基于人民币汇率变动影响的金融市场改革建议

摘 要：“十二五”时期，我国将要完成两个过渡：从资本积聚向资本辐射过渡；从商品输出向资本输出过渡。本文基于"走出去"战略，从目前国内金融市场的实际出发，结合人民币汇率变动影响，从政策性层面提出放宽人民币资本项目自由兑换限制、实现汇率、利率市场化、提高外汇储备利用率等建议。

关键词：人民币资本项目自由兑换；汇率市场化；利率市场化

作者简介：孙楠楠（1983-），山东济宁人，山东商业职业技术学院会计学院讲师，管理学硕士，研究方向：会计实务、财务管理。

中图分类号：F832 文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.05.28 文章编号：1672-3309（2013）05-65-03

随着近年来经济的持续快速发展，我国目前正站在资本输出的拐点之上，国家要为巨大的外汇储备提供一个消化的渠道，逐步放宽并制定各种政策，鼓励各种形式的企业及个人的全球投资和对外经济交往。《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》提出，统筹“引进来”与“走出去”，坚持“引进来”和“走出去”相结合，利用外资和对外投资并重，提高安全高效地利用两个市场、两种资源的能力，提高利用外资水平、加快实施“走出去”战略。

“十二五”时期，我国将要完成两个过渡：从资本积聚向资本辐射过渡；从商品输出向资本输出过渡。要从商品输出向资本输出过渡，从资本积聚向资本辐射过渡，争取在全价值链上获得更多竞争的优势和主动权。未来我们将致力于将我国从一个外向型的出口推动经济体变成全球贸易投资全面参与的经济体。基于“走出去”战略，从目前国内金融市场的实际出发，结合人民币汇率变动影响，从政策性层面提出一些建议。

一、逐步放宽人民币资本项目自由兑换限制

与高度的贸易开放政策形成鲜明对比的是严格的资本管制政策。这一点造成金融市场与国际接轨的种种不便，从目前国际和国家金融形势看，分阶段分层次地放松对资本流动的控制将是我们不可回避的趋势。

随着经济发展和资本市场的日趋成熟，已经逐渐具备了人民币项目自由兑换的基本条件如较稳定的国内政治经济环境以及充足的外汇储备。我国经济近年来保持了较为适度、相对持续稳定的增长，上世纪90年代，经过渐进式改革，人民币项目自由兑换已见成效，并且在此过程中实现了人民币汇率稳定和外汇储备的稳步增加，国际收支盈余，并最终实现经济的“软着陆”，之后我们所面临的问题便是如何巩固这一成果并以此为经验积极探索逐步实现人民币资本项目的自由兑换。

这两年来，中国政府开始在资本流动方面做一些尝试，例如QFII（Qualified Foreign Institutional Investors），即外国专业投资机构到境内投资的资格认定制度。目前将近20家国际金融机构，包括商业银行、投资银行、基金公司等获得此资格，成为合格的境外投资者，总投资金额已经超过20亿美元。

二、加快人民币汇率市场化国际化

作为重要的货币资金价格，汇率是影响金融市场和经济发展的重要因素，汇率的形成机制应该逐步实现市场化和国际化进程。这是经济发展的必然，也是金融宏观调控逐步由数量型向价格型调控为主转变、同时疏通货币政策市场化传导机制的重要环节和基础工作。

“十一五”期间，人民币汇率形成机制改革有序推进。1994 年实现汇率并轨后，我国即开始实行以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度，只是在亚洲金融危机爆发后收窄了人民币汇率浮动区间。2005 年7月，经过充分论证和准备，我国实施了人民币汇率形成机制改革，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2008 年下半年国际金融危机进一步深化后，许多国家货币对美元大幅贬值，人民币汇率保持了基本稳定，为亚洲乃至全球经济复苏做出了贡献，展示了我国促进全球经济平衡的努力。2010 年6月19日，根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革，重在坚持以市场供求为基础，参照一篮子货币进行调节。2005 年7月汇改以来至2010年末，人民币对美元汇率累计升值 25%，对欧元汇率累计升值 14%，根据国际清算银行数据测算，至2010年末，人民币名义有效汇率升值14.8%、实际有效汇率升值22.6%。

《十二五规划纲要》提出，“深化金融体制改革。构建逆周期的金融宏观审慎管理制度框架。稳步推进利率市场化改革。”利率市场化就是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以市场供求决定金融结构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制，这对于国内银行提出了新的要求。“推进利率市场化，因为它反映了资源的优化配置，反映了企业的金融自主定价权，反映了客户选择权，反映了差异性、多样性的要求以及对风险的判断，反映宏观调控的需要。”周小川表示，十二五规划期间，利率市场化会有明显进展。虽然从 1995 年以来，我国在利率市场化方面做了许多工作，进行了多次利率下调措施，初步实现了银行同业拆借利率市场化。但是，国内利率水平仍高于国际水平，人民币利率决定的市场机制尚未真正形成，用利率工具调节短期资本流动的作用尚难以发挥。较高的利率水平对国际游资有强大的吸引力，极易造成中国经济遭受国际游资的冲击。因此，必须进一步深化利率市场化改革。

