QFII 制度引入中国股市的分析探究

周泽人 杜 娟

（安徽财经大学金融学院，安徽 蚌阜 233030）

一、引言

中国的股市经过十多年健康有序的发展，资金规模不断扩大，经营模式不断完善，已成为亚太地区最具影响力也是最具活力的证券市场之一。经济一体化与金融全球化已成为世界经济的发展趋势，为进一步促进我国证券市场的发展，必然需要引入QFII 制度。

所 谓QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）就是合格的境外机构投资者的简称，QFII 机制是指外国专业投资机构到境内投资的资格认定制度。2002 年11 月5 日，中国证监会和中国人民银行联合颁布了《合格境外机构投资者证券管理暂行办法》，逐步开放资本市场，实行QFII 制度，允许外国的投资者投资中国境内发行的B 股和境外发行的H 股、N 股等外币股票和债券，只允许境外合格机构投资者投资境内人民币标价的股票和债券，根据对世贸组织的承诺，允许组建中外合资的证券经营公司，但只从事A 股承销、B 股和H 股、政府和公司债券的承销和交易，以及设立基金。瑞士银行、摩根士丹利、花旗环球金融等大型机构在后续几年先后获得批准，截止2012 年末，QFII 净汇入资金1228 亿元，资产合计2744 亿元。

二、QFII 制度产生的影响

（一）QFII 制度带来了大量的资金流入，使股票市场更加活跃

QFII 进入股票市场是一个渐进的过程。境外机构在最初阶段由于对该国市场实际情况了解不熟，显得十分谨慎。随着对市场的逐步了解，介入力度会越来越大。从台湾、韩国当地的市场来看，资金在绝大部分时间里都是呈净流入的态势。并且，近年来人民币的升值和国际化也加强了QFII 们投资中国市场的兴趣和速度。

（二）QFII 资金流入的上限受到限制

从中国的现状来看，证券市场的市值与GDP 比值较低，投资者类型、交易品种、上市公司结构都相对较小，人民币尚未实现自由兑换，整个开放水平尤其是金融对外开放水平还不高，不适合证券市场直接开放。QFII 实际上是一个渐进的配额投资制度，配额会扩大，但不能任它自由来去，否则会严重干扰国内市场的稳定性。

（三）促进股权文化的逐步形成

股权文化在成熟的资本主义国家市场已有上百年的历史，它涵盖了对股权价值评估、投资者权益保护等一系列价值的认同。中国的股市不像英国、美国那样有一个成熟的发育过程。它是直接横空出世，诞生了两个国家级的交易市场——深圳和上海股市。在政府管理层的控制与引导下发展到今天既没有自由孕育和竞争的过程，也没有地方性的多市场并存格局。因此，大部分市场主体对股权文化是知之甚少的，有必要吸取国外先进成熟的理念。

（四）加快国内证券市场投资主体多元化

在QFII 进入中国之前，中国市场散户投资者比重过高，存在着投机盛行、市场剧烈波动等问题。QFII 与一般投资者不同，他们的专业化程度很高，做出的决策也往往不同于普通投资者。所以，随着QFII 的进入，整个市场会对各种不同的证券种类进行不同额度的投资。最终会改善并壮大投资者队伍。

（五）QFII 会带来成熟的市场投资理念和投资决策

QFII 都是经过严格挑选的境外大型投资机构，具有丰富的经验和不错的业绩。他们的信息加工分析能力和投资决策均胜过境内投资者。因此，他们的投资决策会对中小投资者产生示范效应，成为证券市场的风向标。

（六）推动中国股票市场优胜劣汰机制的形成

凭借QFII 的决策能力，可以判断出市场证券的优劣。业绩不好、经营交叉的上市公司会逐渐被投资者冷落并抛弃；前景较好、能带来投资回报的上市公司会逐渐受到投资者的追捧，这正体现了以价值为中心的投资理念。可以说，市场竞争将更加激烈，各公司想要持续经营，必须要完善自己的法人治理结构，培育自己的盈利能力。

