中海油并购尼克森事件解读

2013-08-16马强

时代金融 2013年6期

马强

（中国海洋石油有限公司，北京100000）

2013 年2 月26 日，中国海洋石油有限公司(以下称中海油)宣布完成收购加拿大油气公司尼克森(Nexen)的交易，收购对价约151亿美元。该项并购是迄今为止中国企业在海外最大金额的收购，也是自2008 年金融危机以来，加拿大金额最大的外资收购案。

关于这次并购，中外各界有不同的声音，国内有人认为该并购是中海油在全球战略上取得的一大胜利，也有人认为该并购溢价太高，在加拿大同样如此，2012 年9 月举行的股东大会上，Nexen 股东投票赞成收购，但是加拿大机构调查显示，多数民众并不支持该收购，本文将对这次交易进行解读。

一、并购双方及并购事件简介

（一）中海油简介

中海油是中国海洋石油有限公司的控股子公司，该公司于1999年8 月在香港注册成立，并于2001 年2 月27 日和28 日分别在纽约证券交易所和香港联合交易所挂牌上市，中海油是中国最大之海上石油及天然气生产商，亦为全球最大独立油气勘探及生产商，中海油的主要业务为勘探、开发、生产及销售石油及天然气。2012 年公司净产量342 百万桶油当量，总资产4561 亿元，净利润约637 亿人民币。

（二）尼克森简介

尼克森公司成立于1971 年，在多伦多和纽约两地上市，总部位于加拿大卡尔加里，是加国第十四大油气公司。其核心业务为：加拿大西部的油砂、页岩气，英国北海、西非海上及墨西哥湾深水海域的常规油气项目。净产量20.7 万桶每天，1P 净储量9 亿桶，截至2012年12 月31 日，尼克森有雇员3228 人，年度总收入667 加元，总资产205 亿加元，净利润3.3 亿加元。

二、并购背景及原因分析

（一）中海油需要为充裕的流动资金寻找投资渠道

中海油有着优秀的管理团队，一贯坚持审慎的财政政策，对投资项目的决策非常谨慎，财务状况及现金流非常稳定，在资本市场上声誉良好，融资成本低，能力强。在2005 年就意向以185 亿美元现金收购美国优尼科公司，由于政治原因未能成功。伴随着国际油价的长期高位运行，中海油获得了丰厚的流动资金积淀，受制于技术水平及运营能力，短期内没有能力依赖自身力量维持过剩资金的高回报，急需要为日益增加的流动资金寻找出口，中海油一向专注于上游业务，并购一家上游公司无疑是一个不错的选择。

（二）尼克森正在经受资金短缺的困扰

2008～2012 年尼克森公司的财务指标如下：

从Nexen 的财报看出，其财务状况及现金流非常不稳定，2009～2011 年连续三年现金流为负，财务状况的波动必然导致其融资能力欠缺，融资成本高。其正常的生产经营产生的现金已无法满足公司发展需，但现金流表现仍然充足，主要是其通过出售资产、发债及发行股票来维持生产及发展所需支出。

（三）中海油急需储量补充

中海油在并购前的储量寿命只有10 年，对于一家上游公司无疑是危险的，中海油急需增加储量来支撑现有产量，维持公司的发展。尽管在国内海域勘探颇有斩获，但规模有限，海外勘探高昂的勘探成本及中海油对海外区块地层认识的不熟悉制约了海外勘探的发展，Nexen9 的储量及潜在储量对中海油是个巨大的诱惑，并购成功后，中海油的储量寿命明显好转。

三、并购事件对双方的影响

Nexen 并购对双方的影响是巨大的，并购后的中海油更加国际化，资产配置更加合理，在国际油价上获得了参与定价的权利，Nexen 原有资产也获得了足够的现金流继续投入开发，但短期内中海油的财务状况也收到了影响。

（一）国际化程度大大提高

中海油并购前在海外17 个国家和地区有业务，Nexen 在8 个国家和地区拥有业务，并购后中海油在22 个国家和地区拥有业务，并购后中海油海外储量占总储量的比例上升到44%，产量上升到35%，国际化程度大大提高。

（二）储量及产量的增加

本次并购将为中海油带来20%的产量增长和30%的储量增长，更重要的是，Nexen 的资产具有巨大的勘探潜力，目前估计Nexen除了9 亿桶的1P 储量，预计海油20 亿桶的2P 储量和56 亿桶的潜在储量。更重要的是，提高了中海油储量的多元化，在已经有资产的加拿大油砂、墨西哥湾和尼日利亚海上提高了资产比重。

（三）战略性的部署资产，在北美建立管理平台

Nexen 的管理团队拥有逾40 年的管理经验，在油砂开采领域具有领先的技术，这些都为中海油建立海外业务新平台提供了帮助，中海油计划在加拿大卡尔加里建立北美和中美总部，负责管理中海油位于北美、中美的资产。Nexen 公司原英国等地的资产仍由原团队管理。北美管理平台的建立，将有力的促进公司未来的增长。

（四）获得参与北海布伦特原油定价的权利

布伦特原油价格是全球交易的多数原油的定价指标，对全球原油价格影响很大。布伦特基准原油是由四种北海的原油构成的一揽子基准：布伦特(Brent)、福尔蒂斯(Forties)、奥塞贝格(Oseberg)和伊科菲斯克(Ekofisk)。这四种原油在市场上单独交易，其中价格最低的品种决定一揽子的价格，进而决定布伦特基准原油的价格。一般来说，Forties 原油价格最低，其需求量决定着布伦特原油价格。Nexen 运营的Buzzard 油田是Forites 的最大供应方。收购完成后，中海油将在全球石油定价体系中扮演重要角色。