浅析在人民币升值背景下跨国公司控制外汇风险的方法

王 彬

（华东政法大学，上海 201620）

一、引言

中国人民银行于2005年7月颁布了《完善人民币汇率形成机制改革的公告》，人民币汇率将以“市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”，人民币汇率会变得更富有弹性。而在其后的几年，人民币对欧元、日元的汇率都有升有降；而对美元却是保持着始终攀升的趋势。对外贸易部门造成了很大的压力，据统计，沿海的外贸小型企业一般的毛利在4到5个点，而随着人工成本的持续攀升，人民币升值预期的来临，不少企业主都觉得很难支撑下去。相比较而言，跨国公司由于其经营规模大，原产地和销售业务分散在多个国家，可以通过更为多样和科学的手法，规避外汇波动所造成的风险。

郭飞（2012）分析了2007至2009年968家中国跨国公司的数据，实证检验了外汇衍生品使用带来了约10%的价值溢价，这一重要发现和基于发达国家的不少研究相一致。李爽（2009）利用中信泰富的案例阐明，如果跨国公司的风险预测部门，预测汇率风险失误，那么对公司所造成的损害是巨大的，甚至是毁灭性的。我国跨国公司利用金融衍生工具来规避外汇风险的历史并不久远，这方面的专业人才比较缺乏，所以常常会因为判断汇率走势不准而造成不必要的损失。如何在人民币升值以及国际金融形势动荡的双重背景下，合理锁定国际金融和国际贸易中的外汇风险，本文对可能运用到的工具和方法做了一个系统的归纳，并对我国跨国公司如何规避风险作出了可行的建议，具有较强的现实意义。

二、外汇风险概述

（一）外汇风险的类型

外汇风险，又称汇率风险，是指在国际经济、贸易、金融等活动中，以外币定价或衡量的资产、负债，收入与支出以及未来经营活动中可能产生的净现金流量，在用本币表示其价值时因汇率波动而产生损失或收益的不确定性。外汇风险一般分为三类：交易风险、营运风险和折算风险。

交易风险是指已经签订的以外币标价的合同，由于当期汇率与将来结算的汇率存在差异，从而导致相同金额的外币合约按现时汇率和未来汇率折算为本币金额时的不同而产生的风险。营运风险，也称经济风险，是指由于无法预料的汇率变化引起企业未来营运现金流变化，进而导致企业价值发生变化的风险。折算风险，又称会计风险，是指跨国公司的母公司采用本币编制母公司和国外子公司的合并财务报表时，因汇率变动而使合并财务报表的数字发生变化的可能性。

综合分析以上三种风险，我们可以得出折算风险和交易风险是对过去外币对本币变化所造成的汇兑差异所造成的反映；而营运风险则是对未来纯收益的影响。

（二）外汇风险的度量标准

针对我国的企业来说，外汇风险主要存在于交易风险和营运风险两者之中，那么如何精确的测度外汇风险呢？传统的风险度量方法——方差或标准差，金融资产的受益率可以看作是一个随机变量。在统计中，随机变量由概率统计理论引起的描述不确定性的量，它具有这样的性质，其方差越大，不确定性就越大，方差越小，其不确定性就越小。从这个角度看，用方差反映风险是合适的。

在这个基础上提出来的夏普的β值理论，半方差模型，都是进一步把风险精确化与具体化。最近30年发展起来的ARCH模型和VAR模型更是把异方差性和方差的随机游走考虑进去。传统的波动度量方法都假设方差在给定期间内是相同的，但事实上是金融资产的价格或收益率的波动有时变方差的特点，这就是异方差性。金融资产的价格和收益率（yt）常常用随机游走过程描述：yt=xβ+μt，可以看出这个分布存在低峰厚尾的特征，它便于预测Xt的置信区间，是随时间而变化的。对条件异方差进行正确估计以后可以使回归参数的估计量更具有有效性。VAR模型的基本含义则是风险资产在给定的置信区间和持有期内，从不利的市场变动中可能会蒙受的最大损失。它的优点在于：1.含义简洁、形式直观。使风险能够具体化为一个可以与收益相互配比的数字，从而有利于经营管理目标的实现。2.属于下方风险的测度方法。考虑的是最坏的情况下的损失，符合人们的心里预期。3.考虑了决策者所处的环境及具体情况。

三、外汇风险管理方法

面对着人民币的升值，以及周边主要结算货币汇率的不稳定，如何才能较好的维持本企业现有的资产和规避交易中的风险成了外汇管理的核心。

对于交易风险归结起来，主要有4点：（1）风险转移，即尽量用本国货币进行收付，这样不涉及汇兑和外汇，就可避免汇率风险，但此法并不能消除交易风险，只不过把风险从本国公司转移到了外国公司。（2）风险对冲，即以同种货币收付。例如，20世纪90年代初，日元对美元一直走强，日本丰田公司出口到美国的汽车以美元标价，价格不断上升，从而使销量逐渐下架。在日元升值以前，丰田公司习惯于用日元筹集资金，日元升值以后，公司开始考虑用美元筹集资金。采取这种融资方法以后，尽管日元的升值造成丰田公司出口到美国市场的汽车销售收入兑换成日元后下降，但日元升值同样使丰田公司可以用比预期更少的日元资金偿还美元借款。（3）外汇风险分担是指交易双方可以在交易合同中通过一系列安排共担外汇风险。（4）提前和错后是指通过提前收取以软货币计价的应收账款、推迟收取以硬货币计价的应收账款来规避交易风险。但这种方法含有投机因素，一旦预测发生重大失误，反而会蒙受严重的损失。

