企业价值评估收益法中营运资金预测的改进

刘玉平++池睿

【摘 要】 在进行企业价值评估时，现金流量折现模型是最常使用的模型之一。在现金流量折现模型中，营运资金的预测是必不可少的环节，现行资产评估准则体系缺乏对营运资金预测方法的相关规定，实务中对营运资金的预测也存在随意性。在分析营运资金预测现存问题的基础上，将营运资金进行分类的管理与统计，利用历史数据，提出了被评估公司营运资金的预测方法模型，并通过实证表明该方法模型是更为合理并有利于实务操作的方法。

【关键词】 企业价值评估； 现金流量折现模型； 营运资金预测

企业价值评估越来越多的采用收益法，收益法中的现金流量折现法已经成为企业价值评估收益法中使用最广泛、理论上最健全的方法。该方法是指在企业持续经营的前提下，通过合理地对企业预期获利能力的预测和适当折现率的选择，计算出企业的价值。其中，企业预期获利能力的预测是指根据对企业历史绩效的分析，预测未来若干年度内的自由现金流量。自由现金流量指的是真正影响一个公司内在价值的经常性收益带来的经营活动现金流量在满足投资需要之后，尚未向股东和债权人支付现金之前的剩余现金流量，所以，由自由现金流量的定义可以得到：自由现金流量=息税前利润×（1-a所得税税率）+折旧及摊销-资本支出-营运资金追加额。可以看出，营运资金的预测是采用现金流量模型进行企业价值评估中必不可少的重要环节。实务中，营运资金的预测仍存在较多问题，亟须改进。

一、收益法中营运资金预测的现状及存在的问题

营运资金是一个企业正常运营必需的资金，由于它属于公司中被占用的不能用于其他用途的资金，所以营运资金的变化会影响公司的现金流量。营运资金增加意味着现金流出，营运资金减少则意味着现金流入，所以，在计算自由现金流量时，一定要考虑公司营运资金的追加额。

（一）国内外有关营运资金预测的研究现状

理论上讲，营运资金涉及的内容包括流动资产和流动负债的所有项目，但是，营运资金的预测在企业价值评估的实务操作中存在较大的随意性，主要是由于营运资金理论研究过于简略的分类，所以实务中对营运资金的预测经常不能涵盖各个营运资金项目，更没有把营运资金与业务流程和渠道管理结合起来。在通过现金流量折现模型进行企业价值评估的实际运用中，对未来年度营运资金需求的预测，往往简单地以预测年度的销售收入作为基准，再乘以一定的百分比得出预测年度所需的营运资金。这种预测方法与企业过去年度的历史数据完全脱节，主要依靠评估人员的主观判断与假设，这样的操作缺乏系统的、令人信服的理论推导和科学合理的依据。

营运资金的预测与营运资金的管理是密不可分的。但是，营运资金管理的理论研究相比于日新月异的营运资金管理实践明显滞后，从而企业价值评估中预测未来年度营运资金的方法也存在问题。

国外关于营运资金管理的研究始于20世纪30年代。但在20世纪70年代以前，营运资金管理研究的主要内容是单项流动资产（主要是应收账款、存货等），对流动负债的研究较少，也没有将营运资金中相同渠道涉及的流动资产和流动负债作为整体进行考虑，所以在对未来年度营运资金进行预测时，还是主要局限于存货、应收账款等小范围，而20世纪90年代以后，营运资金的管理范围逐步扩大，所以在预测时，也开始将应付账款、应付职工薪酬等内容考虑进去。另一方面，早期对营运资金的预测主要是通过单纯的数学或统计方法，没有从企业未来供应链优化和管理入手，但20世纪90年代以后，也有所改进，逐步将营运资金与业务流程和渠道管理结合起来进行管理和预测。

我国对营运资金管理的研究是从20世纪90年代后才开始的，而对于运用现金流量折现模型进行企业价值评估的研究则开始的更晚。王竹泉、马广林（2005）在《会计研究》上发表了“分销渠道控制：跨区分销企业营运资金管理的重心”一文，提出了“将跨地区经营企业营运资金管理的重心转移到渠道控制上”的新理念，并倡导将营运资金管理研究与供应链管理、渠道管理和客户关系管理等研究有机结合起来。而后，王竹泉、逄咏梅、孙建强（2007）在《会计研究》上发表了“国内外营运资金管理研究的回顾与展望”一文，对营运资金进行了重分类。而余娴（2010）在《财会月刊：综合版》上发表的“企业价值评估中营运资金预测方法的改进”一文中，则运用了这种重分类，提出了关于在自由现金流量折现模型中营运资金预测方法的新思路。

