套期保值操作指导规则研究
2013-04-29黄凯达
【摘要】套期保值是企业用以规避商品价格波动风险的有利工具。本文基于1990～2010年铜期货、大豆期货、上证综合指数、美原油等数据，运用MACD、MA、KD指标进行套期保值操作实证分析。研究结果表明：技术指标指导下的商品期货、股指套期保值操作均达到套期保值基本目的，且保证一定的收益率。证明技术指标具有进行套期保值操作指导的科学可靠性和可行性。并基于此，针对的提出企业对于套期保值操作进行监管层面的违规判定原则。最终实现减小技术性损失，避免程序性和操作性损失的目的。
【关键词】套期保值；技术指标；技术分析；违规判定
套期保值本应是一种为企业规避风险的工具，但实践中并未给国内企业带来积极作用，反而导致了巨额亏损 [1][2]。在燃油套期保值中，2003年中国航空公司亏损高达5.5亿美元，2008年国航和东航又亏损数十亿。上市公司中信泰富（丁洪，2009），深南电，江西铜业亦在期货市场上折戟。
丁洪[3]在研究中信泰富的亏损案例时指出其内部的风险监管和治理机制存在问题。屈光明[1][2]等认为保值方案非常重要，很多企业保值没有计划方案，很容易被市场的氛围感染而转化为投机交易。要健全企业的操作制度，杜绝企业领导随意、盲目操作，要形成计划、执行、监督、反馈完整的企业运作体系，防止因个人冲动、赌徒心理造成重大损失。
为维护国有资产安全，2009年2月3日国务院国有资产监督管理委员会发布《关于加强中央企业金融衍生业务监管的通知》[4]，要求中央企业须审慎运用金融衍生品工具，严格坚持套期保值原则，有效监控风险，不得从事任何形式的投机交易。国资委出台的相关规定，强化了对国有企业从事金融衍生品交易的监管制度，提高了相关的风险防范等级，这对保护国有资产安全，提高企业效益，保证中国经济的健康稳定都具有积极的意义。
一、理论背景
套期保值[5]是规避现货价格风险的期货交易行为。然而，在套期保值实际操作中，如何判断价格走势；买入还是卖出套期保值；什么时候出、入市；建立一个多大的头寸等问题还没有形成一套完善的指导性原则。当基差变化不定，特别朝不利方向变动时如何进行期货套保操作？如何判别投机还是套期保值？本文基于金融市场技术分析理论中的代表性工具——技术指标，多商品、多指标检验的原则进行实证分析，试图证明运用技术分析指导套期保值操作的可行性[6]。
二、实证分析
金融市场技术分析[7]是以预测实际交易市场价格的未来趋势为目的一个分析工具。技术分析中的技术指标有可靠的数学根基[8]，用来指导套期保值操作具有一定的科学性。本文围绕MA、MACD、KD三个指标展开，依次进行实证分析。
1.移动平均线（MA）指标分析
移动平均线（MA）是将一段时期内的股票价格平均值连成曲线，用来显示股价的历史波动情况，进而反映股价指数未来发展趋势的技术分析方法。
将一定天数的收盘价之和除以天数即得到相对应的MA值。
（1）出入市时机选择
短期MA向上穿过长期MA形成黄金交叉，为入市时机点；短期MA向下穿过长期MA形成死亡交叉，为出市时机点。
图1 MA指标出入市时机图例
（2）实证模拟分析
分析选择数据跨度20年的铜连续期货与上证综合指数，从1990年至2010年，检验指标为5日、10日、20日移动平均线，交易以一个单位计。
表1 铜连续移动平均法实证模拟结果
内容
类别 总交易
次数 盈利
次数 亏损
次数 最大
盈利 最大
亏损 累计
盈亏 盈利
率
5日和10日 116 81 35 27880 -1750 168070 849.55%
10日和20日 68 46 22 30230 -3230 139920 666.27%
5日和20日 53 38 15 26390 -2440 150470 737.34%
注：5日和10日代表：5日和10日移動平均线交叉结果；10日和20日代表：10日和20日移动平均线交叉结果；5日和20日代表：5日和20日移动平均线交叉结果。
表1表明，铜连续期货统计结果5日和10日线实证模拟交易的有效交易次数116次，盈利81次，累计盈亏为168070，盈利率达到849.55%；10日和20日线，有效交易次数68次，盈利46次，累积盈亏为139920，盈利率达到666.27%；5日和20日线，总交易次数为53次，盈利次数达38次，累积盈亏为150470，盈利率达到737.34%。自此可以看出，按移动平均线指标进行铜连续期货操作，总盈利维持在100000点以上，盈利率水平最低也达到了666.27%。通过实证模拟可以证明，移动平均线指标的可靠性是较高的。
表2 上证综合指数移动平均法实证模拟结果
内容
类别 总教易次数 盈利
次数 亏损
次数 最大
盈利 最大
亏损 累计
盈亏 盈利率
5日和10日 124 69 55 1324.64 -386.44 11551.18 8719.71%
