煤炭上市公司资本结构及优化决策分析

郭榆忍

【摘要】随着我国资本市场的不断发展，国内对煤炭的需求持续增长，但是煤炭企业融资越来越困难，导致资本结构不合理，严重影响企业的发展。本文运用统计分析方法对煤炭上市公司资本结构进行分析，找出影响资本结构不合理的问题所在，最后结合行业特点和公司自身状况，提出了相应的融资策略，进而与优化公司的资本结构，以最终实现企业价值最大化。

【关键词】煤炭上市公司；资本结构；价值最大化

一、引言

煤炭是我国的主要能源，煤炭企业的发展严重影响我国经济的快速发展。资本结构是否合理严重影响企业的价值，煤炭行业亦是如此，公司的资本结构直接影响企业的融资成本、财务风险和企业价值，更影响企业的控制权和未分配利润，进而影响企业的相关者利益最大化，最终影响企业财务目标和企业价值最大化。本文以研究公司的资本结构为出发点，分析影响资本结构因素及存在的问题，提出一些优化公司资本结构的方法，使得上市公司能更好的利用各种工具调整资本结构。

二、影响资本结构的因素和衡量标准

1.影响煤炭上市公司资本结构的因素很多，主要有资本成本和公司因素。筹资费用和筹资额主要影响资本成本。公司内部因素主要是资产周转率、非债务税盾水平，企业的发展能力和股权集中度等。

2.从资本结构的MM理论、净收益理论、权衡理论和等级筹资理论中看出，企业价值最大化和股东财富最大化是衡量企业资本结构是否合理指标，要达到这两个目标主要通过，一是实现企业税前利润最大化；利用财务杠杆作用，使每股收益最大化。而净资产收益率是这两个目标的核心，所以说净资产收益率是衡量资本结构的标准。

三、我国煤炭上市公司的资本结构特点

根据“融资优序理论”：先内源融资，后外源融资；在外源融资里，先债务融资，后股权融资。以此来分析我国煤炭上市公司的资本结构特征。

1.融资结构特征：一是资产负债率较低且有降低趋势。2011年统计我国煤炭上市公司资产负债率（总资产/总负债）平均值为48.46%，低于其他行业上市公司的资产负债率，较低的资产负债率会使负债在降低股权代理成本方面不能有效地发挥，会造成公司公司内部人控现象严重。二是内源融资比例较低，据统计内源融资能力（（未分配利润+盈余公司）/总资产）平均值为20.75%，也就是说公司主要靠外源融资，这就说明公司自身发展能力和自我扩张能力较差。

2.债券融资结构特征：一是债务结构单一，债券融资比例较低。我国煤炭上市公司主要债务类型是银行贷款，还是抵押担保贷款，其次是商业信用贷款，而其他融资类型仅占了很小一部分。二是债务期限失衡，据统计我国煤炭上市公司短期负债率（短期负债/总资产）均值为35.65%，长期负债（长期负债/总资产）为12.03%，一般而言短期负债占总负债的一半较为合理，偏高的流动负债在金融市场变化（利率上调、银根紧缩）时，有可能增加公司的资金周转困难，进而加大公司的信用风险和流动风险。

3.股权融资结构特征：一是股票结构有复杂向合理化转化，从2005年开始实行的股票分置改革后，取消了多种股票的不同，实行了股票全流通。二是股权集中度较高，在2011年的统计中发现，在对23家样本公司中，就有15家公司第一大股东持股比例超过50%，单一国有股东占绝对和相对控股地位的煤炭上市公司达到90%以上。

4.资本结构逐年下降：据2011年的统计计算可以看出煤炭上市公司的资本结构和其融资结构不一样，资本结构的变化取决于融资结构的变化，从近几年看出，企业的资产负债率逐年下降。

四、我国煤炭上市公司资本结构不平衡的原因分析

1.规模增长快和盈利能力下降是煤炭上市公司内源融资比率较低的直接原因。公司规模是资本结构的重要影响因素，根据优序理论大公司财务成本较小，抗风险能力较强，所以一味扩大规模，选择较高的财务杠杆，从而使公司的资本结构失衡。再者当公司盈利能力较差时，则不得不依靠外部负债融资。所以我国煤炭上市公司盈利较差的一般都是伴有特别高的负债率。

2.传统的投资体制和改革措施不完善影响公司的资本结构，由于国家干预和煤炭资源价格受到控制，煤炭企业的资金来源主要靠银行贷款和财政拨款。作为主要债权人的国有商业银行和国有股处于绝对控股地位的煤炭上市公司，这时债务人和债权人有相同的国有身份。这样必然会导致企业融资和银企信贷非市场化，致使企业的负债比率增大。

3.煤炭上市公司融资渠道单一化，从而影响闲置资金向生产资金的转化。改革使国民收入分配有了很大的变化，居民收入的增加代替了财政成为投资资金的主要来源，金融体制改革以来，大部分居民的储蓄以存款方式存入少数国有银行，这些钱又通过信用贷款的的形式进入企业。所以在广大老百姓不认可债券和股票市场的情况下，居民储蓄进入企业的唯一渠道就是银行信贷，这就导致了银行对居民的高负债和企业对银行的高负债。

4.股权结构有缺陷，作为国有绝对控股的煤炭企业，经常会出现国有股一股独大，国有股东出于对控制权的掌握在融资决策时会倾向于负债融资，银企关系的同源性会使企业债券依赖银行贷款，导致煤炭企业外援融资失衡。

五、优化上市公司资本结构的对策

经济快速发展使我国能源类煤炭上市公司面临机遇和挑战，所以企业必须抓住机遇、开拓思路寻求发展，这必然要求企业根据外界和自身变化能调整资本结构，企业可以从以下几个方面对资本结构进行调整。

1.适度调整企业负债水平。适度把负债水平是控制在一个合理的范围内，在经济发展、煤炭企业高度景气、盈利能力不断提高时，可以适度提高资产负债率，尽量充分发挥财务杠杆作用；否则适当进行股权融资，降低负债率，降低风险。

2.适度增加内源融资的比重。适度的内源融资会降低企业的融资成本，提高抗风险能力。内部融资可以降低在信息不对称的情况下发行股票带来的下跌风险，我国的煤炭上市公司内源融资比例相对较低，可以进一步提高内部融资的比重，进而实现企业的可持续发展和企业价值最大化。

3.提高长期负债的比重，加快发展企业债券市场。从统计数据可以看出，煤炭企业的短期负债比重相对较高，短期负债不适合投资长期项目，不利于企业的稳定发展。况且煤炭上市公司具有重资产性质，固定资产比重相对较大。所以煤炭上市公司应把负债比率控制在合理的范围内，以便企业能获得最大的债务税盾和流动性收益，同时降低财务成本。

4.加强煤炭上市公司的财务管理综合水平。资本结构的调整不是一蹴而就的，而是经过财务人员的深思熟虑，多动策略的组合逐步调整的，要及时研究资本结构的的形成，及时解决出现的新问题，进行多方面考虑。除上述主要方法外还有很多协助方法结合，如拓宽融资渠道；发展企业债券筹资，加快发展企业债券市场等等。

参考文献

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