创业型企业成长性的评价指标探讨——基于风险投资的视角

●武汉长江资产经营管理有限公司 左汉琼

一、引言

随着我国风险资本市场不断成熟和完善，风险事业正面临着一个空前的历史性发展机遇。2005年以来，随着外资的加速注入，我国区域内的资金募集规模、投资规模、专业投资机构都呈现出逐年加速增长的趋势。同时，依风险投资的渠道而言，主要有金融机构、生产性企业、民间资本、专业风险投资机构等四大主体。一方面，随着政府对银行、产业投资基金、投资银行和保险等行业政策限制的逐步削弱，金融机构的风险投资资金极为广阔。2010年我国城乡居民的人民币储蓄存款余额高达303302 亿元[1]，年末中国外汇储备余额为28473 亿美元[2]，社会资金供给潜力巨大。另一方面，我国风险投资机构的数量也呈现快速增长的趋势。然而，从1985年3月中共中央发布的《关于科学技术体制改革的决定》 中提出，“对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作，可以设立创业投资给以支持。”到如今，我国的风险投资经历了近20年的发展历程，仍未建立有效的创业投资发展和运用机制，对风险投资评估的研究也刚刚开始。与需求相比，国内风险投资市场的规模还很小，发展速度远跟不上需求的增长速度。

二、文献综述

风险投资在我国是一个具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。从投资行为的角度来讲，风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享，风险共担的一种投资方式。笔者研究的是风投视角下，创业型企业成长性评价指标，所以本文所提及的风投，均是从狭义的观点来看。

目前我国的风险投资市场存在着需求和供给的不平衡，从微观制度上来说，包括风险投资公司的组织形式和运行机制等问题[3]。对创业型企业构建评估体系，需要遵循1.稳定性：企业的持续成长是以企业的稳定发展为基础的；2.动态性：企业成长是一个动态的变化过程；3.持续性：评价企业的成长性，根本目的是分析和判断企业未来发展的潜力如何；4.综合性：为了全面综合的反映企业的成长性，其评价指标体系必须将定量指标与定性指标、财务指标与非财务指标相结合[4]。

谈到具体的指标体系构建，Allan Gibb 对中小企业成长性因素进行了研究和分析，着重强调文化、关系和企业家素质的作用，认为中国经济能够保持持续快速的增长，在很大程度上是来自于小企业特别是成长性中小企业[5]。Chung-Jen Chen 和Chin-Chen Huang 设计了台湾科技园中小型高技术企业成长的7 个综合评价标准，并用AHP 法对各因素的重要性权重进行了分析，其结果为：市场潜力（0.222）、政府支持程度（0.169）、技术水平（0.169）、技术支持（0.129）、产业相关性（0.123）、土地供应（0.097）、基础设施（0.092）[6]。范柏乃通过设计测量问卷，在信效度分析的基础上得出“分层递阶评价指标”。一层评价指标为人力资本、产品与市场。人力资本下的二层评价因素为管理层素质和员工素质，产品与市场下的二层评价因素为产品技术特性和市场销售能力。然后再在二层评价指标之下，得出具体的操作评价指标[7]。而孟利锋在天津中小企业成长性指标体系构建的研究中，将一级指标定为：财务状况、技术创新、产品和市场、人力资本四个方面[8]，较范柏乃而言，增加了财务指标因素（范柏乃将技术创新因素纳入产品和市场指标之中）。

三、创业型企业成长性评价指标构建

本文根据建立创业型企业成长性评价指标体系的原则，将评价指标分为内部指标和外部指标两部分。内部指标包括：财务分析、管理层能力、企业战略和企业文化、信用担保四部分；外部指标包括：企业外部环境、市场前景。

（一）财务分析指标。对于一个处于发育早期、充满不确定性的创业企业进行未来现金流的预测是很困难的。同时，创业企业在早期阶段几乎没有现金分红，投资者的报酬体现在退出时其所持有金融工具的增值中，因此根据现金流或分红折现的方法不适用于风险投资项目价值评估。同时，小型企业的内部治理机构不完善，财务机制不成熟，因此很多财务指标无法获取或有失准确。因而无法像上市公司一样将财务指标作为风险投资中主要评价指标，但作为公司成长性的重要参考项目，一些财务指标仍需要加以考虑。

财务分析从营运能力、盈利能力、成长能力、偿债能力四个方面进行，全面概括公司财务状况，既反映了公司的现时情况, 又具有对公司发展的前瞻性。可供参考的指标见图1。

图1 财务分析指标

（二）管理层能力分析指标

1.领袖能力素质。领袖在刚创业的小型公司通常都是创业者，企业项目的成功实现，领袖本人起了决定性作用。一些风险投资项目的促成，投资家在交谈中经常会抛出很多苛刻而严肃的话题，以此试探创业家的应变能力，对于一些意外的事件是否能够沉着应对，甚至迸发出创造性的解决方案。这一点将会深刻地体现在以后公司运作的问题处理上。