10日和20日 78 50 38 1984.26 -275.39 8356.42 6151.53%
5日和20日 73 42 31 1649.47 -433.7 6786.35 5020.61%
注：5日和10日代表：5日和10日移动平均线交叉结果；10日和20日代表：10日和20日移动平均线交叉结果；5日和20日代表：5日和20日移动平均线交叉结果。
表2表明，上证指数统计结果5日和10日线，有效交易次数为124次，盈利次数达69次，累积盈亏为11551.18，盈利率高达8719.71%；10日和20日线，有效交易次数为78次，盈利次数达50次，累积盈亏为8356.42，盈利率达6151.53%；5日和20日线，有效交易次数为73次，盈利次数达42次，累计盈亏为6786.35，盈利率达5020.61%。从数据来看，上证指数按移动平均法操作的显著特点是盈利率很高，盈利率最低为5020.61%，最高可达8719.71%。这同样说明了移动平均法操作的可靠性。
表3 上证综合指数每日收盘价与5日和20日移动平均线交叉形成的结果
内容
类别 总交易
次数 盈利
次数 亏损
次数 最大
盈利 最大
亏损 累计
盈亏 盈利
率
5日 243 160 83 1212.93 -105.14 7281.43 5510.16%
20日 86 56 30 1700.5 -762.15 9222.35 6921.20%
注：5日代表：每天收盘价与5日移动平均线交叉结果；20日代表：每天收盘价与20日移动平均线交叉结果。
表3表明，对上证综合指数每日收盘价与5日和20日移动平均线交叉进行实证模拟分析：按每日收盘价与5日移动平均线交叉进行操作，总交易次数为243次，盈利次数达160次，累计盈亏为7281.43，盈利率达5510.16%；按每日收盘价与20日移动平均线交叉进行操作，总交易次数为86次，盈利次数达56次，累计盈亏为9222.35，盈利率达6921.20%。从以上分析得出，按移动平均线法进行操作，盈利次数总比亏损次数多得多，而且最终都是呈盈利的，盈利率都在5500%以上，这说明按移动平均法操作可靠性较高。
图2 MACD指标出入市时机示例
2.MACD指标分析
MACD指标，是利用快速移动平均线和慢速移动平均线，在一段上涨或下跌行情中两线之间的差距拉大，而在涨势或跌势趋缓时两线又相互接近或交叉的特征，通过双重平滑运算后研判买卖时机的方法。
主要是通过计算得出的DEA值与DIF值进行操作。
（1）出入市时机选择
当DIF向上突破DEA时，是黄金交叉，为入市时机点；当DIF向下跌破DEA时，是死亡交叉，为出市时机点（见图2）。
（2）实证模拟分析
以下分别是豆一连续、白糖、外汇及上证指数从1990年到2010年20年间在MACD指标的指导下的模拟交易的数据。
表4 MACD指标分析法实证模拟分析结果
内容
类别 总交易
次数 盈利
次数 亏损
次数 最大
盈利 最大
亏损 累计
盈亏 盈利
率
豆一连续 121 73 48 983 701 10654 383.39%
外汇 134 83 51 11.8 4.56 156.09 121.27%
白糖连续 33 18 15 839 -167 4765 98.593%
上证指数 133 78 55 1380.99 -246.37 10502.5 10423.55%
表四表明，豆一连续的有效交易次数为121次，盈利次数为73次，累计盈亏为10654，盈利率高达383.39%。
外汇种类本文选择了美元对日元的数据。从交易数据中可知，有效交易次数为134笔，盈利次数为83次，累计盈亏为156.09，盈利率达121.27%。
白糖连续的有效交易次数为33笔，盈利次数为18次，累计盈亏为4765，盈利率达98.593%。
上证综指有效交易次数为133次，盈利78次，累计盈亏为10502.5，盈利率高达10423.55%。
3.KD指标分析
KD指标是通过研究最近几日的最高价、最低价及现时收盘价的价格波幅，推算出行情涨跌的强弱势头和超买、超卖现象，从而找出买点和卖点的指标。
（1）计算公式
主要依靠通过计算得出的KD指标进行操作。
①产生KD以前，先产生未成熟随机值RSV（即计算日当天收盘价在周期内最高价到周期内最低价之间的位置）。其计算公式为：
RSV=[（C-Lt）/（Ht-Lt）]×100…………………………④
（t：所选周期天数；C：计算日当天收盘价；Ht、Lt：周期内最高价、最低价）
②对RSV进行指数平滑，就得到如下K值：
Kt=1/3×RSVt+2/3×Kt-1………………………………⑤
③对K值进行指数平滑，就得到如下D值：
Dt=1/3×Kt+2/3×Dt-1…………………………………⑥