中国经济的快速增长导致国内经济利益格局发生了重大的变化，现阶段非国有经济已占到 GDP的2/3强。这些非国有企业资源配置市场化程度很高，从而决定它们迫切要求人民币利率市场化和汇率市场化。产业结构调整、劳工市场、商品市场、与资本市场的变化，都会对经济产生重大的冲击。中国的经常账户平衡与资本账户将越来越有波动性，一种较灵活的较有弹性的汇率制度安排将可以帮助中国克服结构上的刚性，更好地冲销外部冲击。

汇率的市场化，通过建立外汇平准基金，让企业作为外汇市场交易成员参与进来，逐步推行意愿结汇，灵活调控，使外汇市场的有效需求逐步提高。同时，央行在宏观条件允许的情况下，放宽外汇市场交易限制，主要进行间接管理，由银行和企业自行定价决定人民币汇率变动，真正实现汇率的市场化调节。同时开发市场避险手段，寻求更为先进便利的交易方式和避险方法，积极开展与国际接轨的各种交易形式，如外汇远期交易、调期交易、期权交易等，并同主要国际金融市场联网，提高企业行业规避汇率风险的能力。

同时，通过扩大人民币汇率浮动的幅度来增加人民币汇率灵活性。随着汇率制度形成机制的逐步提高，在实行资本项目可兑换的渐进过程中，逐步由固定汇率制向有限的弹性汇率制过渡。根据国际金融形势和国内经济预期，合理设置人民币波动区间，使人民币汇率在合理范围内波动，保持人民币长期调节的灵活性和短期汇率的稳定性。从目前实际形势看，10%-15%便是一个合理的人民币汇率波动区间。

三、逐步利率市场化

利率市场化，央行对基准利率和利率浮动范围的制定，应遵循资金市场供求状况，使利率能够充分符合金融市场的变化规律实现市场化调节。确保以央行基准利率为中心环节的利率调整联动机制的建立、推广、完善，使利率市场化和货币政策操作形成有机联系体；推广并巩固银行同行拆借利率市场化，借鉴国际经验，吸取历史教训，逐步推行并改进同业拆借利率机制，使之成为真正具有参考标准的浮动利率指标；推动完善商业银行票据贴现利率体系，改进不合理的贴现利率、再贴现利率，提高以再贴现利率为基准利率的票据贴现利率体系的活力和影响力；提高国债回购收益率指标的可参考性，积极促进国债回购交易市场的发展，在有效防范债券卖空和资金透支的前提下，发挥国债回购收益率的市场参考作用；最后，在公开市场业务方面，积极探索有效的多方参与机制，逐渐放宽行政条件限制，使更多的金融机构参与进来，尽量减少央行对利率的干预，让利率调节真正依据债券的市场买卖价格。

四、提高外汇储备的利用率

提高外汇储备的利用效率有两方面，一是增加合理利用率，减少持有外汇的机会成本；二是减少不合理利用成分，减轻外汇持有过程中风险和可能的损失。

通过构建国内外汇拆借市场，增加央行利息收入的同时减轻外汇市场人民币升值的压力；央行可以作为外汇指定银行的外汇资金来源，缩小国外借款额度，将国际资本大规模流入造成货币供求风险的可能性尽可能降低；央行可根据具体经济形势和产业政策向外汇指定银行提供外汇资金融通；逐步多方位多层次放宽企业对外直接投资，利于外汇储备合理转化，促进国内经济国际化；在综合考虑国内经济发展形势和外汇储备状态的基础上，逐渐考虑放慢外储的增长速度。

综上所述，通过推行人民币资本项目自由兑换、提高人民币汇率市场化、利率市场化以及提高外汇储备利用效率等措施，可有效刺激我国金融市场化进程，形成合理有效的市场调节机制，健全完善的金融市场秩序，并方便行业企业行为与国际金融市场对接，为“走出去”战略提供基本的金融体系保障。另外，加强完善金融监管体系，逐渐完善资本市场，健全宏观经济调控体系，加强货币政策与财政政策的协调运作、建立健全国家的财政投融资体系，实行严格的财政预算约束等政策措施都有利于保证金融资本市场的正常运行和日趋完善。

参考文献：

[1] 龚秀国，金融压制与我国货币政策改革[J].经济体制改革，2004，（02）.

[2] 张礼卿.资本账户开放与金融不稳定：基于发展中国家（地区）相关经验的研究[M].北京：北京大学出版社，2004.

[3] 龚秀国：人民币汇率与外来直接投资[A].中国世界经济学会，中国世界经济学会中青年会暨西部区域经济战略研讨会论文集[C].北京：中国世界经济学会，2003.

[4] 崔远淼：人民币汇率水平对 FDI 流入的影响分析[J].世界经济研究，2007，（08）.

[5] U.S.Department of the Treasury.Major Foreign Holders o TreasurySecurities Holdings[R].2009.