生命周期视角下的中小企业融资策略探析

摘要：中小企业融资难问题一直是制约其发展的瓶颈。本文基于生命周期视角，从微观层面分析了中小企业在生命周期不同发展阶段的资金需求特征及融资状况，提出生命周期各阶段的融资策略——初创期稳健型融资策略、成长期扩张型融资策略、成熟期调整型融资策略，以及衰退期防御型融资策略。

关键词：生命周期 中小企业 资金需求 融资策略

一、研究背景和意义

作为我国最具活力的经济群体，中小企业在促进经济发展、扩大社会就业、改善人民生活和全面建设小康社会等方面发挥了重要作用。就河南省而言，占河南省企业总数99%的中小企业，不仅贡献了近半数的GDP和45%以上的地方财政收入，还带动了1115万人的就业。但是，中小企业创新难、融资难、用工难等问题不断显现。其中，融资问题仍是制约其发展的最大瓶颈。从中小企业的融资现状来看，由于证券市场门槛过高、创业投资体制不健全、公司债发行存在准入障碍等原因，致使中小企业难以通过资本市场进行直接融资。据统计，截至2011年12月底，我国仅有646家在中小企业板上市。而直接融资渠道的不畅，导致中小企业对信贷的依赖度过大，其直接融资和间接融资比例达到3：7，加剧了中小企业融资矛盾。虽然在国家陆续推出的支持中小企业发展系列政策的督促下，我国各大银行业金融机构加大了对中小企业的扶持力度和措施，在一定程度上缓解了中小企业的发展资金瓶颈，但由于我国商业银行普遍存在贷款门槛高、手续复杂、贷款利率高、担保难等问题，使广大中小企业仍难以获得银行的资金支持。与大型企业相比，中小企业的贷款余额不足10%。由此也就激活了民间借贷市场，然而由于民间借贷市场贷款利率较高，风险较大，反而更加重了中小企业的负担，2011年暴发的江浙民间借贷危机正印证了这一点。可以看到，在国际经济形势增速放缓、国内宏观调控结构调整以及民间借贷危机等因素的多重影响下，中小企业的融资环境有进一步恶化趋势，因资金链断裂处于破产边缘的中小企业越来越多，据统计，全国仅2011年上半年就有6.7万家规模以上的中小企业倒闭。作为发展相对落后的中部省份，河南省的中小企业也同样受到重创和影响。作为一个人口大省、粮食和农业生产大省、新兴工业大省，在国家加快建设中原经济区意见的指导下，河南省要提高区域竞争力、转变发展方式、带动中部地区崛起、促进区域协调发展、实现科学发展和跨越发展，就必须重视、扶持中小企业的发展，解决中小企业融资难问题已迫在眉睫，也目前成为理论界与实践界研究的热点和焦点。本文将尝试从微观层面，在分析中小企业在生命周期不同发展阶段资金需求特征及融资状况的基础上，探索中小企业在不同生命周期阶段适宜的融资策略，以期提高融资效益，缓解中小企业融资难现状。

二、生命周期不同阶段的中小企业资金需求特征及融资状况分析

企业就像生物有机体一样具有生命，并且存在着一个相对稳定的生命规律，所有企业都会经历一个从低级到高级，由幼稚到成熟的生命规律，它们都有自己的创立、成长、成熟和衰退的不同阶段，每个阶段之间紧密相连，从而构成了企业完整的生命变化过程，这个过程就是企业的生命周期。有关企业生命周期的构成与阶段划分的数目，虽然不同的学者有不同的看法，但其内容论述却都表明企业的生存与发展总是有着大致相同的模式，即企业生命周期大致可分为四个阶段：初创期、成长期、成熟期和衰退期。虽然不同企业的寿命长短不同，但他们在生命周期的不同阶段所表现出来的特征却具有某些共性，不同阶段的资金需求特征和融资状况也不尽相同。

