公司治理﹑创新型人力资本和公司绩效的实证研究

（上海大学管理学院 上海200444）

一、引言

近些年来，信息技术企业雨后春笋般涌现，其发展深刻影响着人们的生产和生活方式，随着“十二五”规划的提出，国家鼓励企业自主创新，推动我国产业升级和组织结构的调整，而信息技术行业将成为推动我国经济发展的重要产业之一。目前，我国IT行业还处于发展阶段，探讨其公司治理与公司绩效之间的关联机制，以及如何在激烈的市场中保持竞争优势，对于信息技术行业长远的发展具有深远的意义。

研究公司治理与公司绩效的关联机制，是提高公司绩效的关键。本文选定的是信息技术行业，由于其行业的特殊性，我们引入高科技人才代表这个行业的典型特征，通过实证分析方法，用治理机制各要素代表公司治理、研发人员占员工比例代表高科技人才的行业属性和企业绩效之间的关系，首先对公司治理、高科技人才影响、公司绩效的文献进行综述并提出本文的理论模型；接着分析他们之间的关系并提出理论假设；然后分析实证结果并得出相应的结论。

二﹑理论模型

公司治理一直是学界研究的热点之一，前人做的研究主要是引入国外理论成果对国内企业的分析应用，比如国有企业改革﹑股权改革等，涉及面很广。张维迎（1995）认为，公司治理结构的本质是一种通过剩余索取权和控制权的配置来解决经理激励和选择问题的机制。特别是作为自然风险承担者的资本家的控制对选择最优企业家及监督和约束经理至关重要。

针对治理机制如何影响企业业绩的研究，这一问题并没有得到学者一致的结论。 Larker（1983）认为，治理机制是通过影响管理层行为，从而达到影响公司绩效的目的。Clae-ssensDjankov andLang（2000）在对亚洲市场进行研究时发现：存在着大量的公司有交叉持股和金字塔式的股权结构。这样的结构模式容易导致控股股东可以用很少的资本取得公司的控制权，更容易产生隧道效应。但是也有一些研究表明，在成熟的资本市场中，上市公司的整体治理水平与公司经营绩效并没有显著的相关关系。 Daily和 Dalton（2003）认为两者之间并不存在显著的相关关系，期间可能存在中间过程。

创新理论认为，创新是企业发展的灵魂，是企业生存发展的根源。Hitt﹑Hoskission﹑Kim认为：重视创新的企业与相对不重视创新的企业，其经营绩效要高。企业创新往往会从以下两个方面入手：制度上的创新和技术上的创新，通过在这两个方面寻求突破，引起生产函数线向上移动或者生产可能性边界向外移动。公司治理机制在很大程度上反映了企业制度上的创新；而人力资本与技术创新有着天然的联系，尤其是对于信息技术这样一个高度依赖技术进步的行业来说更是如此，其产品更新速度快，企业需要不断创新维持其竞争优势。人力资本与技术创新的关系主要表现在以下几个方面：（1）人力资本的积累是科技进步的重要载体，技术的创新都是由人创造的。（2）技术扩散是创新型人力资本的充分条件。在其他条件相同的条件下，人力资本存量即知识资本越大，技术扩散速度越快﹑范围越广。（3）技术的发展是存在于人力资本这一基础上的，如果没有人力资本的支持，就不可能得到技术的应用或者有效应用。这种类型的高新技术企业里，体现技术核心竞争力的归根到底是科技人员的创造性﹑创新性。大量研究表明，创新型人才对提高企业竞争力发挥着重要的作用。

以往的研究都注重于公司治理与企业绩效直接关系的研究，缺乏对中间过程的了解和分析。本文针对信息技术行业，从一个新的角度，研究公司治理、创新型人力资本和公司绩效三者之间的关系。通过上述分析，本文构建的理论模型如图1。

图1

三、实证模型的构建和数据采集

（一）样本选择与数据来源

本文选取信息技术行业A股上市公司2007-2011年五年的财务数据作为公司治理与绩效关系的研究样本，剔除创业板上市公司、ST、*ST、S*ST等企业，从751个样本中得到446个观测值，其中，解释变量研发人员占职工比例和其他变量的部分缺失值由笔者通过巨潮资讯网各上市公司的年报以及新浪网手工搜集而来，其他数据来自国泰安csmar数据库。

（二）变量设计

1.因变量。根据对以往文献的总结，目前衡量公司绩效的会计指标主要有：总资产收益率（ROA）、主营业务收益率、市场价值指标托宾Q值和每股收益等。本文利用托宾Q值作为衡量绩效的被解释变量，选择加权平均净资产收益率（ROE）作为其稳健性检验的因变量。

本文选择这两个指标是出于以下的考虑：（1）针对信息技术行业的研发投入具有高风险和高投入的特点，传统的指标不能客观和全面的衡量企业绩效，而托宾Q等于企业的市场价值与重置价值的比值，反映的是公司自身及各种机构对公司整体价值的判断，是国际上公认的能够很好的衡量企业盈利能力、成长能力和投资价值等方面的综合性指标。（2）加权平均净资产收益率是一个反映企业创造盈利的综合性指标，为报告期净利润与平均资产的比值，它反映了公司过去一年的综合管理水平，能够全面地反映公司的盈利能力和成长能力。

2.自变量。股权结构方面我们选取第一大股东持股比例、第二到第十大股东持股比例集中度、风险投资机构投资比例测度；董事会和高管方面，我们选取两职是否兼任、独立董事比例和高管薪酬衡量；信息技术行业创新型人力资本用研发人员占职工比例衡量。