（二）营运资金预测存在的问题

随着企业价值评估业务的不断增加，有关收益法预测企业价值的研究越来越多，参数选择与计算的方法也在不断创新，但是关于营运资金的预测方法的说明仍然不系统，传统的营运资金预测一般是利用预测年度的销售收入乘以一定的百分比来计算的，可是百分比主要是依靠评估人员的主观推测，没有具体详细的理论规定，实务中的随意性也很强。具体来说，存在的问题主要表现在两个方面。

一是我国2011年发布《资产评估准则——企业价值》中对于注册资产评估师运用收益法进行企业价值评估时的收益额预测有要求，但对于更为具体的营运资金需求预测缺少可操作性指导。

二是大部分传统的营运资金管理理论研究对于营运资金的分类都过于简略，主要是把营运资金简单地分为存货、应收账款、应付账款三部分，而没有考虑预付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、短期借款、其他应收款、其他应付款等其他营运资金项目，而在很多企业或行业中，这些项目的数额可能占据了其营运资金的绝大部分。例如房地产开发行业，其预付工程款和预收房款的数额都可能相当大，不可忽略。

二、收益法中营运资金预测方法的改进

（一）营运资金预测方法改进的思路

改进营运资金的预测主要可以从三个方面入手：

第一，由于传统的企业价值评估中对营运资金的预测大部分只涉及到存货、应收账款、应付账款三部分，而营运资金的其他项目对被评估企业的价值也会产生一定的影响，如果忽略，会造成评估结果不准确，所以，营运资金的涵盖范围应该扩大，而不只是局限于存货、应收账款和应付账款这三部分。

第二，企业价值评估是针对企业未来的获利能力进行的评估，评估结果的产生主要依赖于对企业过去获利能力的分析，所以，充分利用企业过去的财务或经济数据，再根据对未来经济环境及企业走向的分析，得出相关预测结果，更能让人接受和理解。对营运资金的预测也是如此，应该充分利用历史数据进行预测，这样相对于只是利用评估人员的主观判断更为准确。

第三，对营运资金进行重新分类，是目前营运资金管理理论的一个新的切入点，而营运资金的预测与营运资金的管理是密不可分的，所以，对营运资金进行分类，分别分析不同类型的营运资金受企业经营状况和企业所处经济环境的影响，进而对未来年份的营运资金进行预测，是营运资金预测方法改进的一条新思路。

营运资金的计算是通过流动资产减去流动负债得到的，为了能够涵盖各个营运资金项目，并清晰地反映出营运资金在渠道上的分布状况，我们可以借鉴（王竹泉、逄咏梅、孙建强，2007）对营运资金进行的重分类，即将营运资金分为经营活动营运资金和理财活动营运资金。其中，经营活动营运资金包括材料、在产品、库存商品、应收账款、应收票据、预付账款、其他应收款、其他应付款、应付账款、应付票据、预收账款、应付职工薪酬和应交税费等，这部分营运资金管理的目标主要是提高资金周转率，最终增强盈利能力。理财活动营运资金包括货币资金、应收利息、应收股利、交易性金融资产、短期借款、应付股利以及应付利息等，这部分营运资金的管理目标主要是保证企业正常经营活动的前提下其资金具有足够的流动性和偿债能力。而按照经营活动营运资金与供应链或渠道的关系，其又可将其进一步分类为营销渠道营运资金、生产渠道营运资金和采购渠道营运资金。所以，营运资金的计算被分为四部分，分别是：