（1/3是平滑因子；Kt、Dt：计算日当天的K值、D值；Kt-1、Dt-1：计算日前一天的K值、D值；RSV：计算日当天的未成熟随机值；t：计算日期）
（2）出入市时机选择
①考虑KD的取值。
KD都在0～100的区间内波动，50为多空均衡线。KD线上穿50为入市时机点，下穿50为出市时机点。
图4 美原油12KD出入市时机示例
②考虑K与D的交叉。
K线向上突破D线，形成黄金交叉，为入市时机点；K线向下突破D线，形成死亡交叉，为出市时机点（见图4）。
（3）实证模拟分析
根据KD指标对上证综合指数以及美原油12进行了操作：
①操作对象：上证指数，1991.12-2010.10；美原油12连续2003.11-2010.10。
检验原则一：KD线上穿50与下穿50分别进行买进与卖出。
得到如表5所示数据：
表5 KD指标法实证模拟分析结果
内容
类别 总交易
次数 盈利
次数 亏损
次数 最大
盈利 最大
亏损 累计
盈亏 盈利
率
上证综合K线 163 89 74 1952.32 360.32 12232.65 11718.22%
上证综合D线 130 57 73 1857.38 377.71 7202.18 6599.63%
美原油12K线 64 40 24 19.4 4.46 145.21 547.55%
美原油12D线 43 27 16 27.28 6.55 108.63 407.77%
表5表明，上证指数：按K线上穿50与下穿50分别进行买进与卖出操作，总交易次数为163次，盈利次数为89次，累计盈亏高达12232.65，盈利率达11718.22%；按D线上穿50与下穿50分别进行买进与卖出操作，总交易次数为130次，盈利次数为57次，累计盈亏为7202.18，盈利率达6599.63%。
美原油12连续：按K线上穿50与下穿50分别进行买进与卖出操作，总交易次数为64次，盈利次数为40次，累计盈亏为145.21，盈利率达547.55%；按D线上穿50与下穿50分别进行买进与卖出操作，总交易次数为43次，盈利次数为27次，累计盈亏为108.63，盈利率达407.77%。
②相同的操作对象下，检验原则二：黄金交叉点和死亡交叉点分别进行买进与卖出。得到如下数据：
表6 KD指标法实证模拟分析结果
内容
类别 总交易
次数 盈利
次数 亏损
次数 最大
盈利 最大
亏损 累计
盈亏 盈利率
上证综合 285 196 89 1088.53 243.83 19574.88 19578.80%
美原油12 108 81 27 25.27 5.3 256.32 1010.33%
表6表明，上证指数，总交易次数为285次，盈利次数为196次，累计盈亏高达19574.88，盈利率高达19578.80%。
美原油12数据，总交易次数为108次，盈利次数达81次，累积盈亏为256.32，盈利率为1010.33%。
4.总结
套期保值的目的是规避现货价格风险。综上，三大指标在20年间的实证模拟分析中有盈利也有亏损，但是盈利次数及盈利规模远远大于亏损次数及规模。从总体上保持良好的盈利性。说明用四大技术指标指导套期保值操作具有可靠性，可以很好地实现套期保值的目的。
三、结论建议
在前述研究的基础上，本文进一步提出了，在技術分析的前提下，需要进行套期保值操作的企业还应在操作的违规判定上成立相应的判定原则，以避免违背套期保值操作的初衷，具体如下：
第一，套期保值操作程序的违规判定：由于套期保值操作具有很强的主观性，公司进行套期保值操作的人员很容易被巨大的利益诱惑，过量的进行操作，甚至于违背了最初的目的。
第二，套期保值操作规模的违规判定：通过对各类套期保值操作案例的分析，本文提出，套期保值操作的交易额应该是在公司的实际需要进行套期保值额度的120%左右浮动。在120%以内都可以算是合理的，因为在此范围内操作公司尚有主动权。而超过120%，则此时应该定义为违规操作，不再符合公司最初设立期货部进行套期保值的目的，公司不应该为损失负责，操作的个人应当负相应的责任。
第三，套期保值操作出入市时机的违规判定：套期保值操作出市入市时间选择应符合四大指标分析显示的趋势。前文已做详细解释，再次不再赘述。
第四，套期保值操作的方向的违规判定：套期保值分为买入和卖出。在价格有上升趋势时，应该做买入的套期保值，反之依然。通过技术分析，结合基本分析，我们大致可以得出价格的趋势。此时公司的套期保值操作必须符合这个规律，如若逆市操作，则判断为违规。
参考文献
[1]杨晓卓.2008年中国能源套期保值对冲之教训[J].国际石油经济，2009（8）：25-30.
[2]荆林波.对套期保值者的理论分析[J].财贸经济，1999（6）：45-48.
[3]丁洪.中信泰富外汇衍生品投资亏损案例分析与启示[J].南方金融，2009（3）：29-31.
作者简介：黄凯达（1991—），男，浙江宁波人，现就读于中国计量学院经管学院。