3.控制变量。为防止其他因素对公司绩效产生影响，本文选取公司规模和财务杠杆水平作为控制变量。各变量具体见表1。

4.模型及预测（详见表2）。信息技术行业绩效指标=截距项+bi×解释变量+θ

（三）实证分析结果

1.描述性分析结果。从表3我们可以看出因变量托宾Q值差异大，最小值为0.78，最大值为16.14，平均值为3.36，这一方面与信息技术这个特殊行业有关，其特点是无形资产占的比例相对较大，另一方面也有可能是由于市场过高的估计了这个行业的企业价值。

自变量的描述性分析：第一大股东的持股比例稳定在34%左右，持股比例较大，标准差为15%，说明各公司的差距不大。第二到第十大股东持股比例的制衡度在样本企业中存在较大差异。在样本企业中，大多数公司董事长和总经理的职务是分离的，占70%以上，说明在信息技术行业，两职分离的情况可能对企业创新活动的开展起着重要的作用 （见表4）。独立董事的比例维持在36%左右，标准差为 0.053，这可能是由于一些政策规定所导致。根据中国上市公司的法律规定：独立董事占董事会人数的比例不得少于1/3，从样本公司可以看出，企业更多的是为了“合规”才设立独立董事，其下限与36%相差无几。高管薪酬在各公司之间的差距不是很大。风险投资机构的持股数量在公司股份中所占比例不大，平均值为6.2%，这与风险投资谨慎性的原则相吻合。研发人员所占职工的比例平均值为43%，充分突出了信息技术行业这种类型的高新技术产业公司中高科技人才的重要性，他们是技术创新的主力军，对公司的发展发挥着重要的作用。

表1 变量定义说明表

表2 解释变量回归系数预测符号

表3 描述性统计分析总表

表4 变量统计表

2.回归分析结果（见表5）。本文采用最小二乘法对构建的模型进行多元一次方程回归，分别构建了以托宾Q和加权平均资产收益率（ROE）为因变量与公司治理和研发人才变量关系的方程。具体结果如下：（1）TOP1与公司绩效显著正相关，说明控制权集中的组织结构有利于企业的监管和大股东积极参与公司的决策制定过程，有利于对信息技术行业创新活动长期资金的支持，从而在提升企业绩效方面起着积极的作用。（2）TOP2-10与公司绩效显著正相关，说明在我国信息技术行业上市公司股东层面之间形成良好的股东制衡机制，能够促进企业绩效的发展。（3）CTD与公司绩效不存在显著关系，说明在信息技术行业上市公司两职分离并不对公司绩效产生影响。这可能是由于我国信息技术行业上市公司的控制权存在于控股股东手中，他们往往委派或自己担任董事长，不仅监督管理层行为，而且还时常参与公司的经营管理活动，这使得经理层经营公司的自主权力不大。所以，即使两职分离，对公司绩效也不能产生大的影响。（4）ID与公司绩效不存在显著关系。这个可能是由于独立董事的独立性不强造成的。在我国，由股东大会任命独立董事，而且信息技术行业第一股东持股比例较大，所以，独立董事的选举和任命在很大程度上反映了控股股东的意志，独立董事很多是形同虚设，一些公司因国家法律规定而设置独立董事。（5）Lncomp与ROE通过显著性检验，说明薪酬激励作为高级管理人员最直接的激励方式，往往与绩效考评挂钩。所以，管理人员为实现个人利益有动力去改善企业的经营绩效。（6）VC与公司绩效显著正相关。风险投资机构团队是由管理、财务、金融、法律等各种专业团队组成，由于他们与被投资企业共同承担盈利与风险，他们会利用自身的专业团队对企业的创新活动进行规范，并提高其成功率，同时具有良好声誉的专家团队能够促进企业创新活动的开展，从而提高企业的绩效水平。（7）RP与公司绩效显著正相关，说明研发人员比例越高，公司绩效越好。因为信息类产品的生命周期越来越短，而我国正处于转型时期，信息技术行业正异军突起，要想在竞争中取得优势，技术创新就显得尤为重要。而技术创新的核心是创新人才的竞争，对于信息技术这样的科技含量高的行业来说，智力投入在企业绩效水平提高上具有举足轻重的作用。

表5 回归分析结果

四、结语

通过实证分析，我们预测的很大部分得到了通过。研究结果表明，信息技术行业公司治理、创新人才人力资本与公司绩效之间具有重要的联系，因此，我们可以从公司治理改进、制度创新和技术创新两个方面入手，提高企业的经营绩效水平。例如，股权结构方面，可以通过增加股权结构的种类和数量，比如说增加境外投资机构者、国际信托等；完善独立董事的选举制度，比如可以建立独立董事数据库，符合一定要求才能进入该系统，防止被大股东所控制，督促独立董事摆脱“花瓶”的角色；合适的高管薪酬激励机制，可以通过薪酬激励、股权激励和其他激励方式相结合；针对信息技术行业技术人员流动性大，而核心知识技能依附于人力资本的流动而流动的现实，企业有必要加大对创新型人力资本的投入力度，留住高科技人才，可以通过改善工作环境、增加物质激励和对核心人才分配相应的股权激励等措施；同时，还可以从我国上市公司外部治理入手，比如：健全我国相关法律规章制度，对信息披露采取严格执行的措施等。

前人的一些研究表明，良好的公司治理与绩效存在紧密的联系。本文针对信息技术行业，从一个新的视角，建立了治理机制、创新型人力资本与企业绩效之间的新型关系，充实和发展了前人的研究成果。通过本文的实证结果发现，我们的研究模型基本得到了验证和支持。综上分析，对于我国信息技术行业来说，要想获得长远的发展，需要注重提高公司治理水平和重视对研发人才即创新型人才的投入力度。