浅析阿尔法策略在我国股票市场的发展前景

2013-08-15李羊婷

时代金融 2013年6期

李羊婷

（安徽财经大学金融学院，安徽蚌埠 233030）

衡量一个国家经济发展水平的标志有很多，股票市场作为一国市场经济的重要组成部分，它的发达程度就是重要的标志之一。我国现代股票市场，由政府推动，以构建营销平台，建立操作规程为主要内容，在过去二十几年取得了让人引以为豪的成就。但与欧美一些发达国家相比，我国的股票市场是一个新兴的市场，效率相对较低，尤其是随着金融工具的不断创新如股指期货、融资融券等衍生品种不断地推出，依靠风险对冲来获取超额收益即阿尔法在我国股票市场上存在着巨大的发展空间。

一、我国股票市场的发展现状

1990 年11 月20 日上海证券交易所成立，中国股市从此走上了比较规范的运营道路。但是由于中国股市是在不完全市场化条件下诞生的，我国股票市场上内幕交易盛行，企业的经济效益不是引起股价变动的主要原因，具体来说：结构性缺陷是我国股市的一个重要缺点，股票市场的发展目标需要随着政府的发展思路而做出相应的调整。调整变动的幅度越大，按照市场发展规律，这就越不利于股市的发展；由于股市的变化规律难以把握，股市参与者的积极性受到了严重的打击。这种“政策市”降低了我国股市发展的有效性；伴随着股市的不断成长，政府对于股票市场的监管变得较为困难，甚至有步履蹒跚之感。相比于发达国家的证券市场监管，职能错位是我国证券市场监管存在的最大问题，同时我国证券市场的监管法律体系并不完善，自律监管的作用十分有限，信息披露制度不规范。

总的来说，我国股市很年轻，属于弱势有效市场，效率相对较低，比起发达国家的股票市场更易获得积极的收益，沪深300股指期货的推出，为阿尔法策略的成功实施打下了良好的基础。

二、股票市场中阿尔法策略的应用

（一）阿尔法策略的定义

股票市场的风险往往可以分为系统性风险和非系统系风险，最充分分散化后也不能消除的风险称为市场风险，即系统性风险，也称为不可分散风险，该风险来源于整个市场风险源；可分散化消除的风险被称为独特风险，公司特有风险，非系统风险或可分散风险。投资者通过度量并分离系统性风险，从而获得超额绝对收益（即阿尔法收益）的策略组合，即为阿尔法策略。

股票市场的系统性风险和非系统性风险可由CAPM 模型描述，符合CAPM 模型的证券应位于证券市场线（即SML 线）上，但是，由于市场定价存在偏差，并不是所有的证券都落在SML 上，由此导致存在证券被高估或低估的情形，用 Ri,t表示证券i 在t 期的实际收益率，则 Ri,t=αi,t+[Rf,t+βi(E(Rm,t)-Rf,t)]，其中， Rf,t为第t 期的无风险利率， βi为资产i 的系统性风险， E ( Rm,t)为市场投资组合在第t 期的期望收益率，αi,t则代表证券i 在第t 期的阿尔法值，由此式不难看出，αi,t代表了证券i 的实际收益率超过它市场风险所对应的期望收益的部分，即超额收益率。

（二）阿尔法策略在股票市场中的构建

可以应用到阿尔法策略的市场领域非常广泛，包括股票市场、债券市场、甚至商品市场，但从目前国内市场来看，阿尔法对冲策略在股票市场应用最为广泛，市场参与者获取阿尔法的策略实际上就是寻找超额收益的策略，从选股、择时、衍生品等方面着手，设计出获取超额收益的策略。随着股票市场的不断发展，它的有效性也不断提高，在只采用传统的基本面分析的情况下也是有可能获得超额收益的，但这主要靠的是投资者的运气与技巧，同时也得看股票市场是否存在这样的投资机会，在选取好股票后，市场参与者只需要选择正确的买点与卖点并进行适当的调整，就有可能获得超额收益。此外，市场参与者也可以采用金融工程手段，利用金融衍生产品来获取超额收益借鉴国外的成功经验。股指期货是最常使用的衍生工具，它具有交易成本低，流动性强，杠杆倍数高，无信用风险，指令执行速度快等优点，用股指期货来分离贝塔，可以获得与市场相关度较低的阿尔法效益。其基本方法是买入现货卖出期货，一方面通过买入现货投资组合以获取超额收益，另一方面卖出股指期货来对冲掉投资组合面临的系统性风险，从而获得真正的绝对超额收益。这种方法在股市连绵下跌或者盘整期更为适用。

（三）阿尔法策略的优势

以实现稳健收益为主要目的的阿尔法策略具有以下四大优点：一是阿尔法策略具有准绝对收益的特性，也就是说投资组合的收益不受市场涨跌的影响，与股票、债券的相关性较低，做到了市场中性，稳中求胜；二是利用股指期货对冲，可以使得较少的亏损转化为相对正的收益；三是投资者只需要把精力放在选股上就行，只要投资者选出的股票组合跑赢大盘指数就能获得正的收益；四是阿尔法策略避开了择时这一难题，在最初只能单边做多的情况下，要想获得超额收益，必须准确择时，而现在即便判断错误，也有可能获得超额收益。

三、股票市场在市场经济发展中占据重要地位

国外实践经验告诉我们，要想市场经济得到发展，资本市场的良好发展是必不可少的，中国股市二十几年的发展历程也证明了这一点。股市上涨会增加居民的投资收入，提高生活水平，有利于促进消费和扩大内需，也可以促使企业进行再融资，为企业的发展提供动力。股票市场为我国改革完善企业的组织形式探索出了一条新路子，促进了我国经济体制改革的深化发展，对我国经济增长方式的转变有着巨大的影响。股票市场的发展使股份制企业在我国国民经济中起着举足轻重的作用，资本市场已经成为中国经济发展的强力引擎。

四、发展股票市场，促进社会主义经济发展

为了促进我国社会主义经济的发展，应大力发展我国的股票市场，阿尔法策略的诸多优势使其在促进我国股票市场的发展中起着至关重要的作用。但在国内的股市环境下，实际投资过程中仍然有一些限制因素阻碍了阿尔法策略的实施。为此，应采取一定的措施使阿尔法策略的优势得到充分发挥。

首先要降低国内企业的融资成本。融资成本越高，阿尔法策略中的现货组合的超额收益要求就越高，这无疑制约了阿尔法策略在我国股票市场的发展。因此要求公司应提升自己的业绩，提高利润，合理选择融资渠道、融资方式与期限。其次要降低股指期货的参与门槛。由于期货有保证金要求，因此如果投资者要运行阿尔法策略其所需的资金规模是很大的，一般的投资者很少有机会参与。最后，阿尔法策略的参与者要对期现的头寸比例做好监控。阿尔法策略的核心思想是通过将期现资金的比例设定为市值对冲或贝塔对冲，从而消除系统风险的影响，但现实中现货组合的贝塔是时刻变化的，原来分离出的阿尔法将出现贝塔风险，因此投资者要时刻风险监控投资组合，不断调整期现头寸使其符合投资目标。