淮南矿业集团公司资本结构的优化

代鸿顺，陆少刚，李平原

（淮南职业技术学院经济管理系， 安徽 淮南232001）

淮南矿业集团公司（以下简称矿业集团）是以煤炭开采为主业的国有独资大型煤炭企业，是全国520家和安徽省17家重点企业之一。2002年以来，生产规模不断扩大，原煤产量由原有的年产1 000万t，到2011年的年产6 700万t；由原有的单业经营，到现在的多业经营。与此同时，在其快速发展的过程中，企业也表现出较高的负债率，由此人们对其资本结构的合理性产生了疑问。有人从财务角度认为企业负责率过高，财务风险过大；也有人认为利用负债是企业迅速发展的有效途径，企业拥有煤矿实体资产，不存在财务风险或风险仍在可控范围之内。然而，判断企业资本结构是否合理、财务风险是否过大的依据，既不仅仅是资产负债率，也不是企业拥有的实体资产的多少，而是其资本结构是否能满足企业所面临的内外环境要求。因此，为便于集团公司在财务管理中判断企业财务风险高低，确保企业健康有序的发展，应选择恰当的企业资本结构优化的定量模型，优化淮南矿业集团的资本结构。

一 矿业集团资本结构优化的模型选择

优化矿业集团资本结构的前提是选择恰当的优化模型。而恰当的优化模型又必须以财务理论为指导，在全面分析影响其资本结构因素的基础上建立的，能够充分考虑各影响因素的优化模型，只有这种模型才有可能得到有助于矿业集团健康发展的资本结构。由于影响资本结构的有行业性质、企业规模、发展阶段、金融市场、货币政策等多种因素，所以资本优化结构模型应体现多种因素的影响。为此，本文选择优化企业资本结构定量模型的建立一文中的资本优化模型，作为优化矿业集团资本结构的模型。该模型分为两种具体模型。

模型一：若将公司资本结构确定为公司负债资本与总资本（产）的比例关系，即资产负债率时，具体模型如下。

（1）式中：s为优化的资产负债率，s1为稳健的资产负债率（即稳健的资本结构），f1为行业性质影响因子，f2为企业规模影响因子，f3为发展阶段影响因子，f4为金融市场影响因子，f5货币政策影响因子，g为其他因素影响因子。

模型二：当将公司资本结构定义为长期负债资本与权益资本的比例关系，即长期产权比例时，具体模型如下。

（2）式中：A为优化的长期产权比例，a1为稳健的长期产权比例，b1为行业性质影响因子，b2为企业规模影响因子，b3为发展阶段影响因子，b4为金融市场影响因子，b5为货币政策影响因子，h为其他因素影响因子。

二 影响矿业集团资本结构各影响因子的确定

（一）模型一的影响因子确定

稳健的资产负债率，即稳健的资本结构状态下的资产负债率国际公认的比较保守的经验收据为50%左右，所以s1取0.5。

矿业集团是兼有劳动密集型行业和资本密集型特点的行业，因为它跨属于劳动密集型和资本密集型两大行业。而这两大行业对资本结构的影响是不同的，劳动密集型行业对资本需求量较小，资本密集型行业对资本的需求量极大，综合两种行业的对资本结构影响的程度不同，矿业集团资本结构优化的行业影响因子取0.12较为合适。

矿业集团企业属于大型企业生产规模极大，依据企业规模影响因子的取值范围（0～0.07）和其与规模的变化趋势，矿业集团资本结构优化的企业规模影响因子取0.05较为合适。

矿业集团目前任然处在扩张阶段，但扩张明显减弱，受该阶段对资本需求急剧增长的影响，负债资本将呈现较大幅度的增加。依据发展阶段影响因子取值范围（0.08～0.15）和其与发展阶段的变化趋势，矿业集团资本结构优化的发展阶段模影响因子取0.13较为合适。

当前我国金融市场健全比较健全，对大型企业来说还是比较有利的。矿业集团属于大型企业，在目前的金融市场中比较容易融资，因此，依据金融市场影响因子取值范围（－0.03～0.03）和其与金融市场健全程度的变化趋势，矿业集团资本结构优化的金融市场影响因子取0.01较为合适。

当前我国正在实施的货币政策是稳健的货币政策，且有进一步紧缩的可能，因此这种政策必将对矿业集团的筹资产生影响。依据货币政策影响因子取值范围（－0.03～0.03）和其与货币政策的变化趋势，矿业集团资本结构优化的货币政策影响因子取0.005较为合适。

其他因素影响因子，是指除上述六大影响因素以外的，对企业资本结构具有影响的综合影响程度。这些因素虽多，但影响极小，因此，在充分考虑矿业集团面临的内部及外部的影响情况下，其他因素影响因子取为0.001较为合适。

（二）模型二的影响因子确定

1 稳健的长期产权比例的确定

稳健的长期产权比例是指企业在充分权衡风险与收益之后，在保障债权人利益的基础上，公司提高盈利能力的倾向的偏重于稳健的财务结构。国际上公认的稳健的长期产权比例应小于1。在设矿业集团短期负债资本占长期负债资本的比例为0.15条件下，稳健的长期产权比例a1取0.87。

2 其他各影响因子的确定

其他影响矿业集团资本结构的主、次要因素，对资本结构的具体影响，上文已经做了详细分析、量化。虽然两种优化资本结构的模型形式不同，但均揭示了负债资本规模及对矿业集团资本结构的影响程度。由于各影响因素的作用相同，致使除稳健的长期产权比例以外的各影响因素对矿业集团资本结构的影响程度也与模型一相同，即b1取0.12，b2取值为0.05，b3取值为0.13，b4取值为0.01，b5取值为0.005，h的取值为0.001。

三 矿业集团资本结构的优化

（一）运用模型一优化的资本结构

由于s＝s1＋f1＋f2＋f3＋f4＋f5＋g，且s1＝0.5，f1＝0.12，f2＝0.05，f3＝0.13，f4＝0.01，f5＝0.005，g＝0.001，所以，s＝0.5＋0.12＋0.05＋0.13＋0.01＋0.005＋0.001＝0.816，即矿业集团的资产负债率目前在81.6﹪左右比较合适。

（二）运用模型二优化的资本结构

由于A＝a1＋b1＋b2＋b3＋b4＋b5＋h，且a1＝0.87，b1＝0.12，b2＝0.05，b3＝0.13，b4＝0.01，b5＝0.005，h＝0.001，所以，A＝0.87＋0.12＋0.05＋0.13＋0.01＋0.005＋0.001＝1.286，即矿业集团的长期产权比例目前在1.286左右比较合适。

四 结语

在充分分析企业内外环境的前提下，运用模型一和模型二可以非常便捷地计算出矿业集团在某一状态下合理的资本结构，且以此为目标指导矿业集团做出正确的财务决策。当然，优化模型运用的是否恰当，计算的资本结构是否最优，取决于对各影响因素的分析是否准确、完整及由此确定的影响因子能否准确反映各影响因素对资本结构的影响程度和短期负债资本占长期负债资本的比例。因此，用优化模型计算的资本结构仅是理论上的最优结构，是否确是最优结构有待实践的进一步检验。同时，资本结构又是变化的，它会随着企业内外环境的变化而变化，矿业集团的最优资本结构也是变化的。因此，本文仅是提出了优化资本结构的定量方法，而不是得出不变的优化资本结构。

［1］代鸿顺，李平原.优化企业资本结构定量模型的建立［J］.皖西学院学报，2012，（3）：70－73.

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