当前人民币外债管理潜在风险及其化解思路

作者简介：李项南（1976-），男，中国人民银行张家口市中心支行货币信贷管理科，经济师，硕士。研究方向：金融管理。

摘要：近年来我国跨境人民币结算发展迅速，人民币外债也呈现快速增长势头。但我国对人民币外债的宽松管理，使得人民币外债潜在風险无法得到有效控制，存在热钱借机流入、削弱宏观调控效果等风险。建议完善现行外债管理法律法规，将人民币外债纳入外债管理，增强货币错配风险管理下的偿付能力。

关键词：人民币外债；风险；管理框架

随着我国跨境人民币结算业务的快速发展，人民币在境内外流动的限制不断减少，在涉外贸易领域开始出现人民币跨境债权债务。人民币外债，即我国境内经济主体与境外经济主体之间以人民币签约、结算并计值度量的对外负债，属于我国的本币外债。本币外债与外币外债分属不同类型的对外债务。我国《外债管理暂行办法》规定，外币外债是“境内机构对非居民承担的以外币表示的债务”，根据这一规定，人民币外债并不适用于外债管理相关的制度规定。因此，研究人民币外债管理势在必行。

一、人民币外债业务管理现状

在外币外债管理上，我国实行外债登记制度，建立了以规模管理和综合调控为主的两层次外债管理体系。在管理原则上，外债管理强调“总额控制、合理使用、保证偿付”。一是综合考虑我国经济发展情况、进出口情况、国际收支情况和偿债能力情况，对外债规模进行总量管理，避免盲目借债和无限制借债。二是通过政策引导外债用于我国生产建设领域，支持实体经济发展，尤其支持符合政策扶持的重点企业和企业技术升级改造，从而促进国民经济发展。三是对外债规模和使用情况随时监测，在国家层面科学合理安排资金，确保对外债的还本付息。

在外债管理框架上，实行外债登记制度，对各类外债实行全口径分类管理。《外债管理暂行办法》规定，在宏观层面上，由国家发改委会同有关部门根据国民经济需要，社会发展需要以及国际收支状况和外债承受能力，制定国家借用外债计划，合理确定全口径外债的总量和结构调控目标，并对国有商业银行举借中长期国际商业贷款进行审核，对境内中资企业举借中长期国际商业贷款进行审批。微观层面上，主要由国家外汇管理局具体负责对外债的统计监测，核定短期国际商业贷款余额指标，办理外商投资企业筹借外债的核准、外债登记、开户等业务、并对外债资金结汇和还本付息进行核准。

二、人民币外债业务潜在风险分析

随着跨境人民币结算业务的迅速发展，由于对人民币升值的预期，使企业希望境外人民币回流获取更高收益，同时借用人民币外债利率相对较低，企业融资成本大幅下降。因此企业持有人民币外债的意愿逐渐增强。但随着人民币外债的增加，而管理政策的滞后，其潜在风险也逐步显现。

一是人民币外债管理宽松，为国际热钱的流入提供了可能。现行的外债管理规定，国家发展计划委员会会同有关部门制定国家借用外债计划，合理确定全口径外债的总量和结构调控目标。中资和外资机构的外债分别进行余额管理和总量管理。同时规定外债管理部门负责对外债资金使用进行管理和监督。但人民币外债与外币外债不同，目前只进行登记，并不纳入管理。在实际操作中，一方面由于缺乏额度管理，人民币外债的总量难以有效控制和监测。另一方面由于无法对人民币外债借、用、还等各个环节进行全程监控，随着人民币外债的不断增加，有可能形成借人民币外债以外币归还、借外币外债以人民币归还和借人民币外债以人民币归还三种新的外债归还模式，如不加强管理，热钱极易通过借人民币还外汇和借外汇还人民币等方式绕过监管，随意进出，造成风险隐患。

二是人民币外债管理宽松，为跨境套利提供了可能。近年来中国香港的离岸人民币市场发展迅速，允许任何企业自主开立人民币账户，并规定出于任何目的的账户间资金转移，不再受限于是否与贸易结算相关，允许香港银行推出与人民币关联产品，如定期存款、人民币交割远期合约、共同基金等。这些政策的放款，使得国内关联公司极易从香港离岸人民币市场以较低的利率获得人民币外债，并通过国内和香港市场的利率缺口进行套利。更为典型的情况是，国内公司将一笔人民币资金以定期存款方式抵押给国内银行，由国内银行根据存款金额向境外开出人民币备付信用证，担保境外关联公司向境外银行融资，在外币和人民币利差和汇差间实现套利。这种人民币备付信用证形成的或有负债，一旦由于外部经济环境的变化变为现实负债，将对我国金融市场和国民经济的稳定造成严重影响。