营销渠道营运资金=库存商品+应收账款+应收票据-预收账款-应交税费；

生产渠道营运资金=在产品+其他应收款-应付职工薪酬-其他应付款；

采购渠道营运资金=材料+预付账款-应付账款-应付票据；

理财活动营运资金=货币资金+应收利息+应收股利+交易性金融资产-短期借款-应付股利-应付利息。

另外，为了更好地做出预测，注册资产评估师需要仔细查看企业的历史经营状况，在获取企业历史信息的基础上，充分考虑企业所处的经济环境以及未来的经济效应影响，从而推测未来的营运资金变动情况。想要更准确的计算出企业预测年度的营运资金，历史数据是最直接的依据。做数据预测离不开准确的数据源，对于一个企业来说，最准确地数据源应该是已经确实存在的历史数据。所以，注册资产评估师可以通过分析预测年度之前的最近3至5年的历史财务数据，由这3至5年内不同类型的营运资金的变化情况，预测未来年度相应的各种类型的营运资金的数额。但是，由于某些年度的市场环境可能会存在特殊情况，所以需要充分了解及分析预测年度之前的最近3至5年的市场经济环境，剔除偶然因素对某一年营运资金数额的影响，并适当采用取平均值的方法减少不同年度之间数据的波动性。

（二）营运资金预测方法的改进

由上述营运资金预测方法的思路可知，需要对预测年度之前的最近3至5年内四种不同类型的营运资金，即营销渠道营运资金、生产渠道营运资金、采购渠道营运资金和理财活动营运资金的变化情况分别进行分析。

1.营销渠道营运资金预测

营销渠道营运资金包括库存商品、应收账款、应收票据、预收账款和应交税费，影响其数额变动的主要因素是销售量与销售额。所以，对于营销渠道营运资金的预测，可以采用传统的销售收入百分比法进行。销售收入百分比法是根据销售收入与营销渠道营运资金之间的比例关系，预测未来年度营销渠道营运资金需要额的方法。

具体来说，以已知某企业2009、2010与2011年的销售收入与营销渠道营运资金，并可以根据相关方法预测出2012、2013与2014年的销售收入的前提下，需要预测2012、2013与2014年的营销渠道营运资金为例。假设该企业2009、2010与2011年的销售收入为x1、x2、x3，营销渠道营运资金为A1、A2、A3，则可以得到这三年的营销渠道营运资金与销售收入的百分比，如表1。

所以，若根据相关方法已经预测出2012、2013与2014年的销售收入分别为A4、A5、A6，那么，2012、2013与2014年的营销渠道营运资金分别需要A4×a、A5×a和A6×a。

另外，由于营销渠道营运资金中，库存商品和应收账款所占比例较大，而每个企业都拥有自己的应收账款管理政策，即信用标准、信用条件和收账政策，且对于库存商品的库存、发运和结算各个阶段的管理工作，企业一般有制定好的定额储备量或相关规定，所以，当销售量或销售收入大幅度变化影响库存商品和应收账款大幅度变化时，需要考虑应收账款管理政策的制约和库存商品管理工作的限制。

2.生产渠道营运资金预测

生产渠道营运资金包括在产品、其他应收款、应付职工薪酬和其他应付款，影响其数额变动的主要因素是销售成本。在传统的营运资金预测方法中，生产渠道营运资金预测仍然采用销售收入百分比法进行，原因是销售量与销售收入的增加，必然会带来销售成本的增加。但是，销售成本的增加与销售量或销售收入的增加并不一定呈现1：1的正比关系，由西方微观经济学中的成本理论可以知道，在企业的长期生产中，会出现规模经济与规模不经济。规模经济是指在长期内，在生产要素价格不变的情况下，产品的单位成本随着企业生产规模的扩大而不断下降的现象。规模不经济是指在长期内，在生产要素价格不变的情况下，产品单位成本随着企业生产规模扩大而不断上升的现象。

所以，对于生产渠道营运资金的预测，可以不直接采用销售收入百分比法，而采用类似的销售成本百分比法，即根据销售成本与生产渠道营运资金之间的比例关系，预测未来年度生产渠道营运资金需要额的方法。

同理可以以已知某企业2009、2010与2011年的销售成本与生产渠道营运资金，并根据相关方法预测出2012、2013与2014年销售成本的前提下，需要预测2012、2013与2014年的生产渠道营运资金为例。假设该企业2009、2010与2011年的销售成本为B1、B2、B3，生产渠道营运资金为y1、y2、y3，则可以得到这三年的生产渠道营运资金与销售成本的百分比，如表2。

所以，若根据相关方法已经预测出2012、2013与2014年的销售成本分别为B4、B5、B6，那么，2012、2013与2014年的生产渠道营运资金分别需要B4×b、B5×b和B6×b。

