人民币升值背景下货币政策和财政政策的选择

周金飞

摘 要：本文建立了一个开放经济条件下的IS-IM-BP模型，结合我国的实际情况描述我国IS、IM和BP曲线的特点，探讨了人民币升值对产品市场、货币市场和国际收支均衡造成的影响，并研究如何选择财政政策和货币政策缓冲人民币升值对我国经济增长造成的压力，最后提出相关的政策建议。

关键词：IS-IM-BP模型；财政政策；货币政策；人民币升值

中图分类号：F830 文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.09.35 文章编号：1672-3309（2013）09-75-03

一、人民币汇率制度和升值原因

2005年7月21日，人民币汇率制度发生根本性变革，央行废除原先钉住单一美元的汇率政策，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币兑美元当日一次性升值2%，自此人民币汇率进入上升通道。2007年5月，央行决定银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度从3‰扩大到5‰，汇率浮动区间的扩大促进外汇市场的发展，增强人民币汇率双向浮动弹性。从2005年7月到2008年7月，银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价从1美元兑8.27元人民币变为1美元兑6.83元人民币，人民币对美元升值21%。2008年为了应对国际金融危机，我国适当收窄了人民币波动幅度，人民币对美元汇率在2008年7月到2010年6月保持了基本稳定。此后央行决定进一步推进人民币汇率形成机制，人民币重拾汇率弹性。2012年4月银行间即期外汇市场人民币对美元交易价浮动幅度再度扩大，由5‰扩大到1%，人民币汇率的价格发现功能和汇率弹性进一步加强。从2005年汇率制度改革到2013年7月末，人民币对美元累计升值幅度达到惊人的34%。

人民币升值问题不仅是经济问题，也是国际政治问题。西方发达国家将本国制造业的衰退和失业问题与人民币汇率水平联系在一起，认为中国廉价产品大量出口导致本国的通货紧缩，通过对中国政府施压，强迫人民币升值，进而限制中国商品大规模输入，扭转对中国的高额贸易逆差，从而增加本国的就业；自改革开放以来，我国实施出口导向性发展战略，凭借廉价的劳动力和丰富的资源优势，产品大量出口，经常项目长期顺差，积累了大量的外汇储备，经济实力和综合国力明显提升，人民币由此面临升值的压力。

二、引入开放经济的IS-IM-BP模型

IS-LM-BP模型是包括了消费者、企业、政府和国外部门的四部门经济模型，通过在描述产品市场和货币市场的IS-LM模型中引入国际收支平衡BP曲线，形成一个开放经济条件下的宏观经济模型，IS-IM-BP模型分析宏观经济政策的基本框架。

（一） 开放经济条件下的IS曲线

1.IS曲线的推导。在开放经济下收入恒等式为：y=c+i+g+nx，其中消费函数为：c=α+β（y-t），投资函数为：i=e-dr，净出口函数为：<＼＼Ww-329725167ea5＼本地磁盘 （E）＼jjsj＼2013年排版＼201309＼201309039.jpg>，整理可得：

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2.中国IS曲线的特点。IS曲线的斜率取决于边际消费倾向β、利率对投资需求的影响系数d和边际进口倾向γ。首先，我国是个高储蓄率的国家且社会保障制度不完善，居民倾向将收入的大部分用于储蓄以应付未来的意外事件和养老，消费意愿不强，造就了较低的边际消费倾向；其次，我国利率市场化程度不高，我国企业尤其是国有企业的投资受政府宏观调控目标的影响很大，因而投资对利率的敏感度较低；最后，在居民整体偏向储蓄，消费意愿不强的情况下，边际进口倾向也较低，这三种因素共同作用使得我国的 曲线比较陡峭。

（二） 开放经济条件下的LM曲线方程

1.LM曲线的推导。实际货币供给量（）由央行根据宏观经济发展状况确定，实际货币需求由人们对货币的交易需求和预防需求（ky）以及投机需求（A-hi）构成，在货币市场均衡的条件下有：=A+ky-hi，其中名义利率=通货膨胀率+实际利率，即：i=γ+π

整理有：<＼＼Ww-329725167ea5＼本地磁盘 （E）＼jjsj＼2013年排版＼201309＼201309041.jpg>

2.中国LM曲线的特点。LM曲线的斜率取决于货币的交易需求和预防需求对国民收入的敏感度k和货币的投机需求对名义利率的敏感度h。由于我国金融市场不够发达，资本市场规模较小，金融产品品种和投资渠道较为单一，加上居民的投资观念欠缺，大部分收入用于储蓄，使得名义利率的变动对货币的投机需求影响较小；社会保障体系不健全以及居民对未来收入的不确定性，使得预防性货币需求在居民收入占较大比重；当收入提高时，居民进行商品交易时交易量和交易额更大，需要的货币更多。按理说我国的LM曲线比较陡峭。但刘玉红根据2000-2006年的宏观数据进行动态估计，得出我国LM曲线斜率约在0.2-1.0之间。究其原因，我国的名义利率水平长期在低位波动，处于准流动陷阱阶段。

（三） 开放经济条件下的BP曲线方程

1.BP曲线的推导。国际收支差额BP等于净出口减去净资本流出，即：BP=nx-F，其中资本净流出函数为：F=σ（rw-r），σ为国外实际利率与国内实际利率之差对资本净流出的影响系数。在国际收支平衡时，即BP=0。整理得到<＼＼Ww-329725167ea5＼本地磁盘 （E）＼jjsj＼2013年排版＼201309＼201309042.jpg>