而经济风险的管理可以从财务多元化、营销管理、生产管理三个角度进行阐释。财务多元化是指公司应该在多个国家资本市场上以多种货币筹集资金，由于一些货币汇率的上升往往伴随着其他汇率的下降，使不同币值的变动对公司的盈亏的影响互相抵消，从而规避汇率变动的风险。

营销管理主要从市场选择、定价方法和产品策略的角度来控制外汇风险，首先是市场选择，跨国公司由于其规模较大一般都有好几个市场，因此分散化市场的销售可以规避汇率变动带来的系统性风险。诸如把一件商品销往A国和B国，东道国的货币对A国的货币升值，那么产品在A国的销量会减少；而同时，东道国的货币对B国的货币贬值，那么产品在B国的销量会增加。这样得到的现金流量比单独存有一个市场稳定。对于定价策略和产品策略，跨国公司主要是看消费者对商品的弹性，如果商品富有弹性，那么稍微下降价格，产量就会大幅度增加；那么此时在兼顾成本的情况下，可以采用降价策略来抵消汇率上升不利的宏观影响。同时生产和研发新产品，一般来说消费者对新产品的价格敏感度低于旧产品的价格敏感度，那么推出新产品后，保证在汇率上升以后仍然有较高的利润率，若市场需求旺盛的话，市场占有率还可能上升。

生产管理主要还是利用跨国公司在多个国家拥有生产基地，可以合理配置资源选择汇率成本比较低的原产地进行生产，然后运往人均消费较高的发达国家和新兴工业化国家来销售。例如，耐克在汇率成本推高以后，搬离了中国大陆，到人力成本更为便宜的东南亚设厂，寻求代工。这种跨国公司特别是劳动密集型企业搬离中国，给当地的就业造成了严重的困难。所以汇率上升问题，已不仅仅是企业利润折损的问题，而是关系到民生的大事件。

四、规避外汇风险具体的金融工具

前文主要说明的是管理汇率风险，跨国公司整体上的一种战略思路，以下主要介绍各规避风险的金融工具。

（一）远期合约

远期外汇交易是指交易双方按照事先约定的汇率，在未来某一确定的日期交割一定数量的某种货币的外汇交易。最常用的规避外汇风险的方法便是套期保值了，假设ABC公司向法国出口产品，合同规定3个月后可收到1000万欧元贷款。若三个月后，欧元汇率下跌，那么ABC公司就会蒙受损失。为此，公司可卖出1000万3月期远期欧元，3个月后，即使欧元汇率下跌，公司仍然可以按远期合约规定的汇率办理交割，从而回避了汇率风险。

（二）期货合约

期货合约是指合约双方在期货交易所指定的日期办理交割的某种标准化商品或金融产品的合约。它与远期合约的主要区别在于合约的标准化，正是因为标准化的合约，期货合约拥有了非常强的流动性，这是期货合约优于远期合约之处。

（三）外汇期权

期权是指卖方在收取期权费的条件下，赋予买方一项权利，即可以按照合约规定的期限和价格买进或卖出一定资产的权利，而卖方只承担按合约规定卖出或买进一定资产的义务，不享有权利。这样就锁定了损失的底线，而受益上确实不封顶的，故这种不对称的金融创新一经推出就大受欢迎。

此外还有货币互换，利率互换等避险工具，归纳起来基本就是跨国企业的贸易部门在从事国际投资和国际贸易的过程中，利用金融工具来锁定了外汇风险，以确保自己稳定的现金流量。

五、对于我国跨国公司控制外汇风险的展望

（一）加强外汇人才培养

现在是知识经济时代，专业化的人才在企业发挥的能量越来越大，培养一支高素质的外汇人才队伍，是很多企业的当务之急。西方各跨国公司如今都把风险管理部门置于非常重要的位置，设立了首席风险执行官的职位，而我国在这方面却是刚刚起步。所以企业只有不断培养外汇预测和风控方面的专业人才，才能适应各项业务的发展需要。

（二）提升企业的竞争力

过去我国生产的产品大都是以价格低廉占领外国市场，而如今人民币币值在国际市场上的走强已经不可避免，我们国家的企业更应该从质量下手，提高每件产品的生产附加值，优化出口产品的结构，形成自己独有的品牌，以此使汇率抬高对我国产品的影响降到最低。

(三)灵活的运用各类金融工具

我国的跨国公司应该更多的跟银行部门沟通，银行会给予更多的风险控制方面的建议，企业也应该主动派遣业务人员去学习外汇远期合约，外汇期货，外汇期权等金融工具，充分利用各种手段把汇率风险和汇兑损失降到最低。同时保留适当的外汇头寸，避免头寸不足造成的短期成本的增加；同时防范储备过多暴露了风险敞口，造成不必要的损失。

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