2.管理团队合力。独木不成林，创业家再强，仍需要一个强大的团队，互相扶持。团队的每个成员最好是互补的状况，创业团队的水平决定了项目的成功水平。管理团队特质表现为管理团队道德品质，激情及意志力，专业知识以及稳定性。正式的面试、履历检查、背景调查、知识面考究等反馈出来的信息是非常片面的，难以获取团队的真正水平，因此投资家需要面见管理团队，与企业管理人员进行一些“闲聊”,从心理学和社会行为学等方面来判断团队的水平。团队对于创业家的认可程度、对于项目所处的发展阶段的认知程度、愿意投入该项目的精力程度、愿意为此项目付出多少个人资金以及在处理相互关系的能力都可以反映出该组织的协调能力、管理能力、时间观念、危机处理能力和财务承受能力[9]。

（三）企业战略和企业文化。清华大学魏杰教授在《企业文化塑造》一书中，对企业文化是这样定义的：“所谓企业文化，就是企业信奉并付诸于实践的价值理念。”当今时代，企业文化与企业制度、企业战略相互交融、相互渗透。文化的力量，不仅深深融铸在企业的生命力、创造力和凝聚力之中，而且越来越成为竞争力的重要组成部分。企业的改革和发展、员工的尊严和幸福都离不开企业文化的支撑[10]。尽管企业的产品/服务可以复制，但是企业文化、企业品牌和团队气质却不能被模仿，创业企业要想保持其产品/服务的稀缺性，就必须在客户关系、法律保护、市场品牌及市场竞争中保持独特的、不易被模仿的竞争优势。

（四）市场前景指标。市场前景直接决定着小型企业的成长性。只有具备良好的市场前景，企业才有机会生存发展。市场前景指标包括行业发展前景、市场的增长潜力、商品或服务的销售潜力、技术与研发等。其中技术与研发可从技术成熟度，知识产权拥有程度，新技术储备情况，科研人员比重来评价。市场可从波特五力模型的五个方面来分析，同时关注销售网络和客户的稳定性等。

（五）企业外部环境指标。企业外部环境是对企业外部的政治环境、社会环境、技术环境、经济环境等的总称。政治环境是指国家的方针政策、法令法规，国内外政治形势的发展状况。全国人大常委会已于1999年底修改了《公司法》，允许高新技术企业在深沪两地证交所设立的科技板块上市，这就为成长性企业拓展融资渠道赢得良好的政策环境。社会环境是指人口、居民的收入或购买力，居民的文化教育水平等。风险投资考量的一个很重要的方面是地理位置，我国沿海地区，开放较早，较内陆而言，风险投资的市场更加活跃，同时内陆地区蕴含的风险投资潜力又更大。技术环境指与本行业有关的科学技术的水平和发展趋势。成长性企业的市场稳定性不强，技术上可替代程度高、更新速度快的企业，风险投资的不确定性更大。

对不同行业企业的风险投资，要根据行业的特点对不同的指标有所侧重。如政策环境对于国计民生的基础产业很重要；而技术环境对于高科技企业很重要；由规模经济支撑的产业内的企业又会比较侧重于关注（社会环境中的）人口指标；奢侈品行业的企业要侧重关注居民的收入及购买力指标等。

（六）信用指标。小型公司处于成长期，没有足够的资产价值保障，而且很多小型公司信用度不足，风险投资者利益的取得充满不确定性。如果创业型企业能够提供信用担保机构和大型企业的担保，可以增强投资者的信任度。同时，成长性企业能够获得担保，从侧面也可看出该公司在信誉和发展潜力上的优势，为项目投资提供一份保障。但是，目前市场上信用担保机构和企业良莠不齐，在资本实力、风险控制、经营业绩和商业信誉等方面存在较大的差别。所以在考虑信用担保因素时，还需要对承保的机构或者企业进行调查评估，从第三方折射出企业实力。

除了这些显性的信用指标外，企业还可以提供一些隐形的指标，来增强融资机构对企业信心。比如，地方政府大力支持，良好的政企关系，企业家良好的个人成长背景和魅力等。有时候，这些无形的指标可能决定企业信用的主要部分。

图2 创业型企业成长性指标

(七)内外部指标联系。企业成长性评价内外部指标之间的联系如图三所示。

图3 企业成长性内外部指标联系

四、结论

创业型企业成长性的评价是一个多目标、多因素的决策过程，影响因素复杂多变。本文克服了单纯指标评价的片面性和不确定性，综合企业内部和外部的因素，明确各项指标之间的分类，着重强调内外部因素之间的契合关系，依据其契合程度对风险投资项目做出客观、全面的评价。■

1.http://www.gov.cn/jrzg/2011-02/28/content_1813042.htm。

2.http://news.xinhuanet.com/fortune/2011-01/11/c_12968230.htm。

3.成思危.2008.成思危论风险投资[M].中国人民大学出版社。

4.李春雷.2006.中小企业成长性评价指标体系分析[J].中国市场，7。

5.Allan Gibb.Jun Li.2003.Organizing for enterprise in China:what can we learn from the Chinese micro, small, and medium enterprise development experience[J]Futures.35。

6.Chen Chung-Jen and Huang Chin-Chen.2004.A multiple criteria evaluation of high-tech industries for the science-based industrial park in Taiwan Information&Management[J] .41。

7.范柏乃、沈荣芳、陈德棉.2001.中国风险企业成长性评价指标体系研究[J].科研管理，1。

8.孟利锋、刘元元.2009.天津中小企业成长性指标体系的建立与评价[J].科技管理研究，6。

9.卢飞.2011.如何选择高成长性的风险投资项目[J].科技创业月刊，10。

10.李洪珍.2011.企业文化建设在企业改革发展中的作用[J].现代企业文化。