中小型企业资本结构优化研究

唐双强 王丹

【摘 要】资本结构影响并决定着企业治理结构，进而影响企业融资行为及企业价值，它是否合理直接关系到企业的生存与发展。自沪深两市建立以来，我国资本市场得到了迅猛地发展。资金来源的多元化使得我国企业资本结构影响因素和优化问题的研究也更具有理论意义和实际应用价值。

【关键词】资本结构；优化；企业治理；措施

文章编号：ISSN1006—656X（2014）09-0028-01

一、实现资本结构优化的意义

对中小企业而言，分析企业资本结构的关键是寻求使企业的市场价值是大化的资本结构，从而使企业的股票价值最大化，投资者获取最大的投资回报。

最优资本结构是指在一定的条件下使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构，从理论上讲，最优资本结构是存在的，但由于内部条件和外部环境经常发生变化，寻找最优资本结构十分困难。因此，最终的目标资本结构的确立，除了运用科学的理论计算，还应结合其他因素，加上判断性的思维以便使资本结构趋于最优。

二、中小型企业资本结构优化经常面临的问题

（一）股权结构不合理

1、持有不同种类股票的股东对企业治理结构有不同的影响

股票有许多种，包括国家法人股、社会法人股、职工股和社会公众股，外资法人股、外资股、境内社会法人股、境内个人股。因此存在着众多与企业有直接或间接利益关系的主体。这些主体持有企業的股票，就是企业的所有者，就应有权参与企业治理以实现自身的投资目的，但不同利益主体各自的投资利益不尽相同，难免发生利益冲突，这就使得我国中小企业治理结构由于涉及面的广泛而变得更加复杂。

（二）董事会中内部董事占绝大多数，董事会结构不合理导致权力失衡

很多企业董事从股东中选举产生，而持股数又代表着所持的选票数，因此控股股东通过推举代表其利益的董事参加董事会的方式掌控着董事会。这就使得董事会的投票决策机制形同虚设，出现了企业治理上的“无效区”。

董事会通过聘任符合自己利益的企业经理阶层，达到层层控制企业的目的。自己管理自己，自己评价自己，成为名副其实的“内部控制人”，使得企业治理中的约束机制和激励机制完全丧失效力，这样的企业治理结构不仅损害了中小股东的利益，也损害了大股东自身的利益。

（三）长短期资金结构不合理

中小企业的资金来源不外乎权益资本和负债资本两种形式。权益资本企业的自有资本，可供企业永久性使用。负债则有长期负债和短期负债。从现有中小企业的资金结构来看，资产负债率普遍偏高，自有资本极其有限。从负债资金的构成来看，也是长期负债少，短期负债多，这样就造成了企业长期资金少，短期资金比率高的现状。

（四）债务结构复杂

中小企业的债务资本从形式上看，也不外乎有以下几类：银行贷款、企业间往来债务、企业内部形成的债务等。随着企业从计划经济体制向市场经济体制的转变，使其债务资本变得日益复杂。其复杂性体现在债务资本的组成方面，集中表现在以下三个方面：第一是财政性负债，财政性负债是由于政府行为而形成的应由财政承担的各类债务；二是企业经营性亏损造成的负债，在资本金困难的情况下，企业为了维持简单再生产，只有靠负债筹集资金，主权资本越少，债务资本就越大，造成资本结构越不合理的恶性循环；三是具有社会普遍性的负债，众所周知，三角债从形成到至今已有十多年历史，其已经成为企业发展的一个沉重的包袱。

三、资本结构优化的建议

（一）股权结构的治理

股权结构具体包括两个方面：一是指企业的股份由哪些股东持有，是股权结构质的体现：二是指各股东持有的股份占企业总股份的比重有多大，是股权结构量的体现。企业的股东一般分为个人股东和法人股东。个人股东的持股动机是追求短期投资收益的最大化，缺乏对企业的经营者进行监督与约束的激励，通常采取“搭便车”的行为，采用“用脚投票”的方式来参与企业治理。法人股东则与个人股东不同，他们一般是企业股份的长期持有者，注重企业业绩的长期稳定与发展，通常采用“用手投票”的方式参与企业治理，对企业的治理具有至关重要的作用。

股权结构对企业治理的影响不仅体现在股权结构的质上，还体现在股权结构的量上。即股权集中或分散的程度。股权高度集中的情况下。能较好地解决传统的代理问题。但这种类型的企业易产生大小股东之间的利益冲突和代理问题。股权高度分散的情况下。经营者和股东之间的代理问题较为严重，此外。分散的股东的“搭便车”动机不利于对经营者进行有效监督.易出现内部人控制的问题。在存在相对控股股东和其他大股东的情况下，有利于企业治理机制的发挥。企业业绩也比其他两种股权集中度情况下的企业业绩要好。

（二）负债的治理

负债的治理可以分为两个方面：负债对经营者的激励机制和负债对经营者的约束机制。这就使得经理人员的利益和股东利益趋于一致，进而可以激发经理人员的工作积极性。能够激励经营者努力工作，节制个人消费，对投资管理与决策更加负责，从而降低“两权”分离而产生的代理成本。

负债对经营者的约束机制体现在以下几个方面：首先，债务是需要还本付息的。进而将引起更多的现金流出。企业一旦经营不好，就会面临破产清算。而债权人对企业的控制通常是通过受法律保护的破产程序来进行的。因此对经理人员形成硬性约束。

其次，债务可以在一定程度上抑制经理人员的过度投资和盲目投资。债务合约的签订可以减少经营者对自有现金流的滥用.进而抑制经理人员的过度投资行为，在一定程度上降低了代理成本。最后，债务的存在有利于企业控制权的让渡。最优的资本结构就是在一定的负债水平上导致企业破产时控制权由股东转移给债权人，从而实现债权人的控制。

参考文献：

[1]傅元略.企业资本结构优化理论研究[M].东北财经大学出版社，2012.

[2]郑长德.企业资本结构：理论与实证研究[M].中国财政经济出版社，2013.

[3]余甫功.中国资本市场制度分析与机制研究[M].中国财政经济出版社，2013.