在对生产渠道营运资金进行预测时，需要适当考虑在产品的管理问题，一般来说，一个成熟的企业，都有合理的生产作业时间，包括产品的投产批量和投产时间。所以，当企业所处市场环境较好，预测未来年度企业会呈现增长趋势的时候，增加产量和扩大规模带来的生产渠道营运资金的增加，需要考虑生产安排的合理性和可行性。

3.采购渠道营运资金预测

采购渠道营运资金包括材料、预付账款、应付账款和应付票据，采购量的多少一般受生产规模的影响。一般来说，当企业处于上升阶段，生产规模逐年扩大时，采购渠道营运资金需求量会不断上升，因此销售收入和销售成本也会不断增加。但与采购渠道营运资金的数额变动相关的主要因素是销售成本，原因与影响生产渠道营运资金数额变动的主要因素是销售成本类似，即在企业的长期生产中，存在规模报酬现象。规模报酬是研究当所有的生产投入同比例增加时，由生产规模变动所引起的产量的变化情况。规模报酬存在三种不同的情况，分别是规模报酬递增、规模报酬不变和规模报酬递减。规模报酬递增是指产出的变化比例大于投入的变化比例；规模报酬不变是指产出的变化比例等于投入的变化比例；规模报酬递减是指产出的变化比例小于投入的变化比例。

总的来说，规模报酬和规模经济存在因果关系，两者共同的表现形式都是使得销售成本的增加与销售量或销售收入的增加并不一定呈现1：1的正比关系。所以，对于采购渠道营运资金的预测，可以同样采用与预测生产渠道营运资金相类似的销售成本百分比法，即根据销售成本与采购渠道营运资金之间的比例关系，预测未来年度采购渠道营运资金需要额。

因此，当假设某企业2009、2010与2011年的销售成本为B1、B2、B3，采购渠道营运资金为z1、z2、z3时，根据上述预测生产渠道营运资金的方法，可以得到这三年的采购渠道营运资金与销售成本的百分比，如表3。

所以同理，若根据相关方法已经预测出2012、2013与2014年的销售成本分别为B4、B5、B6，则2012、2013与2014年的采购渠道营运资金分别需要B4×c、B5×c和B6×c。

企业在进行材料采购时，一般存在经济批量。经济批量，又称经济订货量，是指一定时期储存成本和订货成本总和最低的采购批量。也就是说，企业在进行采购时会同时受到订购成本和储存成本的制约。所以，当企业的生产规模变动时，需要考虑订购成本和储存成本的变化，从而对经济批量的影响，在加强材料采购工作和搞好材料库存管理的前提下，对未来采购渠道营运资金的需求数额进行合理预测。

4.理财活动营运资金预测

理财活动营运资金包括货币资金、应收利息、应收股利、交易性金融资产、短期借款、应付股利和应付利息。理财活动营运资金的数额主要受企业营运资金筹资政策的影响。营运资金筹资政策有三种：积极型筹资政策、适中型筹资政策和保守型筹资政策。积极型筹资政策是指企业的全部长期资产和一部分长期性流动资产由长期资金融通，一部分长期性流动资产和全部临时性流动资产由短期资金融通；适中型筹资政策是指企业的全部长期资产和全部长期性流动资产由长期资金融通，全部临时性流动资产由短期资金融通；保守型筹资政策是指企业的全部长期资产、全部长期性流动资产和一部分临时性流动资产由长期资金融通，另一部分临时性流动资产由短期资金融通。

由上述不同的营运资金筹资政策可知，在市场环境和企业内部环境无重大变化的情况下，理财活动营运资金受到总资产变化的影响。而在预测企业自由现金流量时，已经首先预测出未来年份企业的净利润，所以根据企业往年的资产净利率，可以得到预测年份的资产总额，进而由百分比法推测出企业未来需要的理财活动营运资金数额。

假设某企业2009、2010、2011年的资产总额为C1、C2、C3，理财活动营运资金为r1、r2、r3，同理求取这三年的理财活动营运资金与资产总额的百分比，如表4。

