我国创业板上市公司超募资金的动因研究

唐 雪 帅 鹏 田 敏

（重庆工商大学，重庆404100）

一、创业板超募资金定义及现状

2009 年创业板在万众瞩目下诞生。首批上市的28 家公司，共计发行6.12 亿股，募集资金约155 亿元，超募资金为77.9 亿元，创下了资本市场历史新高；首批投资者在上市时购买并持有股份至今的，让投资者盈利的个股屈指可数。也就是说，在二级市场上交易的其他投资者共计亏损70 亿左右的真金白银。

据CCTV 市场分析室统计，在创业板上市两周年时，有204支股票价格低于发行价，破发率近8 成，75.28%的投资者基本处于亏损状态。一夜暴富与巨额亏损形成鲜明对比，严重超募的现象，折射出了创业板发行制度、监管制度等的不完善，制度改革势在必行。

二、创业板超募资金的动因分析

创业板企业通过发行股票的方式，以最低资金成本筹集到能满足企业创建、发展的资金。为了进一步扩大经营规模，企业往往希望筹集到更多的资金。自创业板开市以来，便屡屡出现超募资金的现象，这与企业本身、投资者以及创业板募集资金的制度都息息相关。

（一）利益驱动是超募资金的根本原因

企业在筹集资金过程中，只顾效益最大化。由于资金成本=每年的用资费用/(筹资总额-筹资费用)，企业便通过高发行价和高发行量来提高筹资总额，从而降低资金成本，导致超额募集资金。其次，证券公司、基金公司和保险公司等询价主体不能代表广大投资者的真正意愿，他们为了自身能获得更多的利益，纷纷抬高IPO 的认购价格，造成创业板中小企业以高于正常水平的市盈率发行股票。投资者被市场泡沫蒙蔽，盲目投资，更有甚者，为了在股票转手时获得更高的收益，不惜冒险哄抬股价，造成巨额的超募资金。

（二）创业板过度募集资金的制度动因

超募现象的存在与新股发行制度、市盈率偏高密切相关。新股发行制度改革，新股发行由市场定价，没有了最高市盈率的限制，为了获得更多的资金，盲目拔高企业的发行市盈率，以至于中小企业的实际发行市盈率常常超出计划发行市盈率。其次，企业做出拟筹资计划是依照当时的市场水平，这个融资过程需要一个较长的运行周期，而市场行情却有可能已经发生了翻天覆地的变化，如果市场行情呈上行态势，企业的估值亦会随之上升，于是便产生了资金超募现象。

三、创业板超募资金的影响

创业板上市公司严重的超募现象，意味着它们的融资规模已经超过了正常发展所需资金，而这些资金将作何处理？由于创业板上市企业存在规模较小、主业单一等局限性，超募资金给公司造成了巨大的投资压力，在这种情况下，只会导致盲目投资，给公司带来经营上的巨大风险。超募现象催生的高股价虽然在短期内为投资者带来一定收益，但从长远看，企业一旦经营出现困难，业绩下滑，被过高估值的股价必然会出现大幅跳水，给企业及投资者带来巨大的损失。

融资难、成本高是我国中小企业发展面临的长期首要问题，大多数中小企业在发展过程中难以得到资金支持。创业板上市公司的超募现象显然造成了严重不平衡的现象：一方面大量中小企业缺少资金来维持正常的生存和发展，另一方面创业板上市公司超募带来大量资金闲置。这有违创业板为中小企业提供融资服务的宗旨，对其他企业而言是一种不公，也无疑造成了社会资源的极大浪费，同时也造成了一系列的社会经济问题。

四、超募资金的改进措施

（一）完善创业板中小企业发行价格制度

新股发行制度改革后，监管部门取消了对新股发行价格的窗口指导，然而新股发行定价并没有真正走上市场化的道路。证券公司、保险公司等询价机构虽然遵循了询价原则，但是未能代表大部分投资者的利益，在保障自身利益的基础上无形中抬高了发行定价。因此，鉴于我国创业板正处于市场发展初期，建议相关部门应该恢复窗口指导，一级市场发行定价合理与否直接关系到二级市场的长期健康发展。

另外，应该将询价制度进行改革，强化透明度。应该规定询价主体将询价过程、环节等公开披露。并公开定价估值报告、询价对象、询价对象的报价结果、发行价格区间、市盈率区间、询价程序等信息，让社会大众来共同监督。

（二）严格信息披露制度，完善超募资金管理

创业板中大多都是高新技术企业，其经营理念、生产规模等还不具备完全优势，而投资者和经营者又存在信息不对称。因此，必须加大信息披露力度，完善信息披露制度及相关法律法规，保证创业板市场的公平交易，保障投资者的合法权益。另外，上市公司应严格遵守超募资金的使用规定。超募资金应当用于公司主营业务，不得用于开展证券投资、委托理财和衍生品投资等， 更不得挪用或者变相挪用。

（三）进一步强化监管制度

鉴于创业板企业超募资金的严重现象，监管部门应该引起重视，加强监管，筑好一道坚实的“防火墙”。首先，应制定完备的法律体系，健全创业板市场制度规则。其次，可以考虑引入保荐人制度。保荐人要对拟上市公司严格把关， 最大程度的解决上市公司与投资者之间的信息不对称问题，从而有效的降低投资风险。最后，必须强化保荐人责任。保荐人应当对上市公司的成长性进行调查和判断， 并出具相关意见，进行严格披露。

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