（七）有利于中国资本市场监管框架和法制建设的市场化

具体体现为由“大政府，小市场”转变为“大市场，小政府”；由“重监管，少服务”转变为“监管与服务兼顾”；由“多条例，少法律”转变为“以法律规定为主”。市场才是资源配置的最佳场所，政府的适当干预能更好的促进经济健康稳定的发展。

（八）QFII 引入可能会带来负面作用

自从QFII 加入后，境内股市不再是以前那种完全封闭的市场，境外经济因素的变动就有可能引起中国股市的剧烈波动。中国证券市场的运行机制较外国相比尚不成熟，容易引发投机、股票价格波动异常等问题。因此有人把外资比喻说是狼来了，中国就像任其宰割的羔羊。这的确该引起我们的重视：在享受和利用QFII带来的好处和便利的同时，也需谨慎提防，规避防范风险。

三、引入QFII 尚且存在的问题

（一）引入的QFII 投资者结构尚未完善

目前我国QFII 结构中以投资银行和商业银行为主，资产管理类机构和保险公司所占比重偏低。投资银行和商业银行作为QFII，多数主要扮演经纪人的角色，自营投资并不多。这种情况下，最终客户的投资意愿可能就会影响QFII 的投资决策，客户行为的非理性，经常导致QFII 操作的不稳定性。相反，资产管理类机构和保险公司自营业务较多，投资更趋于理性，他们往往更愿意长期持有一些具有投资价值、成长性比较高的股票。

（二）市场所能投资的品种匮乏

我国证券市场投资种类较少，以股票为主，国债、公司债券、基金的市场规模有限。缺乏丰富多样的金融产品。难以满足不同风险偏好的QFII 投资者。

（三）上市公司股权结构和治理机制不合理

在中国上市公司中，股权高度集中，直接国有股权占绝对比重，国有股股东在大多数上市公司几乎是唯一大股东。这导致了大股控股、内幕交易、恶意造假等治理问题层出不穷。这些问题若不及时处理，势必会影响QFII 对市场的投资预期。

（四）监管机构的监管效力不足

进入中国的QFII 大多是具有多元金融集团背景的大型机构。这就要求监管部门有足够的能力去解决外资操纵、投机过度等问题。从目前来看，重审批、轻监管的现象仍旧存在，监管工作依然缺乏系统性和规划性，仍未摆脱市场推着监管部门走的被动局面。

四、QFII 在中国未来的发展趋势

2009 年10 月，监管机构新颁布了《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》，主要有四个方面的改进：一是将单家QFII 机构的额度上限由8 亿美元提高到10 亿美元；二是允许QFII 机构开立不同性质和类型的资金账户；三是将养老基金、捐赠基金、开放式中国基金等进行中长期投资的本金锁定期缩短至3 个月；四是明确开放式中国基金的管理原则。

从以上的规定可以看出：对QFII 的管制在逐步放松。近十多年来我国证券市场的规模化程度有了大幅提高，上市公司质量得到明显改善，保护投资者尤其是中小投资者利益工作也取得良好成效，一大批规模大、业绩好、居行业龙头地位的大型蓝筹股正在形成。境外的投资者正是看到这些良好的投资环境和投资机遇，才会竞相进入我国股票市场。在这样的背景下适量放松管制，能够进一步促进中国市场的发展和繁荣。QFII 虽然不能解决一些中国股市的深层矛盾，却有极大的改良作用。这关键还是取决于我们的学习方式和学习速度。笔者认为随着未来人民币国际化进程加快，各方面的限制会进一步弱化，最终赋予QFII 国民待遇，实现资本项目的自由化。

五、结束语

QFII 制度进入中国股票市场给中国股市带来了巨大变化。它是一把双刃剑，既给中国带来了充足的资本和机遇又注入了潜在的风险和危机。中国的证券市场要想打开国门，走向国际化，引入QFII 是必然选择。各金融主体、监管机构都需对QFII 过往存在的问题进行总结，对QFII 未来发展的趋势进行思考。笔者建议：进一步完善QFII 制度，进一步推动股票市场的开放。同时，加强我国证券市场自身性设施的建设，加强金融监管，提高风险防范水平，提高国内投资者的意识和能力。

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