当采用自由现金流量折现法对企业价值评估时，假设已预测出该企业2012、2013、2014年的净利润为D1、D2、D3，且对企业往年的财务报表进行分析后得出，企业往年的资产净利率为？坠，若未来年限中企业所处环境不变，保持往年的资产净利率，则2012、2013、2014年的资产总额分别为D1÷？坠、D2÷？坠、D3÷？坠。所以，2012、2013与2014年的理财活动营运资金分别需要D1÷？坠×d、D2÷？坠×d、和D3÷？坠×d。

由于理财活动营运资金的数额受企业营运资金筹资政策的影响，所以需要注意分析企业往年营运资金筹资政策是否发生过重大变化，若发生过，应考虑其原因，并预测未来年度是否还有发生重大变化的可能性。如果企业的营运资金筹资政策发生变化，则上述百分比法预测出的理财活动营运资金可能会出现误差，需考虑对百分比进行修正。

三、营运资金预测传统方法与改进方法的案例分析比较

X公司拟增资扩股引进北京某集团公司进行股份制改造，委托Z资产评估事务所对其进行企业价值评估，评估基准日为2011年12月31日。Z资产评估事务所选择使用收益法中的现金流量折现法对A公司在评估基准日的企业价值进行评估。结合A公司的经营情况、所处行业的经营特点以及A公司在此行业中的竞争地位，分析A公司的历史销售业绩与估计未来的市场环境后，Z资产评估事务所按一定的方法预测出了X公司2012、2013和2014年的净利润。如表5。

现需要继续预测X公司2012、2013和2014年的营运资金，以得出每年的营运资金追加额。

（一）营运资金的传统预测方法

传统的预测方法一般是采用假设预测年度的营运资金在预测年度的销售收入中所占的百分比，从而计算出预测年度的营运资金。比如假设未来各年度营运资金的预测按照销售收入的30%来确定，则可以计算出X公司2012、2013和2014年的营运资金，如表6。

（二）营运资金的改进预测方法

如果利用营运资金预测的改进方法，由上述关于改进方法的具体描述可知，为了预测2012、2013和2014年的营运资金，需要对2009、2010和2011年的资产负债表和利润表数据进行分析，分别计算这3年的营运资金，包括营销渠道营运资金、生产渠道营运资金、采购渠道营运资金和理财活动营运资金，以及预测未来年度各类营运资金所需要的百分比。然后根据已经预测出的相关基数和计算出的所需百分比分别预测出未来年度所需的各类营运资金数额，再将结果加总，得出营运资金的总额。已知2009、2010和2011年的资产负债表和利润表的部分相关数据如表7和表8。

由表7数据可以得到2009、2010和2011年的营销渠道营运资金、生产渠道营运资金、采购渠道营运资金和理财活动营运资金。如表9。

然后依照上述营运资金预测改进方法的具体描述，计算不同类型的营运资金采用的百分比平均值，分别为：

■=0.360

■=0.105

■=-0.143

■=-0.025

由2009、2010和2011年的资产负债表和利润表数据可以得到X公司往年的资产净利率大约为17.8%，假设今后保持资产净利率不变。则根据上述描述，可以预测出2012、2013和2014年的营运资金。如表10。

（三）传统预测方法与改进预测方法的比较分析

通过上述案例的比较可以看出，两种方法的计算结果存在一定的不同，但是，将预测营运资金的改进方法与传统的主观预测方法比较可以看出，前者拥有明显的优势，主要表现在：第一，对营运资金的分类细化了营运资金的计算过程，使得所有属于营运资金的指标不易遗漏，且通过分类可以清晰地观察到营运资金在各个渠道上的分布状况，这也更便于企业对于营运资金的管理。第二，营运资金的改进方法充分利用了历史数据，使预测结果相对客观。虽然未来可能存在一定的变动，但未来是基于历史的发展的，通过利用过去3年的历史数据预测未来可能产生的结果是目前来说比较成熟且易让人接受的途径。

四、结论

通过上述营运资金预测方法的改进描述和案例分析，可以看出企业价值评估收益法中营运资金预测方法的改进应以营运资金的重新分类作为切入点，在将营运资金分为经营活动营运资金和理财活动营运资金的基础上，进一步将经营活动营运资金按照其与供应链或渠道的关系分为营销渠道营运资金、生产渠道营运资金和采购渠道营运资金。这种分类形式既能够将各个营运资金项目涵盖在内，而且能够清晰地反映出营运资金在渠道上的分布状况，从而为基于渠道的营运资金管理策略和预测方法研究奠定基础。