三是人民币外债管理宽松，为企业避税提供了可能。根据目前的外汇管理政策，外债拆放利率要参考同期伦敦银行同业拆借利率、新加坡银行同业拆借利率等金融市场商业贷款利率。由于人民币外债没有同等市场利率可供参考，因此无法明确其合理水平。个别企业可能在关联交易中通过人民币外债关联交易调整企业利润，从而实现避税。

四是人民币外债管理宽松，影响宏观金融调控效果。近年来，我国通货膨胀压力一直较大，央行多次上调存款准备金率，收缩国内流动性。但人民币外债的大量举借却严重影响了抑制通货膨胀的宏观调控效果。一方面大量举借人民币外债，使人民币资金从境外大量流回境内，导致境内市场人民币供应量增加，市场流动性增加，在流通中这些回流的人民币通过乘数效应，总量将不断放大，这些回流资金一旦达到一定规模，不仅将严重影响我国稳健货币政策的实施效果，还会加剧国内通货膨胀压力，对我国整体经济发展产生负面影响。同时，由于人民币外债只统计而不纳入规模控制，其在国际收支统计中与外债一样同样列为资本流入，这样产生两个问题，一是人民币外债在实际上增加了我国外债规模，使我国外债的规模管理受到影响。二是人民币外债将增加国际收支平衡压力，进一步扩大资本项目顺差。另一方面，许多套利资金假借跨境人民币结算的渠道流入国内，也增加了国内市场上的资金供给，影响宏观调控效果，形成金融风险。

三、加强人民币外债管理的建议

国际金融危机的产生启示我们有必要对国际化后的货币进行宏观审慎管理。我国也在此方面进行了积极地探索，寻求建立符合我国国情的宏观审慎管理框架。人民币外债作为我国推动本币国际化得一项重要内容，必须纳入宏观审慎管理这一大框架内，在做好统计和监测的基础上，把人民币外债问题放在货币当局总体资产负债表结构的全局角度去考虑。通过货币政策调整，影响人民币资金的价格和跨境流动，进而影响本币外债的总水平。

（一）完善法律法规，将人民币外债纳入外债管理。借鉴国际货币基金组织等国际机构对外债的定义，将外债的概念定义为“在任一时点上的目前的实际负债总额，该负债要求债务人在未来某一时点偿还本金和利息。”（上转第106页）

（下接第113页）

根据这一定义对《外债管理暂行办法》进行修订，同时出台或完善相关法规，明确管理和统计的方法将人民币外债纳入外债统计监测，以推动人民币跨境结算业务发展，与国际统计标准接轨，加快实现人民币国际化进程。

（二）建立集中统一的外债管理组织体系。将人民币外债纳入外债管理后，应改变目前我国外债宏观管理上多头管理的现状。明确由人民银行作为外债管理宏观管理机构，一是通过制定近期和中、远期规划，全面负责人民币外债和外币外债借用偿还的总体统筹安排。二是负责外债资金使用的窗口指导，联合发改委、财政局等相关部门，定期编发公布重点支持产业和项目目录，引导外债资金用在“刀刃”上，提高效率；三是负责对外债的监测管理。对企业外债进行限额管理，对限额以上的借债筹资进行审批。制定相关鼓励或限制政策，营造良好环境氛围。

（三）加强监管，规范人民币外债资金使用。出台相关制度，进一步规范人民币外债业务操作流程，从“借”、“用”、“还”三个环节上强化人民币外债的管理。加强真实性审核，设立人民币外债专用账户，实行人民币外债资金专项管理，专款专用，对人民币外债资金的使用及流向实施动态监测，必要时可采取现场检查的手段对有关企业进行全面检查，防止企业擅自改变资金用途，挪作它用。

（四）加强人民币外债统计监测。设立人民币外债专用账户，建立人民币外债统计监测体系。规定银行定期向人民银行报送人民币外债相关统计报表，保证人民币外债统计数据的准确性和完整性。同时，加强对对外担保等或有负债的监测分析，实现对人民币外债跨境流通量、流通结构和境外企业持有人民币外债总量情况的动态跟踪监测，及时分析研究人民币跨境流通中存在的问题，关注异常动态，及时防范和化解各种人民币外债风险隐患，从而维护整体经济和金融安全。

（五）积极推动利率市场化改革，为人民币外债管理创造良好的市场环境。一是逐步完善有管理的浮动汇率制度，改变人民币单向升值预期，实现人民币汇率的双向波动性，避免各种套利资金利用人民币汇率单边升值的预期进行套利操作，影響市场稳定。二是加快人民币外债利率定价与国际市场接轨。参照伦敦银行同业拆借利率、新加坡银行同业拆借等国际金融市场进行人民币债务利率定价，解决人民币外债利率定价合理性和规范性问题，防止低成本借入人民币外债进行套利的行为发生。

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