2.中国BP曲线的特点。BP曲线的斜率取决于边际进口倾向γ和资本净流出对国外和国内实际利率差的敏感度σ，在我国实行资本项目严格管制的情况下，国外和国内实际利率差对资本净流出影响非常小，边际进口倾向相比资本净流出对利率差的敏感度而言显得较大，因而BP曲线也很陡峭。实际上刘玉红根据2000-2006年宏观数据进行动态估计得出我国的BP曲线斜率在2.2-3.2之间，也就是说BP曲线比LM曲线更陡峭。

三、模型的运用

在我国的IS-LM-BP模型中，如图1和图2所示，假设我国处于初始均衡点E（y0，r0）。在国内外因素使人民币名义汇率上升的情况下，实际汇率也随之上升，国内产品相比国外产品更为昂贵，致使出口减少，从而IS曲线左移到IS'；同时在国内实际利率不变时，资本净流出保持不变，要维持国际收支平衡，净出口也应该不变，故进口必须减少，又进口是国民收入的增函数，因而BP曲线也向左移动到BP'。新的产品市场和货币市场均衡点为点A（y1，r1），在国内市场均衡点A决定的利率水平r1下，对应的国际收支曲线上国民收入小于均衡点A处的国民收入y1，国际收支出现逆差。然而由于我国具有巨量的外汇储备，短时期内的国际收支逆差是可以维持的，因而假定国际收支的顺逆差不会导致人民币汇率自动调整。

（一）财政政策

如图1所示，如果强调产品市场、货币市场和国际收支的均衡，政府可以采取紧缩的财政政策IS'左移到IS"，使国际收支平衡曲线BP与货币市场平衡曲线LM决定的均衡点B在IS"曲线上，新的三重均衡点为B（y2，r2），相比人民币升值后的产品市场和货币市场的均衡点A（y1，r1），国民收入和利率均较低，国民收入的降低使进口减少，净出口增加，在马歇尔-勒纳条件成立情况下，经常项目顺差，而较低的实际利率使资本净流出，资本项目出现逆差，两者综合作用的结果使得国际收支在点B平衡。较低的利率虽然促进投资增加了总需求，但紧缩的财政政策和人民币汇率的上升抑制了总需求，总的结果是总需求减少，国民收入下降，以经济增长减缓甚至衰退为代价谋求三重均衡是不可取的。

如果强调产品市场和货币市场均衡时国民收入为初始状态y0，政府可以采取扩张的财政政策，使IS'右移重新回到IS，此时国内市场均衡利率为r0。在国际收支平衡曲线BP上，和r0相匹配的国民收入小于y0，故国际收支出现逆差。相比人民币升值后的产品市场与货币市场均衡点A（y1，r1），实际利率从r1重新回到r0，实际利率的上升抑制了投资，扩张的财政政策对投资有挤出效应，但总的来说，国民收入仍然增加。国民收入的增加使进口增加，在出口不变的条件下，净出口减少，国际收入恶化，但实际利率水平提高，资本净流入，国际收支改善，相对人民币升值后国内均衡点 处国际收支水平，不能判断国际收支逆差是否扩大。

（二）货币政策

如图2所示，如果采取紧缩的货币政策去实现国际产品市场、货币市场和国际收支平衡，在LM向左移动到LM'，使国际收支平衡曲线BP与产品市场均衡曲线IS决定的均衡点B在LM'曲线上。在三重均衡点B（y2，r2），相比人民币升值后国内市场的均衡点A（y1，r1）点，实际利率上升而国民收入下降，较高的实际利率促进资本的净流入，资本项目出现顺差，较低的国民收入减少进口，使净出口增加，经常项目也出现顺差。在三重均衡点形成的过程中，国际收支改善，最后国际收支处于均衡状态。较高的实际利率抑制投资，人民币升值降低净出口，国民收入在两者共同作用下大幅下降，经济陷入衰退，这种政策是不可取的。

如果使产品市场和货币市场的均衡下的国民收入为初始状态y0，而放弃国际收支平衡，可以采取扩张的货币政策。LM向右移动到LM"，新的产品市场和货币市场均衡点为C（y0，r3），扩张性的货币政策使利率大幅降低，进而刺激投资促进国民收入，利率相比人民币升值后的国内市场均衡点a（y1，r1），实际利率下降而国民收入增加，资本项目和经常项目都出现逆差，由此可见国际收支进一步恶化，但是牺牲一定的外汇储备发展经济有一定的可行性。

四、结论

在人民币升值背景下，出口会受到很大的抑制，为了促进经济增长，扩大的财政政策和宽松的货币政策虽然会造成国际收支逆差，但考虑到我国有巨大的外汇储备，能够支持一段时间经常项目和资本项目的逆差，政府实行藏汇于民就应该将外汇储备用来发展经济。紧缩的财政政策和货币政策虽然能够使国内外市场都达到均衡水平，但是以经济的衰退为代价是不可取的。因此，政府不应该刻意追求产品市场、货币市场和国际收支均衡，而应以牺牲一定的外汇储备来发展经济。

参考文献：

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