我国企业外汇风险管理效果的实证研究

徐一丁

【摘要】全球化推动着我国涉外业务和外币资产的逐年增加，由此引发的人民币汇率波动区间的扩大进一步增加了企业的外汇风险暴露；然而，我国企业对外汇风险的认识和管理仍处于初级阶段。本文旨在以我国企业为研究对象，运用理论实践相结合的方法，通过实证分析研究，以此检验企业外汇风险管理现状并提出建议。

【关键词】外汇风险；外汇风险管理效果；实证研究

一、我国企业外汇风险管理现状

2005年在我国进行的汇率改革推动了我国外汇衍生品交易市场的发展。汇率改革涉及到的一系列措施为企业对冲外汇风险提供给了更多的工具。针对同一种外汇风险，我国企业的主要处理方法主要有以下几种方法：（1）企业在承担一定风险的同时保留对企业有利的外汇敞口，即不做任何处理；（2）通过金融衍生工具来规避外汇风险，即金融性套期保值；（3）通过提前收款加快结汇、利用贸易融资等对冲风险，即经营性套期保值。

二、关于外汇风险管理的文献综述

Srinivasulu在1981年提出的金融性和经营性套期保值是针对外汇风险管理的两大策略。金融性套期保值是通过外汇远期、外汇期权、NDF等金融衍生工具的使用来调整公司的风险暴露水平，以此规避外汇风险，是短期外汇风险的战略性管理；经营性套期保值则是通过提前收款、银行融资等金融衍生工具以外的方式进行风险规避。金融性套期保值和经营性套期保值是相辅相成的，前者适用于应对短期的外汇风险，后者则是长期。对于企业而言，要在立足于市场和自身经营状况的基础上，合理运用金融性和经营性套期保值来规避外汇风险。

三、外汇风险管理的实证研究与检验

（一）远期结售汇外汇风险管理有效性检验

1.样本数据选取与研究方法

本文选取的数据来源于2005.7～2011.12在某银行进行的远期结售汇交易。结算货币主要以美、日、欧元为主，本文主要以美元为研究对象。其中，出口远期结汇业务2635笔，进口2073笔。本文选取研究方法是在资金交割日当日的第一个即期报价同企业锁定的远期汇率比较。在出口结汇交易中，若远期结汇价格高于即期，则企业“盈利”。反之，“亏损”；在进口结汇交易中，若远期结汇价格高于即期，则企业“亏损”。反之，“盈利”（此处的“盈利”、“亏损”均是为了进行研究而进行的不真实的盈利与亏损）。

2.远期结售汇保值效果分析

（1）我国出口企业外汇风险管理的实际效果（以美元为例）

本组选取的在一定时间内发生的2635笔远期结汇业务中，美元1770笔。依据本文的研究方法得出“盈利”1369笔（77.34%），最高达8.87%；“亏损”401笔（22.6%），最高达-6.56%。

图3显示了汇改过后的中国进口企业在美元外汇风险管理方面取得的效果并不理想，大部分企业都出现“亏损”；而图4则显示自2008.7之后人民币对美元是一个升值的趋势，特别是2008.7～2011.7，大部分企业的远期售汇是“盈利”，而之后就表现为“亏损”。

（二）远期外汇买卖外汇风险管理有效性检验

1.样本数据与研究方法

本文选取的数据来源于2004～2011在某银行发生的所有远期外汇买卖业务共计102笔。采取的方法是将资金交割日的开盘价格同中国进出口企业的远期价格进行比较，根据上文提到的，判定是“盈利”还是“亏损”。

2.实证结果分析

四、外汇风险管理的系统构建

（一）外汇风险的识别

1.识别的目的

汇率的变动是外汇风险产生的根本原因。除此之外，还应将汇率的变动带来的间接影响如通货膨胀、市场规模的变化等考虑在内。而对其后果的分析则要从定性、定量两方面进行分析。对具有“两面性”的风险应采取套期保值策略；而对于“单面性”风险则应加强内部管理等。

2.识别方法

风险识别有很多方法，比如调查表法、风险树分析法、分解法等。其中风险树分析法是仿照树形结构，对被画成树状的风险进行多方面分析。这种分析方法可以使企业清晰得判断出风险的具体形态，从而得出解决方案。

（二）外汇风险的衡量

针对外汇风险管理，目前常见的衡量外汇风险的方法主要有财务报表分析法、VaR（value at risk）测试法、归回分析法等。其中VaR方法受众最广，也最受到银行的青睐。

1.VaR测试法

2.财务报表分析法

财务报表分析法是通过对企业的利润表、现金流量等进行分析来识别和发现企业所面临的外汇风险。因为经济风险是一种潜在的、因汇率变化而影响企业未来收益和现金流变化的风险，其大小主要取决于汇率变化对企业的影响程度。而财务报表分析法并不能体现经济风险，因此在识别经济风险上存在一定的局限性。为了更加有效而及时地对企业面临的外汇风险进行识别与解决，企业应结合市场环境、汇率波动进行相应的调整与改进。

（三）外汇风险管理实施

企业外汇风险管理的策略可概括为风险规避、风险自留、风险转移和风险共担。风险规避就是通过自我的改良得以消除由于企业自我行为不当而引起的风险；风险自留是介于困难的内部或者外部环境，企业把风险进行保留，不做任何处理；风险转移是在保证成本、合约的基础上，把风险转移给交易对手或者企业直接用本币进行结算，以此将风险转移到交易的另一方；风险共担是在买卖双方达成协议的基础上，当汇率波动在一定范围时，就以协议中规定的汇率和价格来结算该业务的结算和支付。反之，则由双方共同承担风险。

在企业风险管理战术上，可概括为消极、积极和全面套期保值。企业进行外汇风险管理时候，将自身情况、风险承受力等考虑在内方可确定外汇风险战略和套期比值的大小。

五、结论和建议

以上研究揭露了我国企业现阶段在外汇风险管理方面存在的诸如抗风险能力差、风险管理意识淡薄等一系列问题。基于此，我国企业应提高对外汇风险的认识、重视外汇风险的管理工作、建立健全完善的外汇风险管理体系、做好外汇风险的管理工作等。同时，政府也应发挥积极的作用：保证汇率的稳定、扩大人民币的结算和国际化、加快金融衍生品市场的发展、通过税收等相关政策鼓励等。相信通过企业和政府的通力合作，我国企业将会在外汇风险管理上取得良好的效果。

参考文献

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