开展营运资金管理及预测的相关研究，缺乏充分的数据支持是一个亟待解决的问题。目前，许多商业数据库中都缺少必要的营运资金分类数据和其他相关研究数据，更没有经营活动营运资金、理财活动营运资金、按照渠道分布的营运资金、分渠道计算的营运资金预测数额等深度研究的数据。因此，加快我国上市公司营运资金的数据分析平台的建设已成为当务之急。另外，基于渠道管理的营运资金预测方法的理论研究应与实践应用需求相适应，在实践中不断更新与改进营运资金预测的方法，使预测过程更加合理，预测结果更加可靠。●

【参考文献】

[1] 李光明.关于营运资金预测方法的研究[J].中国资产评估，2012（4）：21-24.

[2] 徐太鸿.对收益法评估中营运资金增加额有关问题的思考[J].中国资产评估，2012（6）：27-30.

[3] 董景寒.自由现金流量折现法在企业价值评估中的运用初探[D].北京：中国地质大学硕士学位论文，2009.

[4] 王竹泉，逢咏梅，孙建强.国内外营运资金管理研究的回顾与展望[J].会计研究，2007（2）：85-90.

[5] 余娴.企业价值评估中营运资金预测方法的改进[J].财会月刊：综合版，2010（19）：46-48.

[6] 刘玉平.财务管理学[M].第2版.北京：中国人民大学出版社，2007.

[7] 荆新，王化成，刘俊彦.财务管理学[M].第5版.北京：中国人民大学出版社，2009.

（二）营运资金的改进预测方法

如果利用营运资金预测的改进方法，由上述关于改进方法的具体描述可知，为了预测2012、2013和2014年的营运资金，需要对2009、2010和2011年的资产负债表和利润表数据进行分析，分别计算这3年的营运资金，包括营销渠道营运资金、生产渠道营运资金、采购渠道营运资金和理财活动营运资金，以及预测未来年度各类营运资金所需要的百分比。然后根据已经预测出的相关基数和计算出的所需百分比分别预测出未来年度所需的各类营运资金数额，再将结果加总，得出营运资金的总额。已知2009、2010和2011年的资产负债表和利润表的部分相关数据如表7和表8。

由表7数据可以得到2009、2010和2011年的营销渠道营运资金、生产渠道营运资金、采购渠道营运资金和理财活动营运资金。如表9。

然后依照上述营运资金预测改进方法的具体描述，计算不同类型的营运资金采用的百分比平均值，分别为：

■=0.360

■=0.105

■=-0.143

■=-0.025

由2009、2010和2011年的资产负债表和利润表数据可以得到X公司往年的资产净利率大约为17.8%，假设今后保持资产净利率不变。则根据上述描述，可以预测出2012、2013和2014年的营运资金。如表10。

（三）传统预测方法与改进预测方法的比较分析

通过上述案例的比较可以看出，两种方法的计算结果存在一定的不同，但是，将预测营运资金的改进方法与传统的主观预测方法比较可以看出，前者拥有明显的优势，主要表现在：第一，对营运资金的分类细化了营运资金的计算过程，使得所有属于营运资金的指标不易遗漏，且通过分类可以清晰地观察到营运资金在各个渠道上的分布状况，这也更便于企业对于营运资金的管理。第二，营运资金的改进方法充分利用了历史数据，使预测结果相对客观。虽然未来可能存在一定的变动，但未来是基于历史的发展的，通过利用过去3年的历史数据预测未来可能产生的结果是目前来说比较成熟且易让人接受的途径。

四、结论

通过上述营运资金预测方法的改进描述和案例分析，可以看出企业价值评估收益法中营运资金预测方法的改进应以营运资金的重新分类作为切入点，在将营运资金分为经营活动营运资金和理财活动营运资金的基础上，进一步将经营活动营运资金按照其与供应链或渠道的关系分为营销渠道营运资金、生产渠道营运资金和采购渠道营运资金。这种分类形式既能够将各个营运资金项目涵盖在内，而且能够清晰地反映出营运资金在渠道上的分布状况，从而为基于渠道的营运资金管理策略和预测方法研究奠定基础。

