养老基金的资产配置——基于美国加州公务员养老基金的研究

姚锟茜

（西南财经大学保险学院，四川 成都 611130）

随着世界范围内人口老龄化问题的日趋严峻，养老金支付危机日益凸现，养老基金的管理问题便显得越来越重要，如何对养老基金进行有效的投资管理以实现养老金的保值增值越来越引起人们的高度关注。

一、资产配置的含义

对资产配置问题的解释，可以从字面上来拆分成资产和配置两个部分。资产部分具体就是要回答选择什么样的资产，资产的风险收益特征以及相互关系如何；配置部分具体需要回答资金的投资目标、风险偏好和投资限制如何，在此基础上的最优投资组合方案。资产配置最根本的作用，在于通过合适的资产选择和有效组合，实现符合资产长期偏好的投资目标，这是资产组合优化的最终方向。资产配置是投资决策的重要环节，并对投资绩效产生最为重要的影响，因此资产配置成为金融理论和实证界关注的焦点。

二、加州公务员养老基金的资产配置分析

（一）加州公务员养老基金概况

CalPERS（California Public Employees’Retirement System）是根据美国加州法律于1932 年建立的，目的是为州政府雇员积累和提供退休养老金，它是一个以职业（州、市、县政府雇员以及学校的非教师雇员）为加入特征的年金计划，是区别于社会保障的、属于第二支柱的养老计划。20 世纪60 年代以后CalPERS 也为成员提供健康医疗金。

从总趋势上来看，CalPERS 的总资产基本上呈现增长态势。它的总资产主要来源于雇主及雇员的缴费和基金的各项投资收益，扣除每年相应的养老金给付的差额部分。从1995—2012 年6 月，总资产从878 亿美元增长到2012 年6 月的2334 亿美元，其中在2007 年是达到最高值2530 亿美元。除了极个别时期，即2002 年和2008 年的金融危机时期，其资金的增长情况良好，稳步上升。在2008 年的金融危机中，CalPERS 的资产受到了较为严重的冲击，就2008 年一个会计年度的数据来看，其资产较2007 年12 月的最高值而言，缩水27.67%。

CalPERS 的投资收益情况较其他基金而言，收益状况良好。根据 CalPERS 公司发布的资料来看，到2012 月8 月31 日，该公司的三年平均收益率为2.5%，五年的平均收益率为8.6%，10 年的平均收益率为6.9%，这其中还包括了2008 年全球金融危机的影响。

（二）CalPERS 的资产配置情况

CalPERS 主要投资于股票、债券、可选择性投资、不动产、现金和通胀保护的债券这六大类，进一步认为CalPERS 在资产配置上可大致分为三类：第一大类资产为股票；第二大类资产为债券；第三大类资产为房地产及另类投资等，绝大部分采取积极投资。

CalPERS 资产配置由基金的管理委员会决定。管理委员会根据全球经济状况、制度未来负债、预计雇主未来的缴费等一系列因素，以充分分散化为基本原则，确定资产在国内市场和国际市场之间，在股票、债券、房地产和另类投资之间的配置，这从根本上决定了养老基金的长期业绩。CalPERS 的资产配置较为稳定，每年并不会有太大的变动。在2008 年金融危机过后，CalPERS公司调整了资产配置，开始对有通胀保护的债券的进行投资，且对其的投资一直保持在4%以内。

三、CalPERS 资产配置的总结及启示

（一）CalPERS 资产配置的总结

CalPERS 资产配置注重种类的多样化与谨慎性。在2008 年金融危机后，CalPERS 就加大了对现金类资产的持有，相对减少股票投资，以减少损失。其资产组合中可选择性投资、社会责任投资、绿色投资等在近年内兴起，并且随着其投资经验的积累，投资的比例以及成绩也令人欣喜。 CalPERS 还注意到一些新兴市场的快速增长，因而这些年来加大了国际投资的力度。

（二）CalPERS 资产配置的启示

我国养老基金的基本帐户也就是社会统筹部分、个人账户以及作为第二支柱的企业年金，都需要通过合理的资产配置实现基金的保值和增值。

1.重视养老金资产配置的重要性。在相当长时间内，我国养老金没有建立长期视角下的股票类资产为主的战略资产配置。全国社保基金、企业年金和个人帐户在投资股票上有过多的限制，特别是全国社保基金，在 2007 年才明显加大了对股票类资产的配置，而个人账户的养老金基本上没有资产组合一说。

2.在具体的养老金投资上，缺乏以经济周期为着眼点的多元化战术资产配置，资产配置手段单一，资产配置的调整不够灵活。我国最近十年的经济发展总体呈高速发展格局，但依然出现了几次较大的经济波动，有一定的经济周期变化。因为我国的养老金投资还处于发展的初期阶段，资产配置时根据经济周期和不同经济指标进行动态调整的灵活度不够。

3.我国的养老金资产配置手段单一。目前主要是投资股票、基金和债券。在实业投资、房地产业投资、私募股权投资等都还处于空白或刚刚开始的阶段。实际上，只要在分散投资的基础上对不同的投资类别进行风险收益分析，是完全有可能在控制风险的前提下获得更高的收益。

[1]李珍. 我国养老基金多元化投资问题研究[J]. 中国软科学，2001（10）.

[2]李珍，杨玲. 养老基金制度安排与经济增长的互动[J]. 金融研究，2001（02）.

[3]［美］戴维.M.达斯特. 资产配置的艺术[M]. 上海：上海人民出版社，2005 .