，在处理大规模数据时具有明显优势。［9］本文选取70家A股上市公司年报财务数据作为研究对象，这些数据均来自RESSET金融研究数据库。评价指标为每股收益、每股净资产、净资产收益率、主营业务利润率。为了更好地解决问题不受数据单位影响，在聚类分析之前需要将原始数据标准化，转换为无量纲的数值，标准化公式如下：

其中，Xij中的i是指网站的数量，j指网站的评价指标，Xij表示标准化后的数据，x＾j表示指标j的均值，Sj表示指标j的方差。

本文利用吸引子传播聚类方法对上市公司进行聚类，将70家上市公司聚成4类，聚类结果如表1所示。表2则是按照所得4类上市公司每股收益平均值进行排序得到的列表。其中，第一类平均每股收益最高，第四类最低，且为负值。

表1 吸引子传播聚类结果表

表2 四类上市公司排序表

通过实证分析结果可以发现，上市公司可以进一步明确公司自身所处的位置，了解自身的优势和劣势，从而有针对性地完善公司管理。根据表1的实证分析结果本文发现，第一类上市公司是招商局地产控股股份有限公司、国药集团一致药业股份有限公司、深圳市长城投资控股股份有限公司、潍柴动力股份有限公司4家上市公司。并且这4家上市公司资产收益率连续三年达到10%以上。通过表2可以发现，第一类上市公司的平均每股收益、平均每股净资产、平均净资产收益率都为最高值，主营业务利润率位居第三。因而说明该类上市公司在经营实力和经营规模等方面都具有一定优势，业绩优良并且有较强的竞争优势，综合财务状况较佳，属于绩优股。例如，国药集团一致药业股份有限公司每股收益由2011年的1.15元增长到2012年的1.65元，同比增长43.48%，净资产收益率由2011年的27.496%增长到2012年的30.441%，同比增长10.72%。因此，第一类上市公司经营业绩不俗，具有较好的投资前景。从表2可以看出，第四类上市公司只有平均每股净资产排在第三位，其余平均每股收益、平均净资产收益率、平均主营业务利润率都处于末位。例如：中兴通讯股份有限公司，净资产收益率由2011年的8.706%下降到2012年的－12.424%，每股收益由2011年的0.61元下降到2012年的－0.83元。可以看出，第四类上市公司的各方面经营情况与第一类相比有一定距离，投资者应多加观望，谨慎介入。［10］

通过上述实证分析发现，上市公司数据的特点是规模大、非线性、难以处理。这为绩效评价结果能否真实反映上市公司的业绩带来了技术难题。而吸引子传播聚类方法效率较高，用于上市公司绩效评价表现出了明显的优势。

三、结论与建议

上市公司绩效评价问题一直是政府、金融监管机构及投资者关注的焦点和难点。本研究认为，根据“利益相关者”理论，上市公司的绩效评价结果是公司利益相关者关注的主要问题和决策的主要依据。［11］不仅为利益相关者将企业要素向企业资本转化的过程提供了决策依据，也为企业资本转化为有效的企业产出提供了决策依据。将吸引子传播聚类方法用于上市公司绩效评价能够克服传统方法的不足，以及聚类质量低等缺陷。［12］

基于实证分析的结果，本文提出针对性的建议如下：

第一，基于超产权理论，只有以市场竞争为前提，利润刺激才能激励经营者对于“努力”和“投入”的增加。处于不同市场环境中的上市公司之间绩效评价是不可相比的。因此，政府应从政策上进一步完善与现代企业制度相匹配的竞争市场环境，促进有效激励及约束机制的形成，以提升上市公司业绩。

第二，上市公司应当关注企业自身核心竞争力的形成。企业的主营业务利润率能够从某种程度上反映企业的核心产品或核心业务的赢利能力。例如，对于主营业务利润率最低的第四类公司而言，应当将关注点转向公司的核心专长，挖掘相对于市场同类竞争对手的资源优势。可以考虑从产品视角培养和构建竞争对手难以模仿的附加价值，或者从品牌视角入手培养品牌影响力，以进一步带动主营业务发展。

第三，上市公司应结合自身情况制定战略决策，应当审慎地考虑多元化战略。从每股收益、净资产收益率两项指标来看，第四类公司均处于最低值。例如，根据上述实证分析结果，处于第四类的中兴通讯股份有限公司业绩的大幅下滑，或许与其跨度过大的多元化战略有关系。每股收益、净资产收益率一定程度上能够反映企业的盈利能力。这提示上市公司应当从自身发展战略视角探索原因所在，多元化战略是可能的因素之一。尽管对于多元化发展战略与上市公司绩效之间的关系，不同学者持有不同看法，然而从企业实践角度来看，多元化战略的成功实施是有条件的，需要上市公司在公司资源、公司能力以及市场机会等方面互相匹配。因此，上市公司应当审慎考虑多元化战略。

［1］王春丽，张伟.上市公司经营效率的区域差异比较［J］.统计研究，2011，（6）.

［2］王晶，高建设，宁宣熙.企业价值评估指标体系的构建及评价方法实证研究［J］.管理世界，2009，（2）.

［3］Francesco Perrini，Antonio Tencatiet al.Sustainability and Stakeholder Management：the Need for New Corporate Performance E-valuation and Reporting Systems［J］.Business Strategy and the Environment，2006，（15）.

［4］Vahid Majazi，Dalfard Arash Sohrabian.Performance Evaluation and Prioritization of Leasing Companies Using the Super Efficien-cy Data Envelopment Analysis Model［J］.Acta Polytechnica Hungarica，2012，9（3）.

［5］Kamrul Hasan，Firoja Akter Khanam.Performance Evaluation of Public Sector General Insurance Company in Bangladesh－ACase Study on SBC［J］.European Journal of Business and Management，2013，5（25）.

［6］陈琳，王平心，汪方军.EVA对企业绩效评价模式的改进——神经网络在绩效评价中的应用［J］.系统工程，2006，24（3）.

［7］史小康.基于灰色关联与主成分分析的公司绩效评价——以2009年信息技术上市公司为例［J］.金融与经济，2011，（6）.

［8］张继英，蒋慧侠.基于模糊方法的创业板上市公司绩效评价［J］.研究开发，2012，（1）.

［9］FreyBJ，DueckD.ClusteringbyPassingMessagesBetweenDataPoints［J］.Science，2007，315（5814）.

［10］张成.内部控制能否缓解股利政策对投资决策的约束［J］.税务与经济，2014，（1）.

［11］何亚东，胡涛.委托代理理论述评［J］.山西财经大学学报，2002，（6）.

［12］陈宏辉，贾生华.企业利益相关者三维分类的实证分析［J］.经济研究，2004，（4）.

责任编辑：蔡 强

F276.6

A

1005－2674（2014）04－073－05

2013－11－16

定稿日期：2014－03－01

国家自然科学基金项目（61202306）；国家社会科学基金项目（12BGL056）；吉林省教育厅重点规划项目（2012185）；吉林省高校新世纪优秀人才支持计划项目；吉林省社会科学基金项目（2013BS44）

姜薇薇（1981－），女，吉林集安人，吉林大学商学院博士研究生，长春大学管理学院讲师，主要从事管理学研究；韩旭明（1971－），男，吉林洮南人，长春工业大学软件学院副教授，主要从事数量经济学研究；孙海波（1988－），男，吉林梨树人，吉林财经大学经济模拟研究所硕士研究生，主要从事数量经济学研究；王丽敏（1975－），女，吉林梨树人，吉林财经大学管理科学与信息工程学院教授，主要从事数量经济学研究。