（一）初创期

生存是初创期企业的首要目标。处于该阶段的中小企业由于生产规模小、市场占有率少、管理制度不健全、缺乏必要的经营战略，往往投入较大、建设周期较长、经营风险较高，企业经营不稳定，极易经历危机和挫折，企业未来现金流量的大小也具有较高的不确定性，其营业活动及投资活动的现金净流量一般为负。该阶段企业资金需求数量较大， 但供应十分短缺，企业必须依靠筹资活动才能弥补现金的不足。但由于该阶段企业与投资者之间存在非常明显的信息不对称，企业无法向投资者提供充分的业务信息和财务审计信息，与大型企业相比，很难获得投资者的资金支持。而投资者也往往出于稳健经营的考虑，不会提供过多的资金支持，或设立很高的贷款门槛和较高的贷款利率，导致企业筹资成本的增加，因此，该阶段的中小企业更多地依赖内部融资或天使融资。

（二）成长期

快速发展壮大是成长期企业的主要目标。处于该阶段的中小企业开始由小到大， 实力逐步增强，企业的现金流量急剧扩大，营业活动带来正的现金净流量，资金紧张的状况得到缓解。同时，这一阶段的企业亟需通过规模扩张促进资源有效配置，从而获取更加丰厚的收益，提高市场的占有率。因此，该阶段中小企业的融资需求是最大的，其现金流量仍然是不确定的，主要的风险来自企业的管理风险和市场环境多变带来的市场风险。虽然企业的筹资能力在这个阶段有所提高，融资渠道也趋于多元化，但由于该阶段企业多存在存货较多、内部留存不足、资产负债结构不合理等问题，同时受自身信用等级的限制，加之在融资方式选择上多不愿通过股权融资分散企业的控制权，其融资的难度将进一步加大。

（三）成熟期

保持内部的稳定，实现市场扩张是成熟期企业的主要目标。处于该阶段的中小企业其主要业务已经稳定，产品和市场成熟，管理制度趋于完善，企业效益提高，财务状况良好。企业的营业活动现金净流量持续而稳定，经营风险相对下降，从而使企业可承担中等财务风险，企业开始使用负债进行筹资，以增加财务杠杆的作用，从而在不降低资信等级的情况下降低成本，维护与债权人的关系同时增加股东价值。此时的企业与银行已建立相对稳定的合作关系，也较易取得融资支持。但这一阶段企业开始出现守业思想，创造力和冒险精神减退， 思想趋于保守，同时经营者为了寻求自身利益最大化，可能会进行盲目和无效的投资，从而耗费大量的的现金，企业一般处于偿债高峰期。因此，企业在这一阶段仍需持续注入资金，以保持企业的成熟壮大，通过不断地改革创新，巩固和改进已有的地位，延缓走向衰退。

（四）衰退期

回收资本，快速撤退，迅速转型是衰退期企业的主要目标。处于该阶段的中小企业由于竞争加剧， 企业创新能力减弱，企业生产萎缩，效益降低，利润下降，经营会出现危机。该阶段企业具有复杂性和防护性。一方面，企业的持续发展虽不能给企业带来价值的增值，却有着较为富余的现金流量，营业活动现金净流量持续稳定，能够为企业的发展提供现金支持。另一方面，企业进入到投资回收期，投资收益增加，投资活动净现金流量为正。因此，处于这个阶段的企业常常陷入两难的局面。此时，企业更多考虑的是如何最大限度地回收期初投入的资金，而无须注入大量现金。但同时，企业也考虑着如何尽早从原有领域战略性撤退，进行二次创业， 或进行渐进型变革和创新，以使技术创新和产品创新不断地进行下去，进入新一轮的创业与创新循环之中，因此，对资金仍有较大的需求。

三、生命周期不同阶段的中小企业融资策略

（一）初创期稳健型融资策略

初创期的企业经营风险较高，盈利较少，创造的现金流量小，难以承担高额负债成本，负债的抵税效应也不明显。因此，适宜采用以内源融资为主的稳健型融资策略，重视自有资本的积累，建立自由现金储备，实行稳健的财务杠杆，而不宜进行负债筹资，以降低企业财务风险，增强其流动性，进而提高筹资灵活性，帮助企业建立牢固的财务基础，保证其生存和未来发展的需要。其中，对于传统型产业的中小企业，可利用资本金、折旧基金和内部留存利润等方式进行融资；而对于高科技企业，除了选择上述融资方式外，则可以更多地考虑进行风险投资。由于私人风险投资的资本金规模一般较小，并多来自私人资产，与风险投资基金相比而言没有十分迫切的时间、规模和回报压力。因而，在具体方式的选择上可以考虑以私人风险投资为主、风险投资基金为辅的融资方式。