开展营运资金管理及预测的相关研究，缺乏充分的数据支持是一个亟待解决的问题。目前，许多商业数据库中都缺少必要的营运资金分类数据和其他相关研究数据，更没有经营活动营运资金、理财活动营运资金、按照渠道分布的营运资金、分渠道计算的营运资金预测数额等深度研究的数据。因此，加快我国上市公司营运资金的数据分析平台的建设已成为当务之急。另外，基于渠道管理的营运资金预测方法的理论研究应与实践应用需求相适应，在实践中不断更新与改进营运资金预测的方法，使预测过程更加合理，预测结果更加可靠。●

【参考文献】

[1] 李光明.关于营运资金预测方法的研究[J].中国资产评估，2012（4）：21-24.

[2] 徐太鸿.对收益法评估中营运资金增加额有关问题的思考[J].中国资产评估，2012（6）：27-30.

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[7] 荆新，王化成，刘俊彦.财务管理学[M].第5版.北京：中国人民大学出版社，2009.

（二）营运资金的改进预测方法

如果利用营运资金预测的改进方法，由上述关于改进方法的具体描述可知，为了预测2012、2013和2014年的营运资金，需要对2009、2010和2011年的资产负债表和利润表数据进行分析，分别计算这3年的营运资金，包括营销渠道营运资金、生产渠道营运资金、采购渠道营运资金和理财活动营运资金，以及预测未来年度各类营运资金所需要的百分比。然后根据已经预测出的相关基数和计算出的所需百分比分别预测出未来年度所需的各类营运资金数额，再将结果加总，得出营运资金的总额。已知2009、2010和2011年的资产负债表和利润表的部分相关数据如表7和表8。

由表7数据可以得到2009、2010和2011年的营销渠道营运资金、生产渠道营运资金、采购渠道营运资金和理财活动营运资金。如表9。

然后依照上述营运资金预测改进方法的具体描述，计算不同类型的营运资金采用的百分比平均值，分别为：

■=0.360

■=0.105

■=-0.143

■=-0.025

由2009、2010和2011年的资产负债表和利润表数据可以得到X公司往年的资产净利率大约为17.8%，假设今后保持资产净利率不变。则根据上述描述，可以预测出2012、2013和2014年的营运资金。如表10。

（三）传统预测方法与改进预测方法的比较分析

通过上述案例的比较可以看出，两种方法的计算结果存在一定的不同，但是，将预测营运资金的改进方法与传统的主观预测方法比较可以看出，前者拥有明显的优势，主要表现在：第一，对营运资金的分类细化了营运资金的计算过程，使得所有属于营运资金的指标不易遗漏，且通过分类可以清晰地观察到营运资金在各个渠道上的分布状况，这也更便于企业对于营运资金的管理。第二，营运资金的改进方法充分利用了历史数据，使预测结果相对客观。虽然未来可能存在一定的变动，但未来是基于历史的发展的，通过利用过去3年的历史数据预测未来可能产生的结果是目前来说比较成熟且易让人接受的途径。

四、结论

通过上述营运资金预测方法的改进描述和案例分析，可以看出企业价值评估收益法中营运资金预测方法的改进应以营运资金的重新分类作为切入点，在将营运资金分为经营活动营运资金和理财活动营运资金的基础上，进一步将经营活动营运资金按照其与供应链或渠道的关系分为营销渠道营运资金、生产渠道营运资金和采购渠道营运资金。这种分类形式既能够将各个营运资金项目涵盖在内，而且能够清晰地反映出营运资金在渠道上的分布状况，从而为基于渠道的营运资金管理策略和预测方法研究奠定基础。

开展营运资金管理及预测的相关研究，缺乏充分的数据支持是一个亟待解决的问题。目前，许多商业数据库中都缺少必要的营运资金分类数据和其他相关研究数据，更没有经营活动营运资金、理财活动营运资金、按照渠道分布的营运资金、分渠道计算的营运资金预测数额等深度研究的数据。因此，加快我国上市公司营运资金的数据分析平台的建设已成为当务之急。另外，基于渠道管理的营运资金预测方法的理论研究应与实践应用需求相适应，在实践中不断更新与改进营运资金预测的方法，使预测过程更加合理，预测结果更加可靠。●

【参考文献】

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