（二）成长期扩张型融资策略

成长期的企业经过初创期的积累，已初具规模，收益水平提高，经营风险降低，现金流量开始增加，并有了一定的自有资金周转能力。随着资产规模与业务量的增大，可用于抵押的资产增加，信息透明度也有所提高，从而企业能够获得更多的金融机构外源融资支持。然而，由于追加扩张投资使企业的资金需求猛增，企业的边际资本成本递增，不能从市场上筹集到预期成本的全部资金，因此，适宜采用以内源融资和外源融资并举的扩张型融资策略。在优先考虑再生产过程中资金补偿充分性的基础上，一方面可通过股权融资和留存收益等内源融资方式解决企业高成长过程中所需的大量流动资金，另一方面可通过金融机构贷款、商业信贷、发行债券等外源融资方式解决扩大再生产过程中所需的固定资产及无形资产的投资。在进行债务融资时，要注意监控企业的资产负债率，保证企业具有较强的偿债能力。同时适度控制企业债务规模，保证债务规模与企业的发展速度保持协调一致，以达到最佳财务杠杆效应。

（三）成熟期调整型融资策略

成熟期的企业收益水平最高，资金充盈，企业的灵活性、成长性及竞争性达到均衡，较之成长期，其经营风险有所降低，经营杠杆比率下降，开始出现大量正现金流量，筹资能力增加，形式上也呈现多元化的趋势，有能力承担中等财务风险。这个阶段的企业对外部资金的需求逐渐下降，在资金使用上主要以内部资金为主，但由于进入了偿债高峰期，企业的利息负担加重。同时，为了避免行业进入成熟阶段后对企业发展速度的制约，企业必须为未来战略发展结构的优化调整探索新的业务领域和市场空间，准备充盈的调整资金，其融资策略也要相应进行调整。此阶段，适宜采用以内源融资为主、适度外源融资为辅的调整型融资策略。这样企业既不会因举债太多而加大财务风险，也不会因股权资本的比重过大而使综合资本成本提高、降低企业净资产收益率。而为了优化资产负债结构，改善现金流状况，企业可考虑进行资产证券化融资，这种方式风险较小，收益适中，可以增强企业发起人的资产流动性，提高企业资信评级，改善企业财务状况和经营状况，使企业的运营进入良性循环。

（四）衰退期防御型融资策略

衰退期的企业经营状况逐渐恶化，经营风险和财务风险加大。为了延长企业的生命周期，企业应设法尽快收回投资，迅速回收现金并保证其有效利用，从而为顺利转型及二次创业做好充分的资金准备。因此，在此阶段，适宜采用以内源融资为主，适度提高外源融资比例的防御型融资策略。一方面，企业可通过资产清算变现，以及出售专利、专有技术、商标等专利权方式快速回笼资金，或通过与其他企业联合或被兼并收购等方式，获取股本套现。另一方面，则可通过增大和继续保持较高的负债率， 获得良好的抵税效应，同时也使债权人与股东能够共同承担风险。在此阶段，企业一定要尽早确定自身的战略选择并尽快实施，以最大限度地弥补和减少损失，为新一轮生命周期的到来做好充分的准备。

四、结论

通过以上分析可以看出，中小企业在生命周期不同发展阶段有着不同的资金需求特征：越处于生命周期早期阶段，其外部融资约束越紧，渠道也越狭窄；越处于生命周期后期阶段，其外部融资约束越小，渠道也越宽。企业的融资行为随着自身发展呈现出一个由主要依靠内源融资，到外源融资，再到内源融资的交替变换的过程。企业生命的周期性波动要求企业要顺应周期的过程和阶段，不断调整企业的融资渠道、融资方式和融资结构，制定和选择富有弹性的适宜的融资策略，以提高融资效益，实现风险与收益的最佳组合，有效缓解中小企业融资难现状及生存压力，促进其持续健康地发展。

参考文献：

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作者简介：张渭育，郑州牧业工程高等专科学校经济管理系，讲师，管理学硕士，主要从事财务会计与管理